作者：侯敏

《你好，李煥英》的熱度至今仍未消退。

截至2月24日17時(shí)，總票房累計(jì)近43.5億，超過《復(fù)仇者聯(lián)盟4:終局之戰(zhàn)》，位列中國影史票房總榜第4名，成為2019年底以來，全球市場票房最高電影。

賈玲一定很意外，一個(gè)“跨界導(dǎo)演”的首部作品竟然創(chuàng)下多項(xiàng)紀(jì)錄，但身兼導(dǎo)演、演員、出品方的她并非真正贏家。

隨著影片的爆紅與熱議，背后真正的最大贏家逐漸浮出水面。

在這場盛宴中最大的受益者為主要出品方和最大保底發(fā)行方儒意影業(yè)及其背后的股東們。而去年10月，儒意影業(yè)剛剛以72億港元“賣身”恒騰網(wǎng)絡(luò)，所以恒騰網(wǎng)絡(luò)才是春節(jié)檔真正贏家，背后一、二大股東分別是恒大和騰訊。

反映在二級市場上，是恒騰網(wǎng)絡(luò)股票一路狂飆猛漲。

春節(jié)后開市第一個(gè)交易日，股價(jià)攀升42.26%至15.24港元/股；2月17日收盤創(chuàng)歷史最高，為16.50港元/股；兩日累計(jì)漲幅超過58%。

一部黑馬電影，便能讓原本問題纏身的恒騰網(wǎng)絡(luò)，一躍邁進(jìn)千億港元市值門檻。但近日股價(jià)有所下跌，近四個(gè)交易日累計(jì)跌幅達(dá)20%，獲利資金高位出貨跡象明顯，這與其目前押注的影視業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)密切。

不到半年就讓“仙股”變“牛股”，恒騰網(wǎng)絡(luò)“出圈”背后，是一場許久未見的資本運(yùn)作。

| 仙股恒騰網(wǎng)絡(luò)

恒騰網(wǎng)絡(luò)并非一家影視公司，在5個(gè)月前也從未涉足過影視行業(yè)。

根據(jù)公司公告，恒騰網(wǎng)絡(luò)前身為馬斯葛集團(tuán)有限公司，主要從事投資及買賣證券、提供融資、物業(yè)投資及制造及銷售照相產(chǎn)品配件業(yè)務(wù)。

2015年6月15日，恒大地產(chǎn)集團(tuán)及騰訊控股合共投資7.5億港元，與馬斯葛集團(tuán)有限公司簽訂認(rèn)購協(xié)議，分別獲得55%和20%的股權(quán)。恒大集團(tuán)取得控制權(quán)，許家印為上市公司的實(shí)際控制人。

值得注意的是，恒大和騰訊當(dāng)年的收購價(jià)相當(dāng)?shù)?，僅為當(dāng)時(shí)市價(jià)的2%。

之后，馬斯葛集團(tuán)有限公司更名為恒騰網(wǎng)絡(luò)，主營互聯(lián)網(wǎng)家居、互聯(lián)網(wǎng)材料兩大核心業(yè)務(wù)。具體開展家具定制、家電配套、精裝供應(yīng)鏈管理體系等服務(wù)，主要是恒大在參與運(yùn)作，騰訊多為戰(zhàn)略投資方。

此后因恒騰網(wǎng)絡(luò)主營業(yè)務(wù)增長乏力，股價(jià)長期處于低迷狀態(tài)，一度淪為仙股。

恒騰網(wǎng)絡(luò)近5年?duì)I業(yè)收入及增長率，數(shù)據(jù)來源：Wind

2019年度，恒騰網(wǎng)絡(luò)營收同比減少32.46%至3.37億元，凈利潤同比減少27.66%至9006萬元。

2020年中期業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收約1.13億元，同比減少30.98%；凈利潤718萬元，同比減少86.6%。

恒騰網(wǎng)絡(luò)近5年凈利潤及增長率，數(shù)據(jù)來源：Wind

在公布2020年中期業(yè)績后不久，上交所便發(fā)布公告，稱根據(jù)《上海證券交易所滬港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》有關(guān)規(guī)定，滬港通下港股通股票名單發(fā)生調(diào)整并自9月7日起生效。其中，恒騰網(wǎng)絡(luò)被剔除出港股通名單，投資者無法買入，只能賣出。

面對如此局面，恒騰網(wǎng)絡(luò)急需提振業(yè)績之策。

最后目標(biāo)鎖定為，全資收購儒意影業(yè)。在外界看來，這是恒大在文旅業(yè)務(wù)上的又一次戰(zhàn)略布局，這沒毛病。但實(shí)則這場收購被賦予了更緊急的任務(wù)，成了一場需要通過配股融資注入資產(chǎn)，挽救恒騰網(wǎng)絡(luò)的“資本游戲”，即使不是儒意影業(yè)，也可能是別人。

2020年10月26日，恒騰網(wǎng)絡(luò)發(fā)布公告將通過增發(fā)股份全資收購儒意影業(yè)，總價(jià)72億港元，根據(jù)公告，恒騰網(wǎng)絡(luò)將擬發(fā)行約183.43億股股權(quán)，分三批發(fā)行，每批約為61.14億股。

恒騰網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)公告

收購公告一出，提振效果立竿見影，從去年10月至今，恒騰網(wǎng)絡(luò)股價(jià)便一路高漲，從3.6港元漲至12.38港元（截止2月25日數(shù)據(jù)），漲超243%，最高時(shí)段每股17.8港元，漲幅近5倍；市值從約332億港元漲至1143億港元，不足5個(gè)月時(shí)間，已漲超811億港元（約合人民幣675.16億元）。

隨后，2021年2月3日，深交所公告稱，因恒騰網(wǎng)絡(luò)開始并行買賣合并股份，根據(jù)《深圳證券交易所深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》的有關(guān)規(guī)定，恒騰網(wǎng)絡(luò)（新）獲調(diào)入港股通股票名單，當(dāng)日起生效。

而事實(shí)上，配股融資在港股市場上一直是毀譽(yù)參半，通過配售賣殼、引入戰(zhàn)略投資者、提高控制權(quán)亦或者用來還債，各種用途不一而足。

一夜之間，這家自身難保的上市公司，便憑借高票房電影，市值漲了800多億港元，絕地求生之余，收獲了更大驚喜。

| 撞上《你好，李煥英》吸金多少錢？

公開資料顯示，共有26家公司參與《你好，李煥英》出品。

早前，這部電影由恒騰網(wǎng)絡(luò)子公司儒意影業(yè)獨(dú)家投資，但后來儒意影業(yè)將第一大發(fā)行方的份額轉(zhuǎn)給了北京文化，儒意影業(yè)成為第二大發(fā)行方，并與貓眼娛樂聯(lián)合對該片進(jìn)行保底發(fā)行。

所謂保底發(fā)行，是影視行業(yè)一種常用發(fā)行模式，主要是為了分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。簡單來說，就是在電影上映前，發(fā)行方對出品方進(jìn)行票房承諾，如果不能達(dá)到約定票房，發(fā)行方將按照約定向出品方進(jìn)行賠付，如果超過約定票房，則發(fā)行方將獲得更大收益，雙方合理分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。

而影視行業(yè)常見的保底發(fā)行一般有兩種方式：一種是發(fā)行方直接買斷，《你好，李煥英》保底發(fā)行額為15億，也就是說無論影片是否賣到15億，出品方都能拿到這部分保底，超出或虧損都由發(fā)行方承擔(dān)，與出品方無關(guān)；另一種則是建立在保底票房的基礎(chǔ)上，高出的票房由出品方和發(fā)行方再按一定比例階梯分賬。

據(jù)媒體報(bào)道，此次《你好，李煥英》采用的并非階梯分賬的模式，而是直接買斷保底的形式，目前票房遠(yuǎn)超過15億元，最大保底方為儒意影業(yè)將成為最大贏家，而聯(lián)合保底的貓眼電影只占了少部分。

如果初步按50億票房估算，扣除電影產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)發(fā)展基金、稅費(fèi)、服務(wù)費(fèi)后的分賬票房約為45.85億，其中，片方（ 出品和發(fā)行 ）實(shí)際分成收入約為17.96億（ 39.18%）， 影院約為23.96億 （52.27%）， 其他約為3.92億 （8.55%）。

儒意影業(yè)，這四個(gè)字對于圈外人士來說或許聽起來比較陌生，但作品卻令人耳熟能詳，其中包括《北平無戰(zhàn)事》《瑯琊榜》《羋月傳》《決戰(zhàn)中途島》《致我們終將逝去的青春》《老男孩猛龍過江》《縫紉機(jī)樂隊(duì)》《三生三世十里桃花》《動(dòng)物世界》等，堪稱影視“爆款制造機(jī)”。

僅是2021年，儒意影業(yè)就迎來了兩檔票房冠軍，元旦檔大火的《送你一朵小紅花》和春節(jié)檔的《你好，李煥英》，2020年在經(jīng)過了疫情重組后，凈利潤達(dá)到了2019年的近10倍，雖然不是最厲害的，不過業(yè)務(wù)實(shí)力有目共睹。

由于影視行業(yè)本身具有特殊性，影視爆款背后“押寶”賭的成分很大，因此在高價(jià)收購儒意影業(yè)的問題上，恒大沒有選擇財(cái)大氣粗一次性直接交錢買入。而是與對方簽訂了嚴(yán)苛的對賭協(xié)議。儒意影業(yè)需在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)4億、5億、6億的凈利潤業(yè)績對賭。3年完成15億的凈利潤，這對于國內(nèi)任何一家影視公司都并非易事。

在A股上市公司中，僅有光線傳媒、萬達(dá)電影的經(jīng)營業(yè)績相對穩(wěn)定。頭部影視公司北京文化、歡喜傳媒目前的業(yè)績表現(xiàn)也難以達(dá)到3年凈利潤超15億元的標(biāo)準(zhǔn)。

業(yè)績表現(xiàn)方面，儒意影業(yè)2018、2019兩年?duì)I收分別為1.69億元、1.51億元，凈利潤分別為-458.5萬元和4047.71萬元，要完成3年15億的業(yè)績，難度可想而知。

對賭如此苛刻，儒意影業(yè)為何還敢答應(yīng)？

今年靠著《送你一朵小紅花》和《你好，李煥英》兩大爆款電影票房收入，儒意影業(yè)第一年的對賭很可能已經(jīng)完成。

但據(jù)了解，儒意影業(yè)手中尚未推出的大項(xiàng)目包括《動(dòng)物世界》，導(dǎo)演韓延的新作《西游記真假美猴王》和改編自蒼月同名小說的《鏡·雙城》。

2015年儒意向天神娛樂出讓49%的股份以換取13億現(xiàn)金，便是為了籌備這幾部電影。

2019年12月西游記系列第一部電影《西游記真假美猴王》，面向全網(wǎng)公開招募演員，影片號全面對標(biāo)《阿凡達(dá)》，但因?yàn)橐咔樵蛲Ｅ?。目前來看，這將是儒意影業(yè)接下來兩三年內(nèi)最重要的作品，關(guān)系著儒意影業(yè)能否完成接下來的對賭。

簡而言之，儒意影業(yè)需要資金做內(nèi)容，恒大需要靠儒意影業(yè)來講故事。

其實(shí)早在2016年，恒大集團(tuán)就已通過“買買買”布局影視業(yè)了，恒大通過嘉凱城收購明星時(shí)代影院和艾美影院布局電影院線業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在又通過恒騰網(wǎng)絡(luò)拿下了儒意影業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局有望實(shí)現(xiàn)。

此外，恒大已在充分利用恒騰網(wǎng)絡(luò)的資源，發(fā)布公告稱已將儒意影業(yè)旗下所有電影、電視劇知識產(chǎn)權(quán)IP，授權(quán)給恒大旅游集團(tuán)，后者將在全國14個(gè)“童世界”主題公園使用相關(guān)IP。

但「新熵」發(fā)現(xiàn)，截至目前儒意影業(yè)眾多影視項(xiàng)目中，缺少面向兒童、青少年的成功影視內(nèi)容，很難說適合線下樂園、對兒童有吸引力。

| “跨界”資本險(xiǎn)棋，能否撐起千億市值？

拋開極其成功的資本運(yùn)作層不談，單從業(yè)務(wù)層面來看這次跨界合作“靠譜”嗎？

自去年10月，恒騰網(wǎng)絡(luò)宣布全資收購儒意影業(yè)后，官網(wǎng)介紹已改為“一家以互聯(lián)網(wǎng)科技賦能的流媒體公司”。并且強(qiáng)調(diào)說明其“手中擁有國內(nèi)最大的長視頻平臺南瓜電影APP和影視制作公司儒意影業(yè)”。但在公司業(yè)務(wù)體系部分，卻依然寫著互聯(lián)網(wǎng)家居業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)材料業(yè)務(wù)，如果不了解這家公司背景，單從官網(wǎng)上看恒騰網(wǎng)絡(luò)，恐怕真有些搞不懂具體業(yè)務(wù)。

恒騰網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)截圖

就目前階段講，恒騰網(wǎng)絡(luò)將賭注壓在了儒意影業(yè)和南瓜電影APP上。

南瓜電影APP原本為儒意影業(yè)旗下的流媒體平臺，上線于2006年，主打全會(huì)員制+無廣告長視頻，號稱國內(nèi)唯一正版暗黑專題電影視頻APP。打開南瓜電影APP的界面，發(fā)現(xiàn)其與流媒體鼻祖奈飛極為相似，無論是交互觀感還是觀影體驗(yàn)，甚至視頻資源，雙方重合度都較高。不過人人影視下架后，不少網(wǎng)友反映，近期南瓜影視也下架了大量影片，大量美、韓、日、西以及港臺電視劇消失，版權(quán)合規(guī)性壓力逐漸加大。

目前，根據(jù)2021年2月恒騰網(wǎng)絡(luò)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，南瓜電影目前注冊用戶超過3610萬，其中付費(fèi)用戶超592萬。而其用戶增長的背后離不開恒大的“鼎力相助”。如2020年11月份的中超比賽上，恒大足球隊(duì)就將衣服前的黃金廣告位換成了南瓜電影。

據(jù)知情人士透露，在恒大內(nèi)部，注冊南瓜電影APP會(huì)員是一項(xiàng)“政治任務(wù)”。員工不僅要自己完成注冊，還要每人發(fā)動(dòng)身邊人注冊。此外，據(jù)恒大業(yè)主反映，管家還推出了注冊南瓜影視會(huì)員減免物業(yè)費(fèi)的優(yōu)惠政策；南瓜電影APP內(nèi)部推出7天會(huì)員免費(fèi)、新老用戶1元購4個(gè)月會(huì)員優(yōu)惠等政策，可謂鉚足了勁“拉新”。

對外，南瓜電影和愛奇藝的目標(biāo)一樣遠(yuǎn)大——打造中國版“奈飛”，奈飛似乎已成為中國流媒體平臺心目中的白月光，各家平臺逢目標(biāo)必提。但作為優(yōu)質(zhì)美劇的產(chǎn)出平臺，奈飛花了10年才擁有了自己的一億用戶，其護(hù)城河更多來自于強(qiáng)大的內(nèi)容原創(chuàng)能力，以及對好內(nèi)容的壟斷。

2012年，奈飛用10億美元拍下了《紙牌屋》，第一季播出后，全球付費(fèi)用戶同比增長36.5%，達(dá)到4143萬。隨后嘗到甜頭的奈飛乘勝追擊，數(shù)據(jù)顯示2019年自制內(nèi)容數(shù)近400部。

2021年，奈飛公布了自己野心勃勃的，極為大膽的計(jì)劃——每周上映至少一部自制電影。目前他們大約有500部原創(chuàng)作品處于后期制作階段。

反觀儒意影業(yè)，甚至是中國任何一家流媒體公司，差距實(shí)在是太懸殊。

此前，愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊也走過南瓜影視現(xiàn)在的路，高價(jià)引進(jìn)正版美劇、韓劇，大肆燒錢，但如今美劇之路早已被放棄，已轉(zhuǎn)向拼IP，拼自制，提高付費(fèi)收入，因此美劇迷們不得不轉(zhuǎn)向人人視頻等影視平臺。

南瓜電影這時(shí)候重提“奈飛夢”，無論是走資金雄厚的購買獨(dú)家影視版權(quán)差異化之路，還是走“愛優(yōu)騰”、芒果tv、B站甚至連抖音、快手都在發(fā)力的自制內(nèi)容之路，都無優(yōu)勢可言。且中美觀眾觀影習(xí)慣口味均不同，產(chǎn)業(yè)語境也不相同。參照國內(nèi)其他幾個(gè)平臺最賺錢的項(xiàng)目，除了小說網(wǎng)文IP改編劇，真人秀也正在成為時(shí)下中國文娛市場最深的礦。

不得不承認(rèn)中國的數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，留給小眾流媒體平臺的時(shí)代機(jī)遇已經(jīng)極其狹小。

就現(xiàn)階段看，任何的中國版“奈飛”依然還只是幻想，無論是電影制作還是深度商業(yè)開發(fā)，國產(chǎn)電影都還有很長的路要走。線上做奈飛，線下做迪士尼的野心，對目前的恒大來講，還有點(diǎn)遠(yuǎn)。