【編者按】

經(jīng)歷2020年高信用等級國企債券違約驚魂后，2021年債券市場會怎么走？哪些領(lǐng)域有風險？投資機會在哪里？澎湃新聞聯(lián)手專業(yè)債券資訊平臺“勝券”，推出《勝券在握》專題，深度對話資深業(yè)界人士，對上述問題一一拆解。

2020年，債券市場并不平靜，疫情沖擊下收益率先下后上，全年波幅較大。年底大批信用違約，造成市場大跌。

近日，江海證券首席經(jīng)濟學(xué)家屈慶接受澎湃新聞（m.nxos.com.cn）記者專訪時表示，展望2021年，有幾個因素最能影響后市，如疫情、政策、中美關(guān)系等。

“今年債券市場很難是一個牛市。”屈慶對澎湃新聞?wù)f，但也不太可能是一個熊市，更多會是一個平衡市，全年利率波動不大。他認為這將利好配置不利好交易，因此通過固收提供穩(wěn)定回報，通過權(quán)益提供向上的彈性收益會是新的機遇。

屈慶提醒投資者注意今年的信用風險和通脹預(yù)期。他認為今年信用風險還是會壓力較大。同時市場通脹預(yù)期在上升，伴隨著通脹預(yù)期的回升，債券利率就會回升。

江海證券首席經(jīng)濟學(xué)家屈慶

以下為澎湃新聞與屈慶專訪實錄（略經(jīng)編輯）：

澎湃新聞：2020年，債券市場并不平靜?；仡櫲ツ甑膫袌?，您認為哪些事件或因素，最能影響后市？為什么？

屈慶：幾個關(guān)鍵詞，一是疫情，雖然現(xiàn)在逐漸緩和，但說不好未來影響有多遠。其二是政策，包括全球財政貨幣政策，其三是中美關(guān)系。

疫情持續(xù)時間越長，它對經(jīng)濟社會的影響可能會越重。疫情導(dǎo)致了財政和貨幣政策大量放水，不放水的話經(jīng)濟撐不住，但過量會引發(fā)后遺癥。為什么不久前的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)貨幣政策不能急轉(zhuǎn)彎，就是要保持整個政策的延續(xù)性，因為政策制定者意識到疫情的長期沖擊是客觀存在的。

我覺得今年的財政貨幣政策肯定要收，但是會緩和地收。這對債券市場肯定有影響，因為如果政策放，則債券作為資產(chǎn)會受益，收緊時債券流動性也會有壓力。

實際上去年5月份以后，我國債券市場中國債利率出現(xiàn)比較明顯的回升，也是因為銀行流動性邊際收緊。

中美關(guān)系的博弈可能是長期化，拜登相對特朗普更加理性，更強調(diào)策略。

在這三條主線下，我們還要談到去年的股市，去年股市上漲對債券也產(chǎn)生了負面的壓力。因為股市上漲，老百姓投資會從買理財?shù)墓潭ㄊ找孓D(zhuǎn)向股票基金。

我對今年股市走勢相對偏樂觀，但上漲空間可能會低于去年，相應(yīng)地對債券的沖擊肯定比去年要小。

房子也一樣，去年房價上漲，今年很多城市在不斷進行房地產(chǎn)調(diào)控，房價對債券的沖擊會相對緩和。

澎湃新聞：2020年11月，AAA級的國企永城煤電控股集團有限公司（下稱永煤集團）債券違約，震驚市場，沖擊了業(yè)界對高信用等級國企債券的“剛兌”信仰。弱資質(zhì)地方國企債遭拋售、二級市場債券大跌、債券型基金被贖回凈值大跌、投資機構(gòu)全面風險排查。進入到2021年，您認為信用風險事件是否會加劇信用收縮，進而導(dǎo)致違約加速暴露？

屈慶：短期來說肯定是緩和了，因為去年10月份事故發(fā)生后，監(jiān)管也在完善它的監(jiān)管體系，銀行間市場投放了很多錢去緩和市場流動性沖擊。但是從趨勢來說，2021年違約的壓力可能會更大，因為我理解信用違約它不是一個“黑天鵝”，它已經(jīng)是一個“灰犀?！?。

實際上從2016年到現(xiàn)在，我們每年的信用違約量都是逐漸創(chuàng)新高。信用違約的本質(zhì)是企業(yè)還不了錢，過去一年經(jīng)濟下行的壓力，再疊加早幾年，由于企業(yè)融資比較通暢，很多企業(yè)過度投資，導(dǎo)致很多企業(yè)確實面臨信用違約的風險。主要集中在產(chǎn)能過剩行業(yè)，和周期類的行業(yè)。

尤其提一下房地產(chǎn)，因為房地產(chǎn)整個政策基調(diào)還在壓縮，我覺得房企的融資壓力可能是未來需要關(guān)注的。

另外，現(xiàn)在很多的城投平臺壓力是比較大的，受疫情沖擊，很多地方政府的財政收入在下降，支出也在加大，融資壓力較大。

伴隨著違約的不斷加劇，未來會形成真正的垃圾債市場。這是一個必然的一個趨勢，全球都是如此。

澎湃新聞：對于2021年的債券市場，您總體上如何看待？新的一年，在行情方面，您認為債市的機遇點主要在哪里？

屈慶：今年債券市場很難是一個牛市。央行不太可能加息，今年又有通脹預(yù)期。

但它也不是一個熊市，可能更多是一個平衡市，全年利率波動不大，利好配置不利好交易。我覺得通過固收提供穩(wěn)定回報，通過權(quán)益提供向上的彈性收益，這會是新的機遇。

澎湃新聞：展望2021年的債市，您認為需要特別注意哪些風險？

屈慶：第一個就是信用風險，今年肯定還是會壓力比較大，對很多做信用債的投資者來說，基金、保險、券商還是面臨違約的風險，對銀行尤其是自營銀行自有資金還是以利率為主，所以它這方面風險比較小。

第二個就是通脹預(yù)期?，F(xiàn)在的情況就是通脹水平不高，但是市場會擔心未來出現(xiàn)通脹，所以就是說通脹預(yù)期在上升。伴隨著通脹預(yù)期的回升，債券利率就會回升。

我預(yù)計今年3到5月份通脹水平會有一定的回升，但這個回升是可控的。

從油價和銅價的走勢來說，國際銅價已經(jīng)快接近2012年的高點，油價接近歷史高點還差很多。因為油的供需缺口不大，但銅早幾年由于全球在壓縮產(chǎn)能，所以供給不夠。所以通脹的實際水平未來應(yīng)該說相對可控，因為我們現(xiàn)在很多產(chǎn)品，其供需并沒有太大的缺口，就算因為經(jīng)濟復(fù)蘇引發(fā)需求起來，其供給也會馬上回升。