原創(chuàng) 石三香 虎嗅APP

題圖來(lái)自：視覺(jué)中國(guó)

老實(shí)說(shuō)，今天一早醒來(lái)看到沃森生物的早間公告，我還是感到了意外。

這家公司周五晚上剛公告要轉(zhuǎn)讓子公司上海澤潤(rùn)控制權(quán)，今早又急吼吼改口先不賣了，中間只隔了一個(gè)周末。對(duì)于十億元級(jí)的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，實(shí)在是過(guò)于草率了。

不過(guò)，這短短的兩天內(nèi)，沃森生物的高管們一刻也沒(méi)得閑。

周六，公司召開投資者電話會(huì)，電話那頭的投資人們聞?dòng)嵑笠咽菤獾奖ǎ徊畛鲅匀枇R。“可以質(zhì)疑我們的管理水平差，但你不能質(zhì)疑我們的人品”，也算得上是讓人耳目一新的董事長(zhǎng)回應(yīng)。

周日，公司又先后收到云南證監(jiān)局發(fā)來(lái)的問(wèn)詢函和深交所的關(guān)注函，要求其說(shuō)明此時(shí)點(diǎn)轉(zhuǎn)讓上海澤潤(rùn)控制權(quán)的必要性與合理性、對(duì)外投資詳細(xì)情況以及本次交易是否存在利益輸送等共計(jì)14組相關(guān)問(wèn)題。

據(jù)財(cái)新報(bào)道，昨天下午，沃森生物緊急召開董事會(huì)，同意取消轉(zhuǎn)讓議案。今早不到8點(diǎn)，公司就趕緊把結(jié)果公告了出來(lái)。

“本次取消股東大會(huì)部分議案不會(huì)對(duì)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響”，沃森生物的公告中寫道，但投資者們顯然不買賬。今早一開盤，其股價(jià)便大挫近18%，收盤更是跌停，相較上周五收盤價(jià)，市值蒸發(fā)超140億元。

沃森生物本打算做的轉(zhuǎn)讓交易，到底是怎么犯眾怒至此的？鬧劇之后，沃森生物又該如何收?qǐng)觯?/p>

經(jīng)營(yíng)一般，取舍布局

要搞清楚這件事，首先我們需要對(duì)沃森生物和擬出售標(biāo)的上海澤潤(rùn)本身有個(gè)簡(jiǎn)單的了解。

快20歲的沃森生物，曾有過(guò)幾個(gè)高光時(shí)刻。2010年，這家公司登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行市盈率高達(dá)133.8倍，創(chuàng)下A股最高紀(jì)錄。在本次“賤賣”事件之前，也算得上成色尚可的疫苗概念股。

今年3月，其研發(fā)的13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗正式上市。要知道，13價(jià)肺炎疫苗被稱為全球“疫苗銷售之王”，而在這以前，全球能選擇的只有美國(guó)輝瑞生產(chǎn)的“沛兒”一款。沛兒上市近20年后，沃森生物的“沃安欣”才打破了輝瑞在該領(lǐng)域的壟斷局面。

沃安欣

在其它產(chǎn)品（如腦膜炎疫苗等）表現(xiàn)中規(guī)中矩的情況下，沃安欣一直被視作是沃森生物未來(lái)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。

去年全年，輝瑞13價(jià)肺炎疫苗單品銷售收入共計(jì)58.47億美元，在中國(guó)批簽發(fā)數(shù)量為475萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)24%，但仍供不應(yīng)求。市場(chǎng)前景可見(jiàn)一斑。

成立于2003年的上海澤潤(rùn)目前主要研發(fā)的產(chǎn)品是二價(jià)及九價(jià)HPV疫苗，也是國(guó)內(nèi)大熱的領(lǐng)域之一。目前，市面上銷售的九價(jià)疫苗仍只有默沙東生產(chǎn)的一款，在國(guó)內(nèi)頗為緊俏。

2013年，沃森生物通過(guò)控股上海澤潤(rùn)，完成了自己在這一領(lǐng)域的下注。在高管和股東看來(lái)，HPV疫苗顯然是個(gè)值得握住的金礦。

問(wèn)題在于，上海澤潤(rùn)漸漸落了下風(fēng)。去年年底，萬(wàn)泰生物的二價(jià)HPV疫苗拿到了上市許可，并于今年9月正式開售；而今年4月，上海澤潤(rùn)才剛剛完成二價(jià)疫苗的臨床III期，注冊(cè)申請(qǐng)6月獲受理后尚無(wú)結(jié)果，相比于前者，起碼晚了一年。

至于其九價(jià)HPV疫苗，則還未進(jìn)入臨床III期，何時(shí)能產(chǎn)生收入、甚至是否能上市，都還是未知數(shù)。唯一可以確定的是，幾期臨床下來(lái)，研發(fā)投入將持續(xù)增長(zhǎng)。

對(duì)自己是否能夠持續(xù)支持這樣的研發(fā)投入，以及承擔(dān)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，沃森生物想必也起了疑心。

畢竟自今年8月以來(lái)，即便手握最強(qiáng)疫苗單品，沃森生物的股價(jià)依然跌個(gè)不停。且13價(jià)肺炎疫苗正式開打以來(lái)，其營(yíng)收情況也遠(yuǎn)不如預(yù)期。前三季度，公司凈利潤(rùn)雖同比增長(zhǎng)261.79%，但也只有4.35億元，與2020年、2021年兩年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于22億元的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。

高管在投資者會(huì)上也坦承了這份擔(dān)心：“二價(jià)和九價(jià)（HPV疫苗）如果我們要繼續(xù)研究加產(chǎn)業(yè)化，針對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)格局，我們最少還要投10~15個(gè)億，才可以讓這兩個(gè)項(xiàng)目順利下去，我們確實(shí)還有一定壓力?！?/p>

同時(shí)，“二價(jià)未來(lái)是很大概率作為一類苗，盈利能力與13價(jià)沒(méi)得比，主要是象征意義，九價(jià)中性地來(lái)說(shuō)要3~5年才能上市，還是具備很大的不確定性”。

再加上如高管在投資者會(huì)上所言，公司最近在以三條路線聚焦新冠疫苗的研發(fā)，尤其傾向于與艾博合作的mRNA疫苗技術(shù)。在有限的資源下，他們必須做出取舍。

他們選擇押注新技術(shù)?！拔矣X(jué)得作為一個(gè)有技術(shù)背景出身的，或者有進(jìn)取心的一個(gè)團(tuán)隊(duì)或公司，一定要去關(guān)注，或者說(shuō)去布局mRNA這條線。”這是沃森生物董事長(zhǎng)李云春的心路歷程。

據(jù)其高管介紹，公司也考慮到，為上海澤潤(rùn)引入新的投資者，對(duì)其發(fā)展或許也會(huì)形成新的助力。

于是便有了周五晚間的一則公告：沃森生物擬以11.41億元，向淄博韻澤、永修觀由轉(zhuǎn)讓32.6%的上海澤潤(rùn)股權(quán)。這意味著，一旦轉(zhuǎn)讓完成，上海潤(rùn)澤將不再是其控股子公司。

丟西瓜，撿芝麻？

估計(jì)沃森生物也沒(méi)想到，公告一出，股東的憤怒竟如此來(lái)勢(shì)洶洶。

一方面，股東一直將HPV疫苗視作沃森生物未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)的另一重要支柱。有業(yè)內(nèi)投資人告訴虎嗅，如今，沃森生物的市值主要就是靠13價(jià)肺炎疫苗和HPV疫苗撐起來(lái)的；一旦失去后者，雖然不至于打個(gè)五折，但損失也不會(huì)太小。

而且在投資者看來(lái)，眼看著二價(jià)疫苗都快上市了、九價(jià)的臨床也已經(jīng)啟動(dòng)了，你沃森生物竟然要把這搖錢樹賣掉，去押一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更大的未來(lái)，簡(jiǎn)直無(wú)可救藥。

技術(shù)創(chuàng)新當(dāng)然是好事。但要知道，到目前為止，國(guó)內(nèi)尚無(wú)mRNA疫苗獲批上市。更何況，就算mRNA疫苗能成，沃森生物只是和艾博有產(chǎn)品合作，技術(shù)、營(yíng)收、利潤(rùn)不還是別家的。

讓股東接受不了的另一點(diǎn)是，沃森生物把上海澤潤(rùn)賣得太便宜了。按公告所說(shuō)的賣法，上海澤潤(rùn)整體估值才35億元，其對(duì)標(biāo)的萬(wàn)泰生物可是有700億市值。

不過(guò)值得注意的是，從市場(chǎng)趨勢(shì)及國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，股東的看法未必對(duì)，沃森生物的做法也不是完全不合常理。

首先，國(guó)內(nèi)緊缺的是九價(jià)HPV疫苗，而二價(jià)不過(guò)是最末的選擇。去年全年，默沙東的四價(jià)和九價(jià)HPV疫苗共占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)80%的市場(chǎng)份額，留給二價(jià)的空間本就不大，被葛蘭素史克和萬(wàn)泰生物瓜分后，余量就更小了。

而上海澤潤(rùn)的九價(jià)，預(yù)計(jì)還要等上3~5年，且臨床進(jìn)度也要慢于萬(wàn)泰生物。這期間，其虧損勢(shì)必逐漸擴(kuò)大，對(duì)沃森生物的財(cái)務(wù)表現(xiàn)難免產(chǎn)生負(fù)面影響。一旦產(chǎn)品上市，在進(jìn)口默沙東和國(guó)產(chǎn)萬(wàn)泰生物疫苗的壓力下，恐怕也很難快速擴(kuò)張。

且在此基礎(chǔ)上，我們很難看到上海潤(rùn)澤幫沃森生物撐起個(gè)百億市值的希望。

萬(wàn)泰生物市值超過(guò)700億沒(méi)錯(cuò)，但這市值并非依賴HPV疫苗，甚至都不是依賴疫苗。從下表我們可以看出，診斷試劑是其營(yíng)收的主要貢獻(xiàn)來(lái)源。雖然疫苗與診斷試劑毛利率相當(dāng)（均為78%），但營(yíng)收占比極小，而且其中一部分還是由其戊肝疫苗貢獻(xiàn)的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)泰生物財(cái)報(bào)，虎嗅整理

以此規(guī)模來(lái)比，上海澤潤(rùn)眼下的35億元估值，也不是毫無(wú)道理。

信任覆水難收，如何收?qǐng)觯?/p>

不過(guò)問(wèn)題在于，即便押注創(chuàng)新技術(shù)，出售上海潤(rùn)澤的控制權(quán)也并非沃森生物唯一可走的路。

在融資艱難的階段，不少生物醫(yī)藥企業(yè)通過(guò)授權(quán)合作、提供研發(fā)外包等服務(wù)賺取續(xù)命錢。而以沃森生物的現(xiàn)金流來(lái)看，上海潤(rùn)澤也還不至于走到如前輩一樣山窮水盡的地步，日子不至于過(guò)得太艱難。

也正因如此，沃森生物改主意暫不賣上海潤(rùn)澤，對(duì)其經(jīng)營(yíng)的確可能不會(huì)造成太大影響。且在投資者的壓力下，暫時(shí)不賣應(yīng)該就會(huì)變成不賣了。

但它失去的，或者說(shuō)管理層失去的，是股東的信任。

“作妖?！庇型顿Y者用這兩個(gè)字概括了沃森生物高管的這一番操作，“而且還不是第一次作妖”。

2010年上市后，沃森生物有過(guò)幾次瘋狂的買買買，譬如2014年以39倍溢價(jià)收購(gòu)上海豐茂，布局單抗藥物，2015年收購(gòu)單抗藥物研發(fā)公司嘉和生物等，但基本可以說(shuō)是顆粒無(wú)收，對(duì)公司的研發(fā)管線也好、營(yíng)收也好，毫無(wú)助益。

其子公司山東實(shí)杰，更是在2016年陷入山東非法經(jīng)營(yíng)疫苗案，被發(fā)現(xiàn)疫苗未經(jīng)嚴(yán)格冷鏈儲(chǔ)運(yùn)銷往多地。沃森生物想要建立龐大疫苗銷售平臺(tái)的理想很豐滿，但最終不過(guò)落得草草出手、聲譽(yù)受損的下場(chǎng)。

種種前科之下，本次打算“賤賣”上海澤潤(rùn)的事讓股東情緒徹底爆發(fā)了?！白蛱旃蓶|提議變更管理層，董事長(zhǎng)或者負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)的總經(jīng)理，這個(gè)提議是不是可以考慮？”投資者電話會(huì)上，有人直接亮明了態(tài)度。

如此看來(lái)，除非第四季度沃森生物13價(jià)肺炎疫苗帶來(lái)的營(yíng)收暴增，讓其業(yè)績(jī)大翻身，或者真如了投資者的意，在公司內(nèi)部管理上做出大刀闊斧地改革，再或者其新冠疫苗有利好消息傳來(lái)，否則公司很難在短時(shí)間內(nèi)挽回股東的心了。

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End

原標(biāo)題：《沃森生物浪子回頭，但喚不回股東的心》

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