伴隨二戰(zhàn)后的大規(guī)模重建，全球經(jīng)濟(jì)體系也得以重塑，其中核心內(nèi)容之一就是全新的貨幣體系——美元體系的確立，并且在經(jīng)過(guò)布雷頓森林體系短暫的27年過(guò)渡（1944年4月至1971年8月）后，美元終于完全與黃金脫鉤，并成為統(tǒng)御全球的世界貨幣。

雖然美元體系自成型之初，就一直受到“特里芬難題”等諸多理論上的困擾，但實(shí)際運(yùn)行情況展現(xiàn)出的則是美元體系逐漸增強(qiáng)的穩(wěn)固性。例如，全球近九成的外匯交易是美元交易、全球一半左右的貿(mào)易是美元結(jié)算、全球跨境支付的四成是美元支付以及新興市場(chǎng)國(guó)家的外債七成是美元債務(wù)，即便在各國(guó)持續(xù)推進(jìn)的外儲(chǔ)儲(chǔ)備多元化環(huán)境下，目前全球近六成的外匯儲(chǔ)備依然是美元資產(chǎn)。

美元作為世界貨幣給全球經(jīng)貿(mào)帶來(lái)“幣同形”好處的同時(shí)，也給美國(guó)之外的其他國(guó)家?guī)?lái)一個(gè)共同的難題，即非本國(guó)貨幣對(duì)于其本國(guó)的復(fù)雜影響。

對(duì)此難題，最經(jīng)典的概括當(dāng)屬1971年布雷頓森林體系瓦解當(dāng)年召開的十國(guó)集團(tuán)會(huì)議上，時(shí)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)的約翰·康納利給美元確立了一個(gè)迄今有效的論斷：The Dollar is our currency, but it is your problem.( “我們的貨幣，你們的問(wèn)題”)

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“我們的貨幣”

在諸多影響中，讓列國(guó)最操心的無(wú)疑就是美元以及美元資產(chǎn)的價(jià)值，因?yàn)槊涝紫仁敲绹?guó)的美元，其次才是世界的美元。換而言之，美國(guó)可以直接對(duì)美元及美元價(jià)值施以有利于自己的影響，各國(guó)更多是接受、適應(yīng)以及對(duì)變化的對(duì)沖。

布雷頓森林體系結(jié)束后，美元變成了純粹的信用貨幣，即美國(guó)政府背書的法幣。因此，影響美元價(jià)值的，首當(dāng)其沖就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的狀況，這也就是約翰·康納利論斷的前半句話“美元是我們的貨幣”。

過(guò)去近50年的數(shù)據(jù)顯示，美元指數(shù)確實(shí)隨著美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的占比而漲跌，從長(zhǎng)期趨勢(shì)而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，占比逐漸由30%上方降至25%下方，相應(yīng)美元指數(shù)也呈現(xiàn)出趨勢(shì)性弱勢(shì)。

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這里的美元指數(shù)是指由美國(guó)洲際交易所（ICE）編制的貨幣籃子，最初包括了10種貨幣，1999年歐元誕生之后，美元指數(shù)籃子貨幣縮減為歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎，六種貨幣在籃子中的權(quán)重依次為57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%和3.6%。

需要強(qiáng)調(diào)的是，美元價(jià)值的變化并不直接影響美元體系的穩(wěn)固性。因?yàn)椋涝膶?shí)際價(jià)值是由其能夠買來(lái)其他有價(jià)值的東西來(lái)體現(xiàn)的，美元體系的功能則是讓美元在全球經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行體系中，充分履行價(jià)值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段和世界貨幣等職能；相應(yīng)地，只要美國(guó)在提供美元的同時(shí)，能帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的增加（尤其是非美經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出增加），美元體系就是有效的，否則美元就是一張廢紙。

因此，在美國(guó)供給美元和非美經(jīng)濟(jì)體供給產(chǎn)出的體系下，以GDP口徑衡量，美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出比重下降就存在一定客觀性。不過(guò)在經(jīng)濟(jì)周期的作用下，這個(gè)變化呈現(xiàn)出起伏態(tài)勢(shì)，但GDP占比下降以及由此導(dǎo)致的美元弱勢(shì)均不會(huì)直接影響美元體系的效率。換而言之，美元價(jià)值的起伏不會(huì)必然削弱美元體系給美國(guó)帶來(lái)的世界貨幣鑄幣稅的巨大紅利。

“你們的問(wèn)題”

美元體系下，對(duì)于非美經(jīng)濟(jì)體而言，美元價(jià)值的變化事關(guān)其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的價(jià)值體現(xiàn)。其中，單一貨幣對(duì)美元匯率的變化，直接取決于兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體基本面的差異。例如，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于歐洲時(shí)，一般而言美元對(duì)歐元就會(huì)走強(qiáng)，反之若歐洲經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于美國(guó)，一般對(duì)應(yīng)著就是歐元對(duì)美元匯率的走強(qiáng)。

鑒于美元指數(shù)是對(duì)籃子中其他非美主要貨幣的綜合價(jià)值，主導(dǎo)美元指數(shù)走勢(shì)的核心因素，相應(yīng)地就轉(zhuǎn)換為美國(guó)經(jīng)濟(jì)與非美經(jīng)濟(jì)之間的比較。因人民幣尚未納入美元指數(shù)籃子中，所以這里討論的非美經(jīng)濟(jì)基本面是剔除中國(guó)因素的。

上世紀(jì)70年代中期至今的數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律顯示，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速與非美經(jīng)濟(jì)增速差擴(kuò)大時(shí)，美元指數(shù)就走強(qiáng)，反之當(dāng)增速差收窄時(shí)（或者為負(fù)值時(shí)），美元指數(shù)就走弱。

這恰恰就是約翰·康納利論斷的后半句話“美元是你們的問(wèn)題”。因?yàn)榉敲澜?jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)越強(qiáng)，他們就越要面臨美元弱勢(shì)的壓力，而這個(gè)壓力究竟是好消息，還是壞消息，各國(guó)情況迥異。

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中國(guó)的選項(xiàng)

按照歷史的線索，美元體系確立的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是美國(guó)對(duì)全球戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的投入（資金和實(shí)物），以及為適應(yīng)復(fù)蘇而重塑的全球經(jīng)濟(jì)秩序。眼下，新冠疫情后的復(fù)蘇頗有類似于戰(zhàn)后，各國(guó)都在籌謀基礎(chǔ)設(shè)施短板的修復(fù)，拜登政府更拋出雄心勃勃的大規(guī)?；ㄓ?jì)劃，希望藉此鞏固美國(guó)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

也類似于二戰(zhàn)后，此番經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必將連帶出一系列問(wèn)題。事關(guān)貿(mào)易規(guī)則問(wèn)題——被阻斷的經(jīng)濟(jì)全球化能否重塑？事關(guān)經(jīng)濟(jì)基本面問(wèn)題——新一輪基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)如何開展？事關(guān)金融市場(chǎng)機(jī)制——全球貨幣體系如何演進(jìn)……

當(dāng)此局面，包括中國(guó)在內(nèi)的各國(guó)勢(shì)將迎來(lái)一個(gè)有關(guān)發(fā)展方向的重大選擇期。

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從中國(guó)的角度，全球經(jīng)濟(jì)可以劃分為中國(guó)、美國(guó)和其他的非美地區(qū)三部分——后兩者即上文提及的與美元指數(shù)直接相關(guān)的事主。人民幣雖然沒(méi)有納入美元籃子，但在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里盯住美元，事實(shí)上強(qiáng)化了美元體系，在某種程度上可以說(shuō)，中國(guó)以其經(jīng)濟(jì)發(fā)展支撐著美元作為“錨貨幣”的統(tǒng)治地位。

疫情后，如果中國(guó)進(jìn)一步融入美元體系，那么該體系將進(jìn)一步增強(qiáng)；但如果選擇美國(guó)在二戰(zhàn)后的做法，即推動(dòng)現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系的改革，則需要對(duì)一系列的變數(shù)做出考慮。

改革開放40年后的今天，中國(guó)是全球最大的貿(mào)易出口國(guó)、第二大進(jìn)口國(guó)，全球外商直接投資第二大目的地國(guó)，人民幣目前在全球外儲(chǔ)中占比為2.25%，在全球跨境支付中占比2.5%，境外持有人民幣的資產(chǎn)已接近9萬(wàn)億人民幣。質(zhì)言之，中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中份量不容忽視。

中國(guó)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，對(duì)于美元體系的效能范圍而言，在客觀上這既是補(bǔ)充，也是削弱。具體到對(duì)美經(jīng)濟(jì)關(guān)系，大致有以下幾種選項(xiàng)：

在“A”選項(xiàng)下，中國(guó)在享受美國(guó)主導(dǎo)的全球化紅利的同時(shí)，也要承擔(dān)美元體系鑄幣稅的稅負(fù)——這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去幾十年中的真實(shí)狀況，但自從2018年美國(guó)對(duì)華發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)，“A”選項(xiàng)變得日益困難，中美經(jīng)濟(jì)開始加速度脫鉤，現(xiàn)實(shí)快速?gòu)摹癆”滑向“B”。

“C”選項(xiàng)顯然是一種理想狀態(tài)，即在不遠(yuǎn)離美國(guó)市場(chǎng)和美國(guó)資源的同時(shí)，遠(yuǎn)離美元問(wèn)題，少承擔(dān)或徹底不承擔(dān)美元體系的鑄幣稅稅負(fù)。問(wèn)題在于，魚和熊掌可以兼得嗎？換個(gè)問(wèn)法，這是中國(guó)需要著力爭(zhēng)取的政策方向嗎？

應(yīng)該說(shuō)，2016年人民幣加入SDR、英國(guó)脫歐、全球化共識(shí)破裂等一系列事件，確實(shí)給中國(guó)突破美元體系提供了一個(gè)歷史窗口期——只要能夠保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力和吸引力，繼續(xù)夯實(shí)人民幣的國(guó)際信用基礎(chǔ)，“C”選項(xiàng)是有可能的。但也應(yīng)該看到，隨著中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的加劇，兩國(guó)之間更有可能出現(xiàn)的狀況是雙脫鉤“D”而不是“C”。

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作者簡(jiǎn)容，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，就職于大型金融機(jī)構(gòu)，著有《思考中國(guó)-美元邏輯下的中國(guó)角色》、《中國(guó)經(jīng)濟(jì)這些年——關(guān)乎你財(cái)富的八件事》、《增長(zhǎng)的奇跡》等。