首席展望｜2020股基收益冠軍陸彬：仍然非?？春眯履茉?/h1>

澎湃新聞記者　葛佳

2021-02-14 07:56

來源：澎湃新聞

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【編者按】

牛年來了，牛市能否繼續(xù)？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈牛年新主線，挖掘牛市新機(jī)會，展望市場新走向。

本期刊出的是2020年股票型基金收益冠軍——匯豐晉信動態(tài)策略基金基金經(jīng)理陸彬的專訪。

2020年，因重倉新能源板塊，陸彬嶄露頭角，在匯豐晉信基金，陸彬被稱為“新能源一哥”。為了研究，陸彬甚至買了一輛國產(chǎn)特斯拉Model 3，是第一批吃螃蟹的用戶。

“2021年大概率賺的是‘辛苦錢’，需要投入更多時間做投研，比拼的將是基金經(jīng)理的主動研究能力、細(xì)分行業(yè)選擇能力和個股選擇能力?！痹诓稍L中，陸彬直言不諱。

陸彬認(rèn)為，如果過去兩年靠選對賽道就能獲得好業(yè)績，那么2021年的機(jī)會來自辛苦勞作。

關(guān)于2021年開年以來的A股春季行情，陸彬認(rèn)為市場主線其實(shí)是由盈利來驅(qū)動的，背后的驅(qū)動力一方面是來自于整個海外經(jīng)濟(jì)體逐步進(jìn)入復(fù)蘇周期，另一方面來自于國內(nèi)以消費(fèi)和制造業(yè)投資為代表的復(fù)蘇周期。

“這樣以盈利為驅(qū)動的市場，整體就會呈現(xiàn)出行業(yè)輪動的特點(diǎn)?！?/p>

具體到行業(yè)方面，陸彬在牛年比較看好四個行業(yè)：以電動車為代表的新能源行業(yè)、以化工為代表的順周期行業(yè)、軍工行業(yè)和大金融行業(yè)。

具體來看，對于新能源行業(yè)，陸彬認(rèn)為最優(yōu)秀的公司、各個細(xì)分行業(yè)的龍頭絕大多數(shù)都在A股。國內(nèi)政策大力扶持，而且目前相關(guān)企業(yè)的估值比科技和消費(fèi)都更便宜，所以他仍然非?？春眯履茉葱袠I(yè)。

“但是，行業(yè)是機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)并存，機(jī)會是未來前景廣闊，風(fēng)險(xiǎn)是行業(yè)政策、技術(shù)和估值的波動很大，”陸彬表示，新能源行業(yè)不是買進(jìn)去可以一直持有不動的。

隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，陸彬認(rèn)為以化工為代表的順周期行業(yè)同樣會有不錯的基本面，就目前來說，這類周期股的估值相比成長股普遍偏低。行業(yè)投資邏輯應(yīng)當(dāng)結(jié)合基本面，尋找各個細(xì)分行業(yè)中的投資機(jī)會。

而對軍工此類2020年比較火熱的板塊，陸彬更傾向于偏民營、存在“卡脖子”技術(shù)的細(xì)分行業(yè)，因其業(yè)績確定性更高，不會受到價格壓力。

大金融方面，陸彬認(rèn)為由于宏觀經(jīng)濟(jì)正逐步變好，利率可能會有上行的周期，整個行業(yè)估值偏低，類似保險(xiǎn)、銀行等都會存在一些機(jī)會。 

以下是澎湃新聞記者對陸彬的專訪實(shí)錄：

1、澎湃新聞：回顧2020年，你對于行情最大的感受是怎樣的？

陸彬：那我就回顧我最熟悉的新能源板塊吧。

2020年可以說是“新能源元年”。首先，根據(jù)國內(nèi)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展目標(biāo)和一些汽車巨頭的新能源汽車發(fā)展規(guī)劃，我認(rèn)為新能源行業(yè)未來5到10年可能會有10倍左右的空間，這是一個大的邏輯，我們覺得這個行業(yè)是黃金10年10倍空間。

第二，這個行業(yè)最優(yōu)秀的公司、各個細(xì)分行業(yè)的龍頭絕大多數(shù)都在A股。國內(nèi)政策大力扶持，而且目前相關(guān)企業(yè)的估值比科技和消費(fèi)都更便宜，所以我是非?？春谩?/p>

但是，行業(yè)是機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)并存，機(jī)會是未來前景廣闊，風(fēng)險(xiǎn)是行業(yè)政策、技術(shù)和估值的波動很大，一般不是買進(jìn)去可以一直持有不動的。

另外從2020年的市場來看，還是比較風(fēng)格化的，選對行業(yè)往往就能獲得不錯的收益。但隨著市場估值逐漸合理甚至出現(xiàn)高估，這種機(jī)會將會越來越少。

2、澎湃新聞：2021開年，春季行情如火如荼地展開，這輪行情出現(xiàn)的邏輯是什么？預(yù)計(jì)持續(xù)性如何？

陸彬：整體來看，我們認(rèn)為當(dāng)前市場主線其實(shí)是由盈利來驅(qū)動的，背后的驅(qū)動力一方面是來自于整個海外經(jīng)濟(jì)體逐步進(jìn)入復(fù)蘇周期，另一方面來自于國內(nèi)以消費(fèi)和制造業(yè)投資為代表的復(fù)蘇周期。這樣以盈利為驅(qū)動的市場，整體就會呈現(xiàn)出行業(yè)輪動的特點(diǎn)。相反，如果說是估值驅(qū)動市場行情的話，可能是市場不太會有輪動的概念，更多是同步上漲、同步估值修復(fù)的情況。由盈利驅(qū)動的行情下，整體市場大概率會表現(xiàn)出行業(yè)輪動這種情況。

3、澎湃新聞：你認(rèn)為牛年市場主要風(fēng)險(xiǎn)是什么？

陸彬：風(fēng)險(xiǎn)主要來自于估值。在今年，政策大環(huán)境將從疫情支持政策中逐漸退出，回歸常態(tài)化，在這樣的宏觀和貨幣環(huán)境下，估值還能不能維持相對的高位，能不能進(jìn)一步提高，后續(xù)可能會面臨一些考驗(yàn)。機(jī)會則來自于我們前面說的，之前表現(xiàn)沒有那么好的90%公司，比如我們看好的一些順周期行業(yè)，在去年因?yàn)橐咔槭艿捷^大的影響，沒能進(jìn)入大眾視野，今年則可能通過基本面的改善而有所成就。

我認(rèn)為，如果過去兩年靠選對賽道就能獲得好業(yè)績，那么2021年的機(jī)會來自辛苦勞作。2021年大概率賺的是辛苦錢，需要投入更多時間做投研，比拼的將是基金經(jīng)理的主動研究能力、細(xì)分行業(yè)選擇能力和個股選擇能力。

4、澎湃新聞：展望牛年全年，哪些行業(yè)更具投資機(jī)會？

陸彬：2021年我認(rèn)為大概還有這幾個方向，首先是電動車為代表的新能源行業(yè)，但今年對于這個行業(yè)，可能需要把握一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會，而不是長期持有。

第二是以化工為代表的順周期行業(yè)，今年這一行業(yè)機(jī)會可能比較多。具體來說，化工已經(jīng)經(jīng)歷過供給側(cè)改革以后的出清，今年的疫情也導(dǎo)致小企業(yè)的退出比例越來越高。現(xiàn)在化工行業(yè)是一個高進(jìn)入壁壘行業(yè)，它的周期性已經(jīng)越來越弱了?；ば袠I(yè)受到環(huán)保、安全等多重因素的制約，新增產(chǎn)能比較困難，所以說它比新能源行業(yè)的壁壘更高。化工行業(yè)需求好起來了，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同樣會有不錯的基本面，就目前來說，這類周期股的估值相比成長股普遍偏低。行業(yè)投資邏輯應(yīng)當(dāng)結(jié)合基本面，尋找各個細(xì)分行業(yè)中的投資機(jī)會。

三是軍工行業(yè)，隨著軍事投資的增加，整個軍工行業(yè)已經(jīng)改變了傳統(tǒng)的周期屬性，成長性越來越高，但是軍工行業(yè)需要找一些細(xì)分行業(yè)的公司。我更傾向于偏民營、存在“卡脖子”技術(shù)的細(xì)分行業(yè)，因其業(yè)績確定性更高，不會受到價格壓力。

四是大金融，包括保險(xiǎn)、銀行，金融行業(yè)今年可能會走出慢牛行情，由于宏觀經(jīng)濟(jì)正逐步變好，利率可能會有上行的周期，整個行業(yè)估值偏低，類似保險(xiǎn)、銀行等都會存在一些機(jī)會。

5、澎湃新聞：2020年，新能源股表現(xiàn)突出，對于牛年新能源股的走勢怎么看？有哪些特別看好的細(xì)分領(lǐng)域嗎？

陸彬：新能源行業(yè)，包括新能源車和光伏，今年這個行業(yè)可能需要關(guān)注結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。從新能源產(chǎn)業(yè)鏈來看，2021年我們的投資重心可能更偏資源品，例如上游偏有色的企業(yè)，這些企業(yè)的業(yè)績強(qiáng)度有望比汽車零部件的業(yè)績強(qiáng)度更好。

6、澎湃新聞：你在四季報(bào)中加倉了非銀金融板塊，這個板塊在牛年還有機(jī)會嗎？券商、保險(xiǎn)板塊會表現(xiàn)分化嗎？

陸彬：金融行業(yè)我認(rèn)為在今年可能有估值修復(fù)的機(jī)會。宏觀經(jīng)濟(jì)向好，金融行業(yè)尤其是銀行和保險(xiǎn)，基本面在改善。就像我剛才說的，可能會走出慢牛行情。

7、澎湃新聞：在全球疫情影響下，你如何看待牛年的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)？

陸彬：總的來說，我們認(rèn)為2021年是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會并存的一年。

首先，從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，2021年，我們認(rèn)為市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價大概在歷史平均0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，整個市場存在一定的估值壓力，因此今年市場主要風(fēng)險(xiǎn)可能來自于行業(yè)估值的上升，有的行業(yè)在過去幾年表現(xiàn)很好，估值也相應(yīng)上升到了歷史高位。因此站在2021年的時點(diǎn)來看，這些估值上升較快的行業(yè)以及某些風(fēng)格因子可能會面臨更多的考驗(yàn)。

與此同時，今年全球經(jīng)濟(jì)將會經(jīng)歷從疫情中復(fù)蘇的過程，流動性可能呈現(xiàn)中性偏緊，從機(jī)會的角度來看，2021年整個市場也可能出現(xiàn)很多機(jī)會。我們目前能夠看到的機(jī)會既包括了一直以來長期看好的成長股機(jī)會，例如新能源相關(guān)行業(yè)，也包括了制造業(yè)和順周期的機(jī)會，例如國防軍工和化工行業(yè)等等。

疫情反復(fù)是大家都非常不愿意看到的事情，我們也希望疫情能夠趕快結(jié)束，各行各業(yè)都能夠回歸到正常的狀態(tài)。

但是疫情的反復(fù)不會對A股有非常大的沖擊。疫情反復(fù)，各行各業(yè)都會感受到不同的壓力，整個宏觀的貨幣政策和財(cái)政環(huán)境可能還會維持比較寬松的狀態(tài)，股票市場可能會受益于大環(huán)境因素。

8、澎湃新聞：介紹下你的投資風(fēng)格？偏向于自上而下的投資風(fēng)格還是自下而上的投資風(fēng)格？

陸彬：在投資中，我不會固守各種“主義”，而是會尊重市場，根據(jù)市場變化靈活調(diào)整自己的策略：第一，我不做被動的配置，市場風(fēng)格是輪動的，我更側(cè)重于主動管理，利用我的能力幫客戶盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、盡可能地把握機(jī)會。第二，我不搞投資主義，不會拘泥于“價值投資”或者“成長股投資”，我更側(cè)重于尊重市場，去改變我自己來適應(yīng)市場變化。第三，我的投資體系是借助很多量化模型來幫助我做市場判斷，這樣更客觀一些。

9、澎湃新聞：對你的投資風(fēng)格，影響最大的事情是什么？

陸彬：我認(rèn)為是行業(yè)研究吧。我研究生期間就在匯豐晉信實(shí)習(xí)了，曾經(jīng)擔(dān)任助理研究員、研究員、助理研究總監(jiān)，算是擁有純正的“匯豐晉信”的投研基因了。

早期的研究覆蓋大周期的化工、有色金屬等行業(yè)，此后又曾覆蓋多個如新能源、軍工和機(jī)械等大制造行業(yè)。過去幾年重點(diǎn)跟蹤的新能源車、軍工。新能源漸漸進(jìn)入行業(yè)爆發(fā)期，對我的投資幫助不小。

10、澎湃新聞：你是如何判斷一個行業(yè)具有投資潛力？能否分享一些成功案例？

陸彬：我可以舉一家我投過的新能源車龍頭股的例子。這個公司是2019年我們四季度的時候投資的，那時候大家的分歧也很大，我當(dāng)時是因?yàn)榭春眯履茉窜囆袠I(yè)最后才來投資這個公司。其實(shí)那時候投資公司有兩大分歧，第一大問題是投資這個行業(yè)是否正確，我們提前預(yù)判到了政策的拐點(diǎn)，我覺得這個行業(yè)可能要起來了，當(dāng)時也有看好這個行業(yè)的人，不買的原因是覺得估值并不低，那時大概是50倍的估值對應(yīng)1000多億的市值。如果按照這種思路看現(xiàn)在就更貴了，超過百倍的滾動PE對應(yīng)著超過7000億的市值。當(dāng)然這種貴有些特殊的原因，2020年因?yàn)橐咔?，公司有一到兩個季度沒有開工，所以業(yè)績下滑，由此若判斷估值貴是不合適的。

第二點(diǎn)我發(fā)現(xiàn)這是一家會計(jì)上非常審慎保守的公司，作為行業(yè)龍頭，它對于費(fèi)用和折舊計(jì)提是明顯高于行業(yè)的。它在會計(jì)報(bào)表上提前計(jì)提了一些風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用，考慮到萬一產(chǎn)品出事故的因素，它會計(jì)提一些風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用。還有就是公司的一些折舊可能是加速的，同時包括它的一些研發(fā)費(fèi)用，它是比同行業(yè)高很多的。所以說我們那時候其實(shí)把這些加起來，業(yè)績可能還能再加回十幾、二十億，這樣評估之后我們就更有信心了。

11、澎湃新聞：你是如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的？

陸彬：一方面從源頭上，選擇基本面更優(yōu)、估值更合理的公司，盡量避免基本面風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)。其次在投資組合上，我們也會根據(jù)匯豐晉信的可視化組合管理系統(tǒng)來構(gòu)建科學(xué)的投資組合，控制各類因子的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

12、澎湃新聞：面對市場波動，如何保持良好的心態(tài)？

陸彬：對我來說，保持心態(tài)平和就是做到兩點(diǎn)。第一，我堅(jiān)守專業(yè)的良心，持續(xù)為客戶創(chuàng)造價值是我的初心，踏踏實(shí)實(shí)用日常行動踐行“客戶為先”的原則。第二，堅(jiān)守投資以企業(yè)為本，從金融市場來，扎根到優(yōu)秀企業(yè)中去。重視企業(yè)家精神，堅(jiān)持長期從基本面和估值角度做出投資決策。

作為基金經(jīng)理，我需要理性看待市場，冷靜看待漲跌。比如最近市場可以說是“漲勢喜人”，很多新聞報(bào)道好像很樂觀，再加上今年是牛年，樂觀情緒和聲音就更多了。但作為基金經(jīng)理，反而需要更警醒，如果漲幅非常大，一定程度上是在增加風(fēng)險(xiǎn)，畢竟一只股票漲了，不代表這個公司就會越來越好，更不代表以后也會漲。對于基金經(jīng)理，應(yīng)該要偏理性一些，不能說某只股票漲了，就樂觀了，也不能因?yàn)榈司捅^，而是根據(jù)基本面和對宏觀市場的判斷，做出相對理性的投資選擇。

 

責(zé)任編輯：是冬冬

校對：張艷

澎湃新聞報(bào)料：021-962866

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