原創(chuàng) 巴九靈 吳曉波頻道

因果關(guān)系決定了事件的時(shí)間順序。如果一個(gè)事件由之前的某些事件引發(fā)，并且引發(fā)了之后的某些事件，則該事件在歷史上的位置得以確定，不會再更改。

——Bayer，Haber，Stornetta

文 / 巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

2020年，比特幣從大約4000美元的最低點(diǎn)出發(fā)，經(jīng)歷了5輪快速上漲。而新年伊始，比特幣的價(jià)格曲線更是一浪高過一浪，站上了50000美元的高點(diǎn)，到了3月13日，比特幣再次創(chuàng)下歷史新高，60000美元。

比特幣2020年整體回顧

遠(yuǎn)到華爾街，近到中國，大家的眼鏡碎了一地。

比特幣暴漲最大也是最公開的原因，當(dāng)然就是美聯(lián)儲了。

美聯(lián)儲自從去年宣布無限制量化寬松以來，大量的流動性被釋放到了市場上。于是全世界的投資人就慌里慌張地到處尋找保值的東西購買，爭取讓手里的錢不貶值。

哪些資產(chǎn)是保值的呢？受到疫情影響比較小的高科技股票當(dāng)然算一個(gè)，反正外面是瘟疫橫行，沒辦法出去工作，在家正好看視頻聊天，順便看馬斯克的SpaceX上天。

SpaceX載人龍飛船

除此之外，那些數(shù)量有限，具有天然稀缺性的資產(chǎn)也受到了歡迎，比如房地產(chǎn)、黃金，還有我們今天要說的比特幣。

大量的資金涌入，把比特幣大體上沉寂了2年的市場徹底激活了。

但是今天要說的，不是美聯(lián)儲如何放水，而是比這個(gè)更加直接、更加隱秘的比特幣價(jià)格推手——灰度信托公司，Grayscale。

灰度信托不僅有著一個(gè)很酷的名字，做的生意同樣很酷，司如其名，就是做一座連接黑與白的橋梁。

灰度信托公司官網(wǎng)

因?yàn)樵缙诒挥糜诟鞣N非法交易和洗錢，長期以來比特幣的名聲都不太好，并且它也不在任何政府的監(jiān)管之下，所以對于大機(jī)構(gòu)來說，要投資比特幣，就要承擔(dān)被監(jiān)管部門查水表的風(fēng)險(xiǎn)，比如說涉嫌洗錢、非法資本轉(zhuǎn)移等等。

不止于此，買了之后也是一堆麻煩事，萬一被黑客黑走了呢？到底保存在哪個(gè)比特幣錢包里面好呢？這些事情對散戶來說可能不是問題，但對機(jī)構(gòu)來說，卻是個(gè)大麻煩。

而灰度信托做的，就是把這個(gè)麻煩接了過來——我替你們購買，替你們保存，你們購買我的信托產(chǎn)品就夠了。

這樣一來，大機(jī)構(gòu)投資比特幣的路徑就打通了。

一方面，灰度信托是合法機(jī)構(gòu)，直接受美國證監(jiān)會SEC的約束，可以合法地發(fā)行信托產(chǎn)品。

另一方面，灰度信托主要做的是加密貨幣的生意，下屬九只信托產(chǎn)品，其中最大的一只就是比特幣信托產(chǎn)品，GBTC。

灰度資產(chǎn)管理規(guī)模

灰度信托這家公司的生意非常簡單，就是私募信托中介。簡單地說，金融機(jī)構(gòu)可以通過現(xiàn)金或者比特幣置換的形式來獲得灰度發(fā)行的比特幣信托產(chǎn)品GBTC。每購買一份，就相當(dāng)于買入了灰度持倉的等額的比特幣。

如同我們之前所說，對華爾街乃至于國際上的大投資機(jī)構(gòu)而言，直接投資比特幣的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)比較大，并且還要擔(dān)心怎么保存，怎么防止被盜，怎么交稅的風(fēng)險(xiǎn)，但是經(jīng)過灰度在中間這么一操作，就豁然開朗了。因?yàn)榛叶劝l(fā)行的GBTC是傳統(tǒng)的信托產(chǎn)品，華爾街對怎么買賣、怎么操作都駕輕就熟。

灰度的這個(gè)產(chǎn)品，不僅僅滿足了機(jī)構(gòu)的需求，也刺激了普通美國人的投資。美國人的養(yǎng)老金賬戶，是可以用來投資，但是不能提前取出來的。

現(xiàn)在有了灰度信托，美國人也可以用養(yǎng)老金賬戶里的錢來間接投資比特幣。

但是灰度信托并不從二級市場賺錢，它賺錢主要通過管理費(fèi)。

不管比特幣是漲還是跌，灰度基金每年都會向投資人收取2%的管理費(fèi)。其實(shí)比特幣這個(gè)產(chǎn)品是最便宜的，灰度的以太坊信托，管理費(fèi)就要2.5%。

聽起來似乎并沒有多少，但是按照灰度信托在2021年3月初的持倉65.55萬來計(jì)算，它持有的比特幣價(jià)值是320億美元。管理費(fèi)2%，也是6.4億美元。

躺贏這個(gè)詞，可能就是用來形容灰度的吧。

灰度信托，有一個(gè)微妙的點(diǎn)，和普通的信托產(chǎn)品不同。

普通的信托是可以贖回的。而灰度信托管理的是比特幣，為了滿足美國證監(jiān)會SEC的監(jiān)管規(guī)定，灰度的信托是只能存不能贖回的。

灰度比特幣信托條款

也就是說，如果我們拿著10個(gè)比特幣交給了灰度抵押，灰度置換給我們相應(yīng)數(shù)目的GBTC信托證明。我們是不能再用這些證明把自己的比特幣要回來的，只能到二級市場上找人接盤。

這樣一來，灰度的比特幣倉位就只會不斷增加，不會減少的。就這么漸漸地，灰度成為了比特幣市場上的大多頭。

精彩開始了。

比特幣的價(jià)格因?yàn)槊缆?lián)儲放水開始上漲，于是更多的人和機(jī)構(gòu)希望找渠道來投資比特幣，灰度信托里的GBTC也就成了大家蜂擁而入的購買對象。

投資者通過灰度購買比特幣信托，給灰度的保險(xiǎn)庫扔進(jìn)去更多的比特幣，而本來灰度持有的比特幣就已經(jīng)很多了，又不能賣，一來二去，就進(jìn)一步加劇了市面上比特幣的緊缺。

然后比特幣價(jià)格就繼續(xù)漲，漲了之后更多的人想買又沒有渠道，最后GBTC的溢價(jià)也就越來越高。

在比特幣價(jià)格沖擊50000美元的1月份，機(jī)構(gòu)們愿意在二級市場上花70000美金來購買一份GBTC——也就是說，這個(gè)溢價(jià)達(dá)到了驚人的40%！

那么這個(gè)時(shí)候，就誕生了一個(gè)完全沒有風(fēng)險(xiǎn)就能賺錢的方法，那就是套利。

因?yàn)橛帽忍貛趴梢院突叶?比1直接兌換GBTC，但是市場上往往要加價(jià)40%才能買到。那么這個(gè)時(shí)候?qū)τ谑掷镏苯泳陀斜忍貛诺牡V工來說，都不用管什么儲藏了，直接把幣往灰度那里一放，把1比1兌換出來的GBTC轉(zhuǎn)手到市場上一賣，就是40%的利潤。

投資者參與GBTC份額認(rèn)購的模式

所以，機(jī)構(gòu)掏錢給灰度買GBTC，讓灰度購買比特幣代替自己持倉；比特幣礦工為了溢價(jià)，也直接抵押比特幣要GBTC。大家都要GBTC，GBTC溢價(jià)提高了，灰度又有錢購買更多的比特幣來發(fā)行信托了。

在現(xiàn)實(shí)世界，我們都知道左腳踩著右腳怎么都飛不到天上去。但是灰度信托告訴我們，金融的想象力是沒有極限的?；叶鹊腉BTC高溢價(jià)和不可贖回的機(jī)制，隨著大量資金的入場，逼著比特幣的價(jià)格水漲船高。

這真的是天上掉下的餡餅么？其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)也很明顯。

灰度信托對比特幣只進(jìn)不出，那么把錢和比特幣交給灰度，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于自己把比特幣捐給了灰度。而投資者手里的信托價(jià)值，其實(shí)完全依賴于有沒有新人入場接盤。當(dāng)溢價(jià)是正的時(shí)候，當(dāng)然無所謂，GBTC和比特幣都可以一路高歌；但是如果溢價(jià)不斷減少，真的還有很多人愿意接盤嗎？

GBTC近一年走勢

到了那個(gè)時(shí)候，一旦新人不入場了，市場上就可能會出現(xiàn)大量拋售GBTC的行為，到時(shí)候這張信托證明就會直接砸手里了。

而灰度收的是管理費(fèi)，比特幣和GBTC是漲還是跌，每年2%的管理費(fèi)都是要收的，這也意味著灰度信托沒有動機(jī)去為GBTC托盤兜底，等大勢逆轉(zhuǎn)的時(shí)候，恐怕GBTC的走勢會比現(xiàn)在的比特幣更加極端。

對投資者來說，左腳踩右腳上天的時(shí)候非常愜意，但也得想想跌下來怎么辦。GBTC的溢價(jià)來得快，去得也快。截至3月12日那天，GBTC的溢價(jià)已經(jīng)反轉(zhuǎn)，變成-15%了。

而躺贏的灰度已經(jīng)宣布停止新的投資，準(zhǔn)備變更自己的業(yè)務(wù)模式了。

原標(biāo)題：《吃比特幣的貔貅：瘋漲背后的灰色勢力》

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