12月8日晚間，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中證登”）發(fā)文《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》（下稱“通知”），宣布暫時(shí)不受理新增企業(yè)債券回購(gòu)資格申請(qǐng)，已取得回購(gòu)資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫(kù)；同時(shí)規(guī)定債項(xiàng)評(píng)級(jí)達(dá)不到AAA級(jí)的企業(yè)債券不得新增入庫(kù)，有新增入庫(kù)的將強(qiáng)行出庫(kù)。

        市場(chǎng)人士分析稱，中證登通知停牌的企業(yè)債券多達(dá)1000多只，部分重倉(cāng)城投債的機(jī)構(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)“爆倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)。

        有市場(chǎng)人士表示，上述規(guī)定將大幅加劇機(jī)構(gòu)質(zhì)押庫(kù)壓力，引發(fā)去杠桿連鎖反應(yīng)。首當(dāng)其沖的是交易所城投債，流動(dòng)性沖擊下，也可能對(duì)流動(dòng)性更好的利率債帶來(lái)壓力。

        有市場(chǎng)人士評(píng)價(jià)稱，中證登突然發(fā)文要加強(qiáng)企業(yè)債回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理，使得約4700億企業(yè)債將失去質(zhì)押資格，這相當(dāng)于突然給債市加息50BP到100BP（基點(diǎn)），料債基將面臨大幅贖回壓力。

        就在當(dāng)日中證登發(fā)布《通知》后，債券基金經(jīng)理“炸鍋”了。據(jù)稱，當(dāng)日多家券商、基金、保險(xiǎn)固定收益部門(mén)緊急開(kāi)會(huì)，討論應(yīng)對(duì)企業(yè)債回購(gòu)新規(guī)。

       “重演今年6月底的情景，當(dāng)時(shí)中證登發(fā)公告，涉及32只債，公募和專戶凈值都跌了不少。這次涉及1000多只債，其影響可想而知。我們期盼不要有贖回，不贖就不砸盤(pán)。天曉得了！”

       一位債券基金經(jīng)理還表示，“這是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管政策極不穩(wěn)定、而且沒(méi)有事前的溝通和預(yù)期。”

        國(guó)泰君安銀行分析師邱冠華認(rèn)為，因?yàn)橹袊?guó)的債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)還是一個(gè)相對(duì)隔離的市場(chǎng)，兩個(gè)場(chǎng)所的資金偏好和屬性有較大差異，這次事件對(duì)股市的影響非常有限，

        但一些市場(chǎng)人士則提出，一旦債市發(fā)生“踩踏”事件，大量資金會(huì)爭(zhēng)先恐后涌出債市，“去杠桿”效應(yīng)不可避免會(huì)影響A股。

        文／東海證券固定收益團(tuán)隊(duì)

        各結(jié)算參與人：

        根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)[2014]43 號(hào)），相關(guān)部門(mén)將對(duì)地方政府性債務(wù)進(jìn)行甄別與清理。為提前做好企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范，避免回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)將有關(guān)事項(xiàng)通知如下：

        一、自本通知發(fā)布之日起，暫時(shí)不受理新增企業(yè)債券回購(gòu)資格申請(qǐng)，已取得回購(gòu)資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫(kù)。按主體評(píng)級(jí)“孰低原則”認(rèn)定的債項(xiàng)評(píng)級(jí)為 AAA 級(jí)、主體評(píng)級(jí)為 AA 級(jí)（含）以上（主體評(píng)級(jí)為 AA 級(jí)的，其評(píng)級(jí)展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定）的企業(yè)債券除外。

        結(jié)算參與人應(yīng)依據(jù)本通知規(guī)定采取相關(guān)措施，嚴(yán)格限制企業(yè)債券新增入庫(kù)。如有新增入庫(kù)的，本公司將采取強(qiáng)制出庫(kù)措施，結(jié)算參與人應(yīng)嚴(yán)格防范欠庫(kù)乃至透支風(fēng)險(xiǎn)。

        【點(diǎn)評(píng)】不符合債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AAA級(jí)、主體評(píng)級(jí)AA 級(jí)（含）以上（主體評(píng)級(jí)為 AA 級(jí)的，其評(píng)級(jí)展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定）雙條件的企業(yè)債券將被取消回購(gòu)資格。目前主體AA評(píng)級(jí)（含）以上企業(yè)債存量1.73萬(wàn)億，其中債項(xiàng)達(dá)不到AAA評(píng)級(jí)的企業(yè)債余額達(dá)到1.26萬(wàn)億元，在交易所中托管的余額則未明確披露。對(duì)交易所投資者而言，前期已經(jīng)質(zhì)押入庫(kù)的債項(xiàng)未達(dá)到AAA評(píng)級(jí)的企業(yè)債暫時(shí)未受影響，但該企業(yè)債一旦出庫(kù)其質(zhì)押資格也將喪失。

        二、地方政府性債務(wù)甄別清理完成后,對(duì)于納入地方政府一般債務(wù)與專項(xiàng)債務(wù)預(yù)算范圍的企業(yè)債券，繼續(xù)維持現(xiàn)行回購(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)』對(duì)于未納入地方政府一般債務(wù)與專項(xiàng)債務(wù)預(yù)算范圍的企業(yè)債券，本公司僅接納債項(xiàng)評(píng)級(jí)為 AAA 級(jí)、主體評(píng)級(jí)為 AA 級(jí)（含）以上（主體評(píng)級(jí)為 AA 級(jí)的，其評(píng)級(jí)展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定）的企業(yè)債券進(jìn)入回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)。

        【點(diǎn)評(píng)】地方政府性債務(wù)甄別為一般債務(wù)與專項(xiàng)債務(wù)預(yù)算范圍的企業(yè)債券僅需滿足主體評(píng)級(jí)為AA 級(jí)（含）以上（主體評(píng)級(jí)為 AA 級(jí)的，其評(píng)級(jí)展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定），這一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)自中登公司6月份“關(guān)于修訂《質(zhì)押式回購(gòu)資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》有關(guān)事項(xiàng)的通知”，當(dāng)時(shí)已規(guī)定足額資產(chǎn)抵押擔(dān)保不再作為信用債券回購(gòu)資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)之一。這也就是說(shuō)，目前主體評(píng)級(jí)AA、債項(xiàng)達(dá)不到AAA的城投債需要等待地方政府債務(wù)甄別完成后方可確定其質(zhì)押資格。

        三、地方政府性債務(wù)甄別清理完成后,對(duì)于未納入地方政府一般債務(wù)與專項(xiàng)債務(wù)預(yù)算范圍、且不符合本通知第二條規(guī)定的已入庫(kù)企業(yè)債券，本公司將采取措施，分批分步壓縮清理出庫(kù)，具體方案另行通知。

        在地方政府性債務(wù)甄別與清理過(guò)程中，本公司也可根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的已入庫(kù)企業(yè)債券采取壓縮清理措施。

        【點(diǎn)評(píng)】地方政府性債務(wù)甄別完成后，未滿足入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)，前期一直未出庫(kù)的企業(yè)債券面臨逐步清理出庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政部此前發(fā)文要求地方政府甄別地方政府性債務(wù)并于2015年1月5日前上報(bào)，財(cái)政部門(mén)審核匯總各主管部門(mén)上報(bào)的債務(wù)數(shù)據(jù)后，凡與審計(jì)結(jié)果或?qū)徲?jì)口徑不一致的，還應(yīng)退回債務(wù)單位重新核實(shí)填報(bào)。因此估計(jì)地方政府性債務(wù)甄別將頗費(fèi)時(shí)日，市場(chǎng)充分消化此次企業(yè)債券質(zhì)押資格新規(guī)所產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)也將需到明年才能水落石出。

        四、現(xiàn)行《質(zhì)押式回購(gòu)資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》與本通知不一致的，以本通知為準(zhǔn)。

        五、請(qǐng)各結(jié)算參與人及時(shí)將本通知轉(zhuǎn)發(fā)給參與回購(gòu)業(yè)務(wù)的投資者，并加強(qiáng)投資者教育與培訓(xùn)，嚴(yán)格防范和控制回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

        特此通知。

       【點(diǎn)評(píng)】銀行間市場(chǎng)暫停開(kāi)戶一年多來(lái)，廣義理財(cái)資金大量參與交易所債券市場(chǎng)，并通過(guò)企業(yè)債券質(zhì)押融資進(jìn)行高杠桿操作。本次新規(guī)將造成托管在交易所且不符合以上“雙條件”的企業(yè)債券質(zhì)押資格消失，雖然有前期已入庫(kù)企業(yè)債券作為緩沖，但目前未入庫(kù)及將來(lái)需出庫(kù)的不符條件企業(yè)債券將面臨融資能力缺失、跌價(jià)壓力上升的風(fēng)險(xiǎn)。