原創(chuàng) 沈暉 遠川投資評論 收錄于話題#遠川深訪19個

作者：沈暉

編輯：張婕妤

出品：遠川資管報道部

1750年，年僅26歲的日本酒田富二代本間宗久繼承家業(yè)，獲得了大筆家產(chǎn)。

這筆家產(chǎn)有多龐大？

鄰里盛傳：“這輩子一定能掙上領(lǐng)主的寶座，卻休想像本間宗久家一樣有錢”。如此龐大的家產(chǎn)如何配置，是擺在他面前最大的難題。不過適逢大阪水稻交易火爆，天生擁有商人頭腦的本間宗久自然不會放過這樣令自己萬貫家產(chǎn)保值增值的機會。

本間宗久創(chuàng)造性地設(shè)計了一個巧妙的信號系統(tǒng)來獲取價格信息。在酒田和大阪商品交易所之間固定間隔處安排了人手，讓他們在屋頂上傳送信號。一旦大阪確定價格，隊員就會發(fā)起信號，依次傳遞，直至酒田。雖然不能實時報價，但在當(dāng)時也創(chuàng)造更早獲得價格的條件。

更重要的是，本間宗久在當(dāng)時獨樹一幟地研究起了數(shù)年內(nèi)天氣情況和作物價格以及產(chǎn)量之間的關(guān)聯(lián)，并且根據(jù)天氣變化和其他季節(jié)因素來預(yù)測水稻的產(chǎn)量和質(zhì)量，通過作圖來預(yù)測水稻何時會豐收。

通過分析歷史數(shù)據(jù)和掌握價格信息，本間宗久嘗試了早期的對沖交易，頻繁做多做空，在商品草莽時期賺取了巨額利潤。

在貿(mào)易上的巨大成功使得本間宗久成為了日本政府的財務(wù)顧問，人稱“K線鼻祖”，成為后來金融從業(yè)者競相學(xué)習(xí)的對象。而他依據(jù)天氣情況來指導(dǎo)金融交易的理念，也得到了后人的完美傳承，在當(dāng)下市場交易中發(fā)揮了巨大的作用。

劉傳熙

出身于1983年的劉傳熙，十年前博士畢業(yè)于中科院，后又前往美國加州大學(xué)洛杉磯分校做博士后，深造期間被美國宇航局（NASA）首席科學(xué)家Gloria L. Manney納入麾下，得以加入錢學(xué)森先生參與創(chuàng)立的美國NASA/JPL（美國航空航天局噴氣推進實驗室）。

劉傳熙目前是凱豐投資基礎(chǔ)研究板塊的首席氣象研究員。與大多數(shù)進入科研領(lǐng)域的碩博同窗有別，如今的他已經(jīng)在鮮有人涉足的氣象金融交叉應(yīng)用領(lǐng)域有所建樹。如果說不是五年前加入凱豐，如今的他可能埋頭于科研領(lǐng)域，在大學(xué)講臺上揮斥方遒。

在期貨市場廝殺出來的凱豐投資，對跨產(chǎn)業(yè)鏈的“細節(jié)研究”有著極致追求，包括對氣象這種不直接創(chuàng)收的基礎(chǔ)研究也大力布局。在這樣重視基礎(chǔ)科研的平臺中，劉傳熙不斷摸索基礎(chǔ)科學(xué)在金融領(lǐng)域內(nèi)的應(yīng)用，為“基礎(chǔ)科學(xué)服務(wù)社會經(jīng)濟”的理念初心不斷做出自己的努力。

在2019年四季度的投研分享會上，劉傳熙深入地從自然科學(xué)的角度解讀了印度洋“厄爾尼諾”現(xiàn)象（又稱“熱帶印度洋偶極子”事件）。

受到這種特殊氣候事件的影響，2019年馬來、印尼等主要棕櫚產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了嚴(yán)重的旱災(zāi)，澳大利亞則出現(xiàn)了罕見的春季高溫和山火，北印度洋氣旋風(fēng)暴的頻次刷新過去40年的歷史記錄。

身處學(xué)科的交叉領(lǐng)域，劉傳熙知道“地球氣候系統(tǒng)中的一個擾動往往會引發(fā)十分嚴(yán)重的自然災(zāi)害以及金融市場的跌宕起伏”，而2019年的這種印度洋“厄爾尼諾”也為凱豐在大宗商品方面的投資決策提供了細節(jié)支持——東南亞地區(qū)棕櫚、橡膠、紙漿減產(chǎn)；印度大豆減產(chǎn)、棉花與甘蔗上市偏晚；中國東部地區(qū)甘蔗產(chǎn)量低、糖分高，同時有利基建開工。

厄爾尼諾、草地貪夜蛾，這些如今資本市場十分關(guān)注的名詞，都是劉傳熙日常研究的課題。作為國內(nèi)的先行者，凱豐投資引進美國宇航局（NASA）歸來的氣象科學(xué)家，在私募同行中可謂絕無僅有。然而，無論是凱豐，還是劉傳熙，在自然科學(xué)與金融投研相互融合的探索之路上并不輕松。

本次專訪，我們從金融領(lǐng)域內(nèi)基礎(chǔ)科學(xué)的研究價值、基礎(chǔ)科學(xué)的應(yīng)用案例、基礎(chǔ)科學(xué)的未來展望三個方向，對劉傳熙進行了一次深度的專訪，力求探尋劉傳熙是如何跨越天氣研究與金融應(yīng)用之間的天塹。

以下為訪談實錄。

遠川研究所：您是如何看待像氣象學(xué)這樣的基礎(chǔ)科學(xué)研究在金融領(lǐng)域的價值？

劉傳熙：金融機構(gòu)對于基礎(chǔ)科學(xué)的研究方法和科學(xué)結(jié)論往往具有一定訴求，而氣象研究在大宗商品的研究和投資決策中往往能夠產(chǎn)生獨特的價值。

雖然是在凱豐開展氣象基礎(chǔ)研究，但我們與金融市場中的各種參與者有著頻繁的互動和交流，這些參與者既包括常規(guī)的金融投資機構(gòu)，也包括相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈中的上下游企業(yè)和上市公司，他們會對我們的研究成果感興趣。

以農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的大豆產(chǎn)業(yè)鏈為例，中國主要從美洲進口大豆，大豆到港后首先進入大豆壓榨企業(yè)的榨油廠，生產(chǎn)出來的豆油大部分用于食用，進入餐飲行業(yè)以及千家萬戶的廚房，也有少量油脂會用于工業(yè)生產(chǎn)；而榨油環(huán)節(jié)剩下的絕大部分固體是豆粕，是養(yǎng)殖行業(yè)（如豬、禽、水產(chǎn)）重要的飼料原料。

由于國內(nèi)大豆壓榨行業(yè)的原料大豆高度依賴于進口，因此國外產(chǎn)區(qū)的天氣以及由產(chǎn)區(qū)到國內(nèi)壓榨廠的物流環(huán)節(jié)對于大豆的供給和定價至關(guān)重要。

與工業(yè)品不同，大部分農(nóng)產(chǎn)品的價格顯著地受制于供給端的寬松程度，這是由農(nóng)產(chǎn)品的獨特屬性所決定的。對于工業(yè)品來說，供應(yīng)端與需求端的矛盾往往能夠通過產(chǎn)能和開工率的調(diào)整而在較短的時間內(nèi)達到再平衡。例如2020年初新冠疫情期間的口罩生產(chǎn)，我們從產(chǎn)能不足到產(chǎn)能輸出全球，供需格局變化非?？臁?/p>

但是農(nóng)產(chǎn)品則不同，大部分農(nóng)產(chǎn)品屬于季種年收——僅在特定的季節(jié)適合播種，而播種面積基本決定了當(dāng)年供應(yīng)量的上限。天氣條件主要影響農(nóng)作物的單位面積產(chǎn)量。

因此，一旦出現(xiàn)嚴(yán)重的天氣問題，可能導(dǎo)致供需之間的矛盾在半年甚至一年無法有效緩解。大豆就是春季播種、秋季收獲，如果關(guān)鍵生長期（北半球7-8月份，南半球12月至次年3月）出現(xiàn)干旱等不利天氣，全年的收成就會受影響。

所以，想做好大宗商品的研究和交易，往往需要氣象信息的配合，從而對整個產(chǎn)業(yè)鏈中的各種潛在風(fēng)險進行有效地把控。

這要求我們對整個行業(yè)具有深入的了解和動態(tài)的跟蹤，這里面包括天氣監(jiān)測、供應(yīng)鏈變化監(jiān)測等等。比如說今年1、2月份，疫情原因?qū)е麓笞谏唐穬r格暴跌，大家對需求特別悲觀，后來海外疫情集中爆發(fā)，大宗商品的價格波動進一步加劇，這就需要與整個產(chǎn)業(yè)鏈的朋友們一起共同跟蹤很多信息。

除了不斷發(fā)掘天氣基礎(chǔ)研究在公司內(nèi)部投研中的價值，我們也在平常的交流中不斷將我們的研究成果共享給不同產(chǎn)業(yè)鏈中的實體企業(yè)和上市公司，讓天氣研究的成果也能夠在他們的經(jīng)營活動中發(fā)揮作用。

由此可見，我們在基礎(chǔ)研究方面的實踐，與公司“讓金融助力中國企業(yè)，圓中國金融強國夢”的理念完全吻合。

遠川研究所：可以舉一些具體的例子嗎？

劉傳熙：今年二季度，我們做了草地貪夜蛾的影響評估，其中有一個比較重要的預(yù)判，我們認為草地貪夜蛾的全球性入侵可能會提升轉(zhuǎn)基因玉米在全球范圍內(nèi)的接受度。草地貪夜蛾原產(chǎn)于美洲，通常只在南、北美洲進行季節(jié)性的遷飛，主要影響玉米作物，目前美洲對于草地貪夜蛾最有效防治措施便是轉(zhuǎn)基因技術(shù)。

轉(zhuǎn)基因玉米的最大優(yōu)勢是高產(chǎn)和抗蟲害。2016年以來，原產(chǎn)美洲的草地貪夜蛾開始入侵非洲，在氣候適宜且無天敵的情況下，僅僅用了一年多時間就遍布整個非洲。

全球適合草地貪夜蛾生存的區(qū)域西半球草地貪夜蛾基因型與非洲多哥樣本比對結(jié)果

在隨后的兩年內(nèi)（即2018、2019年），草地貪夜蛾由東非一路向東先后入侵了印度、東南亞以及中國。

2020年，中國北方玉米產(chǎn)區(qū)遭遇草地貪夜蛾季節(jié)性入侵的風(fēng)險非常高，所幸的是各地農(nóng)業(yè)部門高度重視并進行了有效的提前布局與防控；此外，2020年夏季的超長梅雨也在一定程度上打亂了草地貪夜蛾向北入侵的節(jié)奏，最終我國北方玉米產(chǎn)區(qū)并未受到蟲害的明顯影響。

遠川研究所：那明年呢？

劉傳熙：草地貪夜蛾原生美洲，2016年之前，這個物種對于非洲、亞洲這些地區(qū)來說是完全陌生的；但是，非洲以及亞洲中低緯度地區(qū)的氣候又十分適宜草地貪夜蛾的長期生存且缺乏足夠的天敵，因此對于上述地區(qū)玉米的威脅極大。

由于歷史和文化原因，非洲、印度、中國這些地區(qū)習(xí)慣性排斥轉(zhuǎn)基因玉米種植。然而，美洲對于草地貪夜蛾的最有效的防治經(jīng)驗便是轉(zhuǎn)基因技術(shù)。

因此，可以大膽猜想，草地貪夜蛾的全球性入侵可能會帶來一個深遠的影響——所入侵的地區(qū)（如非洲、印度、中國）在不遠的將來可能會不得不逐步提高轉(zhuǎn)基因玉米種子的接受度。

遠川研究所：你在美國的時候，有看到把氣象研究設(shè)置在資管機構(gòu)中的先例嗎？

劉傳熙：在國外，購買專業(yè)的氣象咨詢服務(wù)比較常見；然而，即使在金融業(yè)高度發(fā)達的華爾街或芝加哥，擁有獨立氣象研究團隊也絕對屬于高配。著名的國際四大糧商（即美國ADM、美國邦吉、美國嘉吉、法國路易達孚）可能只有美國嘉吉具備自己的氣象團隊。

相比國外，國內(nèi)針對大宗商品交易的商業(yè)氣象服務(wù)基本屬于萌芽階段。國內(nèi)大宗商品交易的參與群體在氣象信息的使用方面普遍缺乏經(jīng)驗，而凱豐在2015年已經(jīng)組建了自己的氣象基礎(chǔ)研究團隊。

遠川研究所：凱豐和其他機構(gòu)有哪些不同？

劉傳熙：凱豐是國內(nèi)比較早在氣象研究與大宗商品投資這個細分領(lǐng)域深耕的私募，我們從2015年開始就建立了自己的氣象基礎(chǔ)研究團隊，一路走來雖然不乏艱辛坎坷，但最終贏得了越來越多商品研究員和交易經(jīng)理的認可。

實踐證明，長期深耕氣象研究這一細分領(lǐng)域能夠在大宗商品研究領(lǐng)域形成獨特的戰(zhàn)斗力和護城河。能夠長期從事細節(jié)研究、基礎(chǔ)研究，不在意短期的得失，可能也是凱豐與市面上其他同策略的私募機構(gòu)的區(qū)別之一。

對于天氣數(shù)據(jù)的使用和分析，一般的金融機構(gòu)或研究員往往只會去分析氣象數(shù)據(jù)中的“同比、環(huán)比、累計同比”或者直接用氣象數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)做統(tǒng)計分析。而我們通常還會結(jié)合氣象學(xué)的專業(yè)知識去分析不同天氣現(xiàn)象背后的物理機理、思考不同現(xiàn)象之間的潛在聯(lián)系，并對未來做出預(yù)判和推演。

舉一個簡單的例子，這幾年金融行業(yè)對于厄爾尼諾、拉尼娜這些氣候現(xiàn)象的關(guān)注度越來越高，我們通常使用月平均的海溫數(shù)據(jù)作為監(jiān)測指標(biāo)并根據(jù)其生命周期規(guī)律來判斷它所處的發(fā)展階段。

然而，不具備氣象基礎(chǔ)知識的商品研究員可能會慣性地認為越高頻的指標(biāo)（如日度海溫數(shù)據(jù)）能夠更早地捕捉到厄爾尼諾或者拉尼娜的變化信號。這里，他們忽略了十分重要的自然規(guī)律：厄爾尼諾和拉尼娜屬于海洋-大氣耦合現(xiàn)象中的“慢過程”，它的發(fā)展和消亡都不是轉(zhuǎn)瞬即逝的過程。

專業(yè)的研究視角往往會呈現(xiàn)出不同的歸因方向。凱豐是做宏觀策略的，要做好宏觀策略，就要求每個領(lǐng)域都是比較專業(yè)的人，作為其中的一環(huán)，重要的是你要基礎(chǔ)研究看到一個大的變化方向，所以遇到一些現(xiàn)象專業(yè)的解讀就很重要。

遠川研究所：您給自己的崗位定位是什么？

劉傳熙：凱豐的氣象基礎(chǔ)研究算是國內(nèi)金融行業(yè)這一細分領(lǐng)域的先行者，可以說幾乎沒有成功案例可以參照。通過近五年的探索和實踐，基礎(chǔ)研究的價值得到了吳星總以及公司越來越多研究員與投資經(jīng)理的認可。

不少時候，雖然氣象研究不一定能夠為行業(yè)研究員或投資經(jīng)理直接貢獻策略或收益，但是只要遇到與天氣相關(guān)的細節(jié)問題，我們都可以一起探討并且尋找原因或者解決方案。我們基本可以做到，金融市場上出現(xiàn)的天氣熱點問題我們都能夠在第一時間跟蹤并做出解讀，為凱豐的細節(jié)研究和宏觀判斷提供一定支持。

未來我們可能嘗試兩個方向，第一是盡可能探尋更多天氣主題的投資機會，探索主觀與量化融合的策略。

第二則是研究的專業(yè)化、市場化，類似以科技公司形式去服務(wù)金融機構(gòu)。氣象研究在金融領(lǐng)域?qū)儆诹眍悢?shù)據(jù)的范疇，而另類數(shù)據(jù)還包括衛(wèi)星數(shù)據(jù)、地理信息數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)流量數(shù)據(jù)、輿情數(shù)據(jù)、ESG數(shù)據(jù)等等。

疫情期間，一些研究機構(gòu)會使用空氣質(zhì)量數(shù)據(jù)、交通擁堵數(shù)據(jù)、燈光數(shù)據(jù)來推測復(fù)產(chǎn)復(fù)工情況，這些在金融行業(yè)看似“另類”的數(shù)據(jù)往往屬于專業(yè)研究領(lǐng)域的常規(guī)數(shù)據(jù)。過去我們曾經(jīng)做過評估，認為它的金融交易價值不大，但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)在特定的宏觀研究場景中，這些數(shù)據(jù)具備了獨特的價值。從這個角度來看，我們的基礎(chǔ)研究可以為宏觀研究提供更多有效支持。

遠川研究所：氣象研究在金融領(lǐng)域的未來前景，您是如何看待的？

劉傳熙：首先，身處金融行業(yè)，任何研究不能脫離具體的行情或者行業(yè)研究，氣象基礎(chǔ)研究也一樣。希望未來能夠從氣象研究中提煉出一些系統(tǒng)性、可量化的指標(biāo)，并且能夠基于這些指標(biāo)逐步形成一些能落地、易操作的投資策略。

其次，未來氣象研究在非農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)可能發(fā)揮更大的作用。這里，我想列舉能源行業(yè)的一個變化。目前來看，未來新能源在全球能源結(jié)構(gòu)中的占比會不斷提升，而新能源的增量將主要來源于光伏和風(fēng)能的增加。從這個角度來說，光照、風(fēng)速、風(fēng)向這些最基本的氣象要素未來可能成為人類社會重要的生產(chǎn)要素，這也意味著人類社會的能源供應(yīng)會越來越依賴于天氣的變化。隨著電價市場化的推進，天氣要素（如光照、風(fēng)速）的變化勢必加劇能源價格的擾動（至少是特定地區(qū)）。

過去，天氣變化通常只會影響能源的需求，而未來天氣變化同樣會影響能源的供給和結(jié)構(gòu)?？梢灶A(yù)見，隨著全球“碳中和”進程的持續(xù)推進，在不遠的未來，天氣數(shù)據(jù)和研究將在能源行業(yè)被賦予更多的金融屬性和價值。

其實，天氣對于社會經(jīng)濟的方方面面都可能產(chǎn)生潛移默化的影響，在全球變暖的大背景下，極端天氣可能更加頻繁，對于金融資產(chǎn)、企業(yè)財產(chǎn)、個人財產(chǎn)的威脅也可能越發(fā)突出。未來，針對天氣風(fēng)險的規(guī)劃和管理可能越來越受到企業(yè)和老百姓的關(guān)注。

可以舉一些簡單的例子。

比如在交通運輸和貿(mào)易行業(yè)，當(dāng)有大宗商品的內(nèi)貿(mào)企業(yè)計劃由北方港口向南方港口發(fā)運貨物，如果未來的天氣預(yù)報顯示原計劃的目的地將遭遇臺風(fēng)影響，有條件的企業(yè)完全可以利用天氣信息提前更改船期或目的港，合理運用氣象信息不僅可以提高貨物的周轉(zhuǎn)速度和物流成本，還可能在趁著不利天氣影響期間、市場存貨不足將手中的商品賣個好價錢。

在保險行業(yè)，天氣風(fēng)險造成的財產(chǎn)損失和賠付個例很多。2020年5月底，廣州市遭遇連續(xù)強降雨，從新聞上可以看到很多車輛被淹受損，據(jù)了解這場暴雨導(dǎo)致當(dāng)?shù)啬臣冶ｋU公司的損失高達5億元，如果未來能夠利用精細化的天氣預(yù)警信息為保險公司的客戶提供準(zhǔn)確的風(fēng)險地圖并給車主提供相應(yīng)的避險措施（比如：將高風(fēng)險地區(qū)的車移至最近的低風(fēng)險停車位）。試想，如果有10%的車主做出正確的應(yīng)對，可以為該保險公司減少5000萬元的保費損失。此外，未來保險公司或許還可以根據(jù)天氣風(fēng)險的預(yù)測信息實現(xiàn)保費的科學(xué)定價和動態(tài)調(diào)整。

這一切看似美好，但前提是未來的氣象服務(wù)供應(yīng)商能夠把專業(yè)化的氣象信息做得更精細，并且能夠深入研究具體行業(yè)的具體需求。

王國維談人生有三境界，其實私募研究也有三境界。

一開始，要在投研上有真本事，這是一個“獨上高樓，望盡天涯路”的過程。

緊接著，就需要研究員從固定的金融交易思維中抽身出來，落實到最本質(zhì)的基礎(chǔ)科學(xué)研究，而基礎(chǔ)研究有時并不能反映到收益上，可能會遭遇冷落。這是“衣帶漸寬終不悔，為伊消得人憔悴。”

到了最后，其實就是一個無用之用、方為大用的階段。不用刻意在某個方向上發(fā)力，對于研究標(biāo)的整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游都有了一個全局的了解，別人看到了淺層邏輯，而你輕松地看到了最深層的邏輯，并對未來長趨勢有一個清晰的預(yù)判推演，之前所有的發(fā)力，都只為體會“眾里尋他千百度，驀然回首，那人卻在燈火闌珊處”的愜意。

不管是作為百億私募的凱豐，還是作為氣象學(xué)家的劉傳熙都深刻踐行了“細節(jié)研究”，在基礎(chǔ)科學(xué)研究還未被大多數(shù)金融機構(gòu)重視的時候，先行了一步。沒有對基礎(chǔ)科學(xué)做到極致的研究，也就無法看到投資中的細節(jié)，也無法抓住市場先生偶爾犯錯的機會。

對于劉傳熙來說，即便是經(jīng)受了金融領(lǐng)域中基礎(chǔ)研究的孤獨，他仍然堅信基礎(chǔ)研究對實體產(chǎn)業(yè)、對金融領(lǐng)域存在切實的價值。

而他和凱豐也仍然在一條少有人走的道路上，上下求索。

風(fēng)險提示：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。文中觀點不對市場走勢構(gòu)成任何保證，歷史業(yè)績不保證未來表現(xiàn)。提及行業(yè)不構(gòu)成任何推介，境外市場及個股情況僅供參考。

原標(biāo)題：《百億私募為什么需要一個NASA氣象學(xué)家》

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