原創(chuàng) 舒時(shí) 秦朔朋友圈

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· 舒時(shí) | 文 關(guān)注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

香港市場(chǎng)即將迎來(lái)4月初的復(fù)活節(jié)長(zhǎng)假。根據(jù)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，香港市場(chǎng)在“復(fù)活節(jié)”假期之后，往往會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，因此該月通常在我看來(lái)是一個(gè)“敏感月”，是一個(gè)尤其需要小心行事的月份。

從香港4月的長(zhǎng)假名稱，也能看到4月有多令人摸不著北——先是耶穌受難日，然后又是復(fù)活節(jié)。究竟4月之后，是受難還是復(fù)活，不小心翼翼處理的話，真是很難判斷。

敏感月成因

說(shuō)4月是敏感月，有幾個(gè)原因：

一是復(fù)活節(jié)長(zhǎng)假，容易累積大量的消息，但卻無(wú)法進(jìn)行交易，因此在節(jié)后有可能會(huì)在短期內(nèi)造成交易擁擠，往往容易形成信息洪流下的過(guò)度應(yīng)激性行情。屆時(shí)，市場(chǎng)很可能過(guò)于樂(lè)觀，也可能過(guò)于悲觀，具體還得看當(dāng)時(shí)的信息流具體內(nèi)容。

二是香港市場(chǎng)通常有“五窮六絕七翻身”的說(shuō)法，即5月和6月往往是港股調(diào)整或是成交萎縮的月份。在這種情況下，如果用相對(duì)表現(xiàn)的思維，4月最好是逢高減倉(cāng)，至少是不應(yīng)該過(guò)度進(jìn)取。

其三，從經(jīng)濟(jì)邏輯來(lái)看，因?yàn)橥ǔ?月開(kāi)始公布上年度業(yè)績(jī)，一直至4月才會(huì)基本上結(jié)束，通常在上市公司的業(yè)績(jī)粉飾作用之下，市場(chǎng)走勢(shì)不會(huì)太過(guò)惡劣。但4月中旬之后，隨著上市公司的業(yè)績(jī)基本披露完畢，業(yè)績(jī)粉飾效果也逐步消退，這時(shí)候市場(chǎng)會(huì)再顯本該有的走向。

翻查WIND數(shù)據(jù)庫(kù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，從2008年以來(lái)，看恒指的月度表現(xiàn)，4月與5月經(jīng)常是呈現(xiàn)相反的走勢(shì)，而且4月全月收漲的頻率大于收跌的頻率。想來(lái)也好理解，“五窮”之前，大戶可以先來(lái)一波拉升的動(dòng)作，然后才反手做空，兩邊收割收益。

但是2021年的4月，恒指是否會(huì)再現(xiàn)收漲？筆者卻覺(jué)得不太樂(lè)觀。2021年的4月和往常有很大的不同，這里一一說(shuō)明。

“頭肩頂”形態(tài)不容忽視

首先是從技術(shù)上看，恒指已經(jīng)形成“頭肩頂”，并且在上周二（3月23日）下穿了“頸線”。很多讀者不喜歡用技術(shù)指標(biāo)，特別是“價(jià)值投資”的原教旨信徒，往往更不屑于聽(tīng)從技術(shù)分析。

就本人的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，基本面分析與技術(shù)面分析是缺一不可的。本人做的是另類(lèi)投資理論與實(shí)踐研究，很多具體的另類(lèi)資產(chǎn)（比如股指期貨、商品期貨、黃金、甚至近期流行的比特幣等）需要用基本面分析方法來(lái)拆解——比如在分析比特幣的時(shí)候，不能只看比特幣的價(jià)格走勢(shì)，還要分析比特網(wǎng)絡(luò)的安全性、流動(dòng)性、穩(wěn)定性以及數(shù)字貨幣被接受的程度等。

但在具體判斷該資產(chǎn)的價(jià)格方向時(shí)，還是得需要借助技術(shù)分析，在分析市場(chǎng)走向時(shí)尤其如此。過(guò)往親身經(jīng)歷的案例不斷提醒我：越是有效的市場(chǎng)，越是流動(dòng)性強(qiáng)的金融產(chǎn)品，其技術(shù)指標(biāo)分析就越是有效——恒指正是這樣的一個(gè)產(chǎn)品，所以用技術(shù)分析完全可以解釋當(dāng)下投資群體的行為，甚至有一定的前瞻預(yù)測(cè)作用。

說(shuō)回“頭肩頂”，沒(méi)有興趣做技術(shù)分析的讀者可以不必深究，但至少要知道，一旦確認(rèn)了這個(gè)形態(tài)，恒指的后市走向大概率會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整——如果確認(rèn)從“右肩”位置下跌，其調(diào)整后可能跌落的位置，會(huì)是從右肩下跌位置開(kāi)始算起，幅跌是頂部（頭部）到頸線（連接兩個(gè)肩膀的線）的垂直距離。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，恒指下一步大概率要跌至25700～26000區(qū)間。

就實(shí)踐角度來(lái)說(shuō)，頭肩頂?shù)男螒B(tài)也意味著，即便近期港股有所反彈，也是逢高減倉(cāng)的好機(jī)會(huì)，而不是建倉(cāng)的良機(jī)。

港股為什么會(huì)出現(xiàn)頭肩頂？這個(gè)問(wèn)題對(duì)于技術(shù)分析來(lái)說(shuō)并不重要，因?yàn)榧夹g(shù)分析的前提就是價(jià)格已經(jīng)包含了所有的信息（有效市場(chǎng)假說(shuō)）。當(dāng)然，如果深究下去，我們可以挖出很多原因，但這已經(jīng)不是本文的重點(diǎn)了。

順便提一句，雖然港股整體技術(shù)走勢(shì)轉(zhuǎn)差，但筆者還是不建議大家做空港股。因?yàn)樽隹沼兄T多風(fēng)險(xiǎn)因素，并不容易賺錢(qián)，更不是普通投資者可以輕易掌握的。前陣子華爾街對(duì)沖基金被集體軋空倉(cāng)，就是一個(gè)很好的例子。

中概股危機(jī)也將沖擊港股

其次，和往年4月不同的是，2021年的4月增加了中概股的退市風(fēng)波。

根據(jù)香港奇點(diǎn)財(cái)經(jīng)3月27日的消息，在美國(guó)上市的中國(guó)概念股于上周五（3月26日）再遭洗倉(cāng)——這已是一周內(nèi)連續(xù)第三次整個(gè)板塊出現(xiàn)重挫。其中，百度（BIDU.O）盤(pán)中股價(jià)一度急瀉14.9%，最低見(jiàn)174.05美元；騰訊音樂(lè)（TME.N）當(dāng)天最多重挫19.8%至全日低位16.31美元，較上周二剛剛創(chuàng)下的歷史新高32.25美元滑落49.4%，短短數(shù)日市值已經(jīng)被抹去近半。

另一受災(zāi)股愛(ài)奇藝（IQ.O）盤(pán)中一度急降27.2%至14.6美元；而跟誰(shuí)學(xué)（GSX.N）也被腰斬，股價(jià)最低觸及29.4美元（2020年5月底的水平）。

罪魁禍?zhǔn)资敲绹?guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）通過(guò)的《外國(guó)控股公司責(zé)任法案》（HFCA Act）。該法案要求外國(guó)上市公司也要根據(jù)美國(guó)的審計(jì)要求，提交所有該披露的材料和信息，如果外國(guó)公司不遵守，將被要求從美國(guó)交易所退市。

SEC3月24日公布，上述法案還要求上市公司額外披露一些敏感信息：包括所在國(guó)政府控制的股份百分比、政府是否對(duì)公司的財(cái)務(wù)權(quán)益有控制權(quán)、上市公司董事會(huì)或經(jīng)營(yíng)高管中是否有黨員、公司章程是否受黨章影響等。

這些規(guī)則相當(dāng)于執(zhí)行了美前任總統(tǒng)特朗普在2020年12月簽署落實(shí)的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案（Holding Foreign Companies Accountable Act）》。

有關(guān)條款，表面上是針對(duì)所有在美國(guó)掛牌的外國(guó)公司，但實(shí)際上主要針對(duì)中國(guó)。因?yàn)橹袊?guó)目前尚未允許中國(guó)企業(yè)將審計(jì)底稿不受限制地向境外審計(jì)機(jī)構(gòu)予以披露，因此除非中美雙方能在近期達(dá)成新的審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，否則在美上市的眾多中概股，均可能將面臨美國(guó)交易所除牌的風(fēng)險(xiǎn)。

大家可能會(huì)憧憬，在美國(guó)的打壓之下，將有更多中概股公司回A股或去中國(guó)香港上市，但是香港的中概股“第二上市”是以在美國(guó)上市為前提的，如果被迫從美國(guó)退市，港交所會(huì)如何處理這些中概股，目前還未見(jiàn)定論。

而如果中概股公司以IPO形式重新申請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)香港上市，則要走冗長(zhǎng)的上市流程，這對(duì)近期港股并不構(gòu)成明顯的利好。

宏觀因素對(duì)港股的壓力

其三，利率與貨幣問(wèn)題。2021年4月還有一個(gè)非常特殊的地方，就是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較明顯的復(fù)蘇跡象，美國(guó)10年期債券收益率屢創(chuàng)新高，美元指數(shù)也強(qiáng)勁上揚(yáng)。而這兩個(gè)指標(biāo)，對(duì)于美國(guó)以外的投資者來(lái)說(shuō)，都不是好現(xiàn)象。

自2008年以來(lái)，全球的投資者早已習(xí)慣了過(guò)度寬松的流動(dòng)性環(huán)境，現(xiàn)在突然發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性在自發(fā)地收縮——這無(wú)異于逼迫各大機(jī)構(gòu)開(kāi)始向市場(chǎng)上的各種資產(chǎn)索取更高的收益。特別是美元指數(shù)如果確認(rèn)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，更會(huì)逼迫投資者考慮，將資金從香港等新興市場(chǎng)撤出，流向貨幣升值趨勢(shì)明顯的美國(guó)。

但是比較難以決斷的是，迄今為止的基本面因素都不支持美元走強(qiáng)——包括持續(xù)寬松的美國(guó)貨幣政策；美聯(lián)儲(chǔ)前所未有的廣泛量化寬松措施；不斷擴(kuò)大的美國(guó)財(cái)政赤字等，這些都在清醒地告訴巿場(chǎng)，有必要繼續(xù)維持對(duì)美元貶值的看法。在這種情況下，基本面和短期內(nèi)的實(shí)際價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)了背離，這為判斷香港的資產(chǎn)價(jià)格投下了不確定性。

至于美國(guó)國(guó)債利率，迄今為止的10年債息走勢(shì)，主要體現(xiàn)出市場(chǎng)前瞻性的預(yù)期，即認(rèn)為中期而言，美國(guó)的貨幣政策很有可能會(huì)出現(xiàn)變化。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)首次加息的預(yù)期時(shí)間點(diǎn)，已經(jīng)從2024年，提前至2023年初。

今年以來(lái)，美國(guó)10年債息已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)地攀升至2020年初疫情暴發(fā)前1.5%水平上方，接下來(lái)，它是否會(huì)進(jìn)一步上漲至2019年底的2.0%水平，以及，這種利率走勢(shì)是否會(huì)進(jìn)一步驅(qū)升美元升勢(shì)？這會(huì)直接關(guān)系到全球投資者對(duì)于美元資產(chǎn)配置的方向。

上述三個(gè)因素，沒(méi)有一個(gè)不是敏感而重要的，因此，4月份建議大家需要更為敏感地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)信息。

作者：舒時(shí)，港漂，博士，資深另類(lèi)投資者。曾任中資資產(chǎn)管理基金經(jīng)理及投資總監(jiān)等職。新著《重新定義金融：加密貨幣與數(shù)字資產(chǎn)》。

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原標(biāo)題：《又是每年4月敏感時(shí) 港股面臨三大壓力》

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