增速常年維持在100%左右，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中鮮有如此業(yè)績，1藥網(wǎng)悶聲發(fā)大財?shù)纳虡I(yè)邏輯是什么？

文丨BT財經(jīng)

2020年受新冠疫情影響，醫(yī)藥股走出了歷年來未有的高度。

京東健康于去年12月趁勢登陸港交所，市值一度突破6000億元，創(chuàng)下了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的新紀(jì)錄；阿里健康在連續(xù)5年虧損后終于扭虧為盈，凈利同比增長286%；平安好醫(yī)生也在農(nóng)歷鼠年最后一個交易日錄得上市以來的單日最大漲幅。

在這三家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭的高光之下，有一個老牌玩家常常被忽視——它就是中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥健康行業(yè)赴美第一股1藥網(wǎng)。

實際上，1藥網(wǎng)的表現(xiàn)并不遜色于三巨頭。3月中旬，1藥網(wǎng)發(fā)布2020年業(yè)績，全年營收82億元，同比增長107.6%。上市三年以來，1藥網(wǎng)收入規(guī)模激增近9倍，已實現(xiàn)10個季度營收近100%的強(qiáng)勢增長。

悶聲發(fā)大財?shù)?藥網(wǎng)，背后到底有什么增長秘笈呢？

被低估的第一股

2008年，上海張江，于剛和搭檔劉峻嶺創(chuàng)建了赫赫有名的“網(wǎng)上超市”1號店。

2010年，1藥網(wǎng)作為1號店的子頻道誕生了，繼而開創(chuàng)了網(wǎng)上藥店的先河。然而，這一年，1號店因資金壓力過大而易主求生，先是中國平安憑借8000萬元注資獲得80%的股權(quán)，而后又轉(zhuǎn)讓給了沃爾瑪，最后被京東拿下。

由于沃爾瑪無醫(yī)藥銷售資質(zhì)，1藥網(wǎng)由此剝離出來獨立運營，仍由被踢出局的于剛和劉峻嶺帶隊，可謂一窮二白從頭開始。

好在轉(zhuǎn)換賽道后，兩位創(chuàng)始人依然表現(xiàn)出色，帶領(lǐng)1藥網(wǎng)快速成長。2016年，推出互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院“1診”；2017年，推出面向藥店采購批發(fā)的B2B平臺“1藥城”；2018年9月，1藥網(wǎng)成功登陸美國納斯達(dá)克，成為中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥赴美第一股。

上市以來，1藥網(wǎng)已連續(xù)10個季度實現(xiàn)了約100%的營收增長?？梢哉f，1藥網(wǎng)是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中鮮有的增速常年維持在100%左右的公司。

能和1藥網(wǎng)在增速上有得一拼的中概股，可能就是拼多多了。

但與拼多多不斷上揚的股價不同，1藥網(wǎng)股價一直萎靡不振，低谷時曾在2美元線上徘徊。如果說這是因為1藥網(wǎng)始終未能盈利導(dǎo)致的，那么同樣是虧損，市場的態(tài)度真是天差地別。

2019年，拼多多全年虧損高達(dá)85.38億元，但股價依然上漲了71.6%。而1藥網(wǎng)呢？虧損4.9億元，占凈收入比重下降至12.5%，但股價幾乎沒有起伏。

而且，就互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)而言，虧損并非罕見。阿里健康直到去年才扭虧為盈，平安好醫(yī)生2020年凈虧損9.485億元,較2019年同比增加27%。

雖然1藥網(wǎng)的增速遠(yuǎn)超互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭，但以市銷率(PS)來看，1藥網(wǎng)的估值也明顯偏低。

可以看出，1藥網(wǎng)營收與阿里健康、平安好醫(yī)生并無太大差距，但市值僅為阿里健康的3.2%、平安好醫(yī)生的9%。

為何資本市場一直不看好1藥網(wǎng)？這背后原因復(fù)雜。相比于“三巨頭”雄厚的資本與流量而言，1藥網(wǎng)的資源和背景都相對薄弱，遲遲沒有盈利，或許會導(dǎo)致資本市場對其發(fā)展前景存在擔(dān)憂；也可能是1藥網(wǎng)赴美上市，海外投資環(huán)境與國內(nèi)有所偏差，導(dǎo)致投資人對其不夠熟悉等等。

毋庸置疑的是，1藥網(wǎng)是一支被嚴(yán)重低估的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥標(biāo)的。按照京東阿里的市銷率，1藥網(wǎng)還有十倍的上漲空間。

發(fā)力B端和下沉市場

2017年，1藥網(wǎng)的第一大業(yè)務(wù)還是B2C，占比高達(dá)89.9%。

面向C端的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)無非兩類：在線買藥和在線問診。

在線買藥即醫(yī)藥電商，那么在電商領(lǐng)域里，碰到阿里和京東，結(jié)果可想而知。1藥網(wǎng)雖然入場早，但并沒有太多優(yōu)勢。目前阿里健康和京東健康90%的收入來源均為醫(yī)藥電商，這兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭牢牢占據(jù)了C端流量，堪稱降維打擊。

在線問診的地盤又有平安好醫(yī)生、丁香園、好大夫在線、春雨醫(yī)生等玩家，有些早在1藥網(wǎng)成立之前就開始了“掃院”，基本上覆蓋了全國醫(yī)生資源。

可以說，1藥網(wǎng)如果要以2C業(yè)務(wù)為主，恐怕難以復(fù)現(xiàn)3年漲9倍的業(yè)績奇跡。之所以1藥網(wǎng)營收能夠?qū)崿F(xiàn)階梯性增長，就在于它選擇了一條適合自己的道路——2018年之后發(fā)力B端。

先讓數(shù)據(jù)說話。

B2B板塊“1藥城”營收占比從2017年的9.1%增長至2018年的51.6%，開始成為營收增長的主力。2020年全年，B2B業(yè)務(wù)實現(xiàn)75.1億元，同比增長127.8%，占比高達(dá)91.6%。

圖源：1藥網(wǎng)2020年財報

此外，B2B業(yè)務(wù)利潤也在高速增長，同比漲幅高達(dá)387.1%，遠(yuǎn)高于B2C業(yè)務(wù)的利潤增速17.4%。這也帶動了1藥網(wǎng)2020全年毛利額創(chuàng)下新高，達(dá)到1.04億元，同比增長143.7%。

其實，B2B的醫(yī)藥玩家也不少，如九州通、國藥等，他們做的業(yè)務(wù)就是從藥廠將藥批發(fā)到醫(yī)院，本質(zhì)上其實是傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈模式。醫(yī)藥行業(yè)很特殊，上游是藥企，下游是醫(yī)院，這兩方的定價權(quán)和議價能力都很大，如果僅僅作為中間商送個藥，那么這個生意的壁壘過低，也無太多發(fā)展空間。

這或許正是資本市場對于1藥網(wǎng)的一個誤解，認(rèn)為其本質(zhì)上就是一個傳統(tǒng)行業(yè)的分銷商，自然給不出高估值。

但實際上，1藥網(wǎng)在成立之初，于剛和劉峻嶺就堅定地將其定義為一個“科技公司”，“用數(shù)字科技把患者、藥品和醫(yī)療服務(wù)有機(jī)連接起來”。

為了更好地理解1藥網(wǎng)所做的事，可以將其與貝殼找房做個對比。它們所面臨的都是傳統(tǒng)行業(yè)，通過SaaS系統(tǒng)的數(shù)字化升級，一手為上游藥企/房企解決渠道鋪設(shè)問題，一手為下游藥店/地產(chǎn)中介提供數(shù)據(jù)支持，從而提升效率，降低信息流通成本，實現(xiàn)全面的市場供應(yīng)鏈整合。

1藥網(wǎng)目前做到了什么程度呢？

上游方面，截至2020年第四季度，與1藥網(wǎng)有直接關(guān)系的全球（含國內(nèi)）制藥公司總數(shù)超過330家。

下游方面，1藥網(wǎng)目前構(gòu)建了中國最大的虛擬藥房網(wǎng)絡(luò)，其服務(wù)藥店30萬家以上，覆蓋中國整體藥店超57%；管理超過數(shù)十萬個藥品的SKU，周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為30天，可與全球零售巨頭Costco比肩。

值得一提的是，1藥網(wǎng)有超6成的合作藥店來自于醫(yī)療資源不足的3-6線城市。

中國藥店數(shù)量龐大但極度分散，像益豐大藥房、老百姓大藥房等頭部都僅有不到1%的市場占有率。而1藥網(wǎng)通過數(shù)字平臺，將終端的30萬多家藥店整合升級，幫助藥企觸達(dá)下沉市場的“盲區(qū)”，使得整個產(chǎn)業(yè)鏈真正享受到數(shù)字科技帶來的便利。

看看拼多多，應(yīng)該可以感受到1藥網(wǎng)這些舉動背后的巨大潛力。發(fā)力B端和下沉市場，需要時間厚積薄發(fā)，容易被市場低估，但一旦起飛，將實現(xiàn)指數(shù)級的增長，未來將充滿想象空間。

加固護(hù)城河

“互聯(lián)網(wǎng)就像一個大潮嘩啦啦的沖過來，沖洗一切產(chǎn)業(yè)，但先沖刷的肯定是一些低的洼地?！庇趧傇诮邮堋睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》采訪時表示，“然后水越漲越高，就開始沖刷門檻高的這些行業(yè)了?！?/p>

于剛在1號店創(chuàng)業(yè)前曾任亞馬遜任全球供應(yīng)鏈副總裁和戴爾全球采購副總裁，對于供應(yīng)鏈系統(tǒng)有極深的認(rèn)知。據(jù)于剛介紹，目前1藥網(wǎng)的智能物流系統(tǒng)有30多套，全部都是自主研發(fā)，且在B端和C端均有覆蓋。

對此于剛介紹了具體情況：“基本上全中國80%的區(qū)域都是24小時覆蓋，剩下的偏遠(yuǎn)地區(qū)是48小時覆蓋，極少數(shù)地區(qū)也許是72小時，但基本上都是24小時到48小時可以覆蓋。所以說，這是我們的護(hù)城河?！?/p>

美國頂級投資研究和基金評級機(jī)構(gòu)晨星公司股票研究部主管帕特·多爾西（PatDorsey）曾總結(jié)過四類企業(yè)護(hù)城河：一是無形資產(chǎn)，如品牌、專利、牌照等；二是轉(zhuǎn)換成本，用戶轉(zhuǎn)換服務(wù)提供者的一次性成本；三是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；四是低于競爭對手的成本優(yōu)勢。

如此看來，1藥網(wǎng)已然建立起了自己的護(hù)城河。

正如前文所介紹，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可謂是中國最碎片化、最低效、痛點最多的產(chǎn)業(yè)，52萬家藥店一半為單體藥店，最大的連鎖店占市場份額不超過2%。1藥網(wǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)近六成藥店的覆蓋，也就意味著超一半的藥店選擇使用1藥網(wǎng)的SaaS平臺，已形成了巨大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。此外，未來這些藥店要轉(zhuǎn)用其他平臺，將付出一定的轉(zhuǎn)換成本。

隨著1藥網(wǎng)在B端市場的不斷深入，藥店的轉(zhuǎn)換成本越大，1藥網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)越大，自身的護(hù)城河就越深。

此外，據(jù)于剛介紹，1藥網(wǎng)的履單成本在逐年下降，從前幾年的6個點，降到現(xiàn)在基本上不到3個點，而行業(yè)平均水平普遍高于7%，這也是加深護(hù)城河的成本優(yōu)勢。

從2020年財報可以看出，雖然1藥網(wǎng)仍未盈利，但虧損一直在收窄，從IPO后第一季度的22.3%降至最近一季度的3.7%；與此同時，現(xiàn)金流日益充沛，從2019年的6.977億元漲至16.2億元。

隨著營收數(shù)據(jù)、毛利總額、現(xiàn)金流、覆蓋藥房總量、倉儲效率等多個指標(biāo)的幾何級提升,以及財務(wù)費用、運營成本等支出環(huán)節(jié)的急劇下降，1藥網(wǎng)2021年有望再度實現(xiàn)營收翻倍和毛利率增長。

“其實盈利問題不是我所擔(dān)心的，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)現(xiàn)在有幾個是開始就盈利的？你要做到一個臨界規(guī)模才可能有利潤，而且你要不斷去創(chuàng)新?！庇趧偙硎?，1藥網(wǎng)盈利將會是水到渠成的一件事。

如今，市場也逐漸認(rèn)識到1藥網(wǎng)這個價值洼地。

今年1個月內(nèi)連續(xù)暴漲：1月22日暴漲44%，2月9日暴漲30.65%，2月10日暴漲43.24%，股價從6美元一度飆升至45.8美元，最高漲幅超過6.7倍，引發(fā)市場震動。

1月6日，據(jù)上海證監(jiān)局披露，1藥網(wǎng)境內(nèi)子公司壹藥網(wǎng)耀方科技 ( 上海 ) 股份有限公司將沖刺科創(chuàng)板。

值得一提的是，2020年下半年，在耀方上海第二輪pre-IPO融資中，投前估值為100億人民幣，居然遠(yuǎn)超當(dāng)時1藥網(wǎng)的美股市值。這意味著，國內(nèi)資本市場對于1藥網(wǎng)的估值有所提升，至少認(rèn)為值15億美元。如今，1藥網(wǎng)市值突破13億美元，正在向這一數(shù)值靠攏。

在疫情催化下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場得到了極大的釋放和發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，未來五年，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)每年都將以不低于12%的速度增長；未來十年，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)將超過房地產(chǎn)，成為中國的第一大產(chǎn)業(yè)。

目前，橫亙在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療前面的最大阻力是政策壁壘。對此，于剛表示：“我們需要做的只有兩點，要么在這個壁壘打通后，我們做第一批獲利的人。要么就在壁壘之下，實現(xiàn)我們的最大商業(yè)價值”。

隨著相關(guān)政策不斷地寬松和完善，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療必將迎來新一輪的騰飛，在獨特的商業(yè)模式支撐下，1藥網(wǎng)的價值未來或?qū)⑦M(jìn)一步的釋放。

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