原創(chuàng) 楚風(fēng) 每日財報

川寧生物作為抗生素中間體產(chǎn)商，前期資金投入極大，盈利能力表現(xiàn)一般，而“限抗令”持續(xù)升級，后續(xù)市場表現(xiàn)存在重大不確定性。

撰文/楚風(fēng)

出品/每日財報

進入6月份以來，科倫藥業(yè)分拆子公司川寧生物至創(chuàng)業(yè)板上市事宜，始終牽動著資本市場的情緒。據(jù)其先前發(fā)布的《投資者關(guān)系活動記錄表》顯示，2021年4月份券商已全面進場，相關(guān)工作持續(xù)推進，預(yù)計三季度前提交申報材料至交易所。如果工作推進順利，其將在本月份提交材料。

早在2020年，科倫藥業(yè)就表示將于年底提交申報材料，后續(xù)因為新疆疫情管控，項目進程受到影響，遂延期至2021年。川寧生物作為科倫藥業(yè)抗生素中間體主要生產(chǎn)基地，曾投入大量資金建設(shè)，但近幾年來業(yè)績表現(xiàn)一般，甚至一度因環(huán)保問題而陷入虧損。其上市后市場表現(xiàn)存在很大不確定性。

與此同時，科倫藥業(yè)業(yè)績也呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，已連續(xù)兩年負增長。自2012年宣布創(chuàng)新轉(zhuǎn)型以來，其投入大量資金進行高技術(shù)內(nèi)涵藥物研發(fā)，但目前主要業(yè)績?nèi)杂纱筝斠簶I(yè)務(wù)貢獻。大輸液行業(yè)面臨嚴(yán)峻的市場環(huán)境和較大的經(jīng)營壓力，其大輸液業(yè)務(wù)規(guī)模停滯不前。

業(yè)績下行成本上升，分拆川寧能否改善？

從業(yè)績表現(xiàn)來看，近幾年科倫藥業(yè)業(yè)績也持續(xù)下滑，凈利潤連續(xù)兩年負增長。2018年至2020年，其實現(xiàn)營收為163.5億元、176.4億元和164.6億元，同比增長43%、7.86%和-6.65%；實現(xiàn)凈利潤為12.13億元、9.38億元和6.28億元，同比增長62.04%、-22.68%和-11.57%。

科倫藥業(yè)業(yè)績下滑，與營業(yè)成本高企存在很大關(guān)系。2020年，其營業(yè)成本為75.33億元，而期中費用就達到64.86億元。近幾年來，科倫藥業(yè)銷售費用處于持續(xù)增長狀態(tài)。2018年至2020年，其銷售費用為59.87億元、65.50億元和48.83億元。其中，2020年銷售費用下降是因為受疫情影響，市場開發(fā)及維護活動減少。

營業(yè)成本上升也導(dǎo)致盈利能力下降。以2018年為例，該年份凈利潤達12.13億元，為其歷史業(yè)績最高峰，但營業(yè)凈利潤率降至7.75%。對比之下，2014年凈利潤為10.02億元，營業(yè)凈利潤率達到12.27%。

科倫藥業(yè)回復(fù)《每日財報》稱，2017年推廣“兩票制”以來，公司為了保證銷售不受影響，在轉(zhuǎn)型期投入了大量費用進行市場推廣和維護。隨著市場的穩(wěn)定，公司將會加大費用控制的力度，逐步降低市場推廣費在營業(yè)收入中的占比。

在經(jīng)營壓力之下，科倫藥業(yè)啟動分拆子公司川寧生物獨立上市。川寧生物可謂是“噬金獸”，自成立以來已投入大量資金。2020年年底，科倫藥業(yè)董秘就曾透露，其融資40億元至50億元基本上都用于川寧生物。

川寧生物“噬金”重要原因是環(huán)保問題。川寧生物曾因廢水、廢氣等污染被當(dāng)?shù)鼐用衽e報并引起媒體關(guān)注，被監(jiān)管數(shù)次責(zé)令限產(chǎn)甚至停產(chǎn)整頓。為解決環(huán)保問題，川寧生物前后投入資金超過26億元，導(dǎo)致項目投入遠超預(yù)期，一度陷入虧損狀態(tài)。

錢是投進去了，但以川寧生物當(dāng)前的盈利情況來看，需要多年才能收回成本。2017年至2020年，川寧生物實現(xiàn)凈利潤為-2.43億元、3.92億元、8838.15萬元和2.27億元。與此同時，川寧生物2019年負債達到54.52億元。

輸液業(yè)務(wù)停滯不前，“限抗令”持續(xù)升級

科倫藥業(yè)是國內(nèi)最大的輸液生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)銷量多年在行業(yè)中首屈一指。放在十年前，科倫藥業(yè)能與恒瑞醫(yī)藥相提并論，時至今日，兩者差距已大大拉開。截至目前，恒瑞醫(yī)藥市值達4395億元，而科倫藥業(yè)市值僅為302.9億元，還不到前者的“零頭”。

科倫藥業(yè)遠遠落后于恒瑞醫(yī)藥，產(chǎn)品賽道是重要原因。從產(chǎn)品分類來看，科倫藥業(yè)輸液產(chǎn)品貢獻主要收入與利潤。2020年，輸液產(chǎn)品實現(xiàn)營收占比為55.77%，利潤貢獻比例達到67.90%，毛利率達到66.05%，明顯高于非輸液產(chǎn)品。

自從2012年“限抗令”發(fā)布以來，輸液企業(yè)面臨嚴(yán)峻的市場環(huán)境和巨大的政策壓力?？苽愃帢I(yè)作為“行業(yè)一哥”，也深受政策影響，輸液產(chǎn)品整體停滯不前。2017年至2019年，其輸液產(chǎn)品產(chǎn)量約為43.48億瓶/袋、44.38億瓶/袋、44.48億瓶/袋。2020年受疫情沖擊，輸液產(chǎn)品產(chǎn)量進一步下降為17.78%至36.57億瓶/袋。

由于大輸液行業(yè)醫(yī)療風(fēng)險較大，政府嚴(yán)令限制輸液規(guī)模增長，行業(yè)天花板呈現(xiàn)。國家藥品不良反應(yīng)監(jiān)測中心發(fā)布報告顯示，在2019年藥品不良反應(yīng)/事件中，注射給藥占比62.8%，遠超口服給藥的32.5%，而在注射給藥中，靜脈注射給藥占比達92.5%。

過去十多年，我國抗生素濫用嚴(yán)重，政府于2012年出臺“史上最嚴(yán)限抗令”之稱的《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》。后續(xù)幾年間，政府也多次出臺新政策，“限抗令”持續(xù)升級。2021年4月份，國家衛(wèi)健委醫(yī)政醫(yī)管局發(fā)布《關(guān)于進一步加強抗微生物藥物管理遏制耐藥工作的通知》，而抗生素是抗微生物藥物里最主要的一類藥物。

值得注意的是，川寧生物是科倫藥業(yè)抗生素中間體主要生產(chǎn)基地，也是國內(nèi)抗生素中間體的主要供應(yīng)商之一?！跋蘅沽睢背掷m(xù)加強將給川寧生物帶來很大的政策風(fēng)險。

政策重壓下的轉(zhuǎn)型：創(chuàng)新藥成新發(fā)展方向

2012年“史上最嚴(yán)限抗令”出臺，科倫藥業(yè)也意識到大輸液行業(yè)將面臨天花板，當(dāng)年年底就開始啟動創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，旨在將輸液龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥生產(chǎn)企業(yè)，至2021年，已是轉(zhuǎn)型發(fā)展的第九個年頭。

就轉(zhuǎn)型成果來看，2020年年報顯示，科倫藥業(yè)啟動了面向國內(nèi)外市場的400余項藥物的研究，其中包括328項具有集群、難度、特色和成本優(yōu)勢的仿制藥和改良創(chuàng)新藥、74項具有me-better優(yōu)勢的創(chuàng)新小分子和生物技術(shù)藥。報告期內(nèi)，23項產(chǎn)品獲批上市，24項申報生產(chǎn)。

科倫藥業(yè)轉(zhuǎn)型結(jié)果仍未表現(xiàn)在業(yè)績上，目前仿制藥和創(chuàng)新藥營收占比非常低，但相關(guān)研發(fā)投入倒是不少。2018年至2020年，其研發(fā)費用分別為9.086億元、12.86億元和15.27億元。

《每日財報》向科倫藥業(yè)詢問，是否研發(fā)投入大而研發(fā)進度慢，導(dǎo)致產(chǎn)出較?。靠苽愃帢I(yè)回復(fù)稱，2018年至今，新獲批產(chǎn)品已累計實現(xiàn)45億元新增銷售收入，顯著高于各頭部BIOTECH公司相同時間段的銷售表現(xiàn)，已開始逐漸形成對創(chuàng)新高投入進行內(nèi)生性反哺和支持的良性循環(huán)。

科倫藥業(yè)對《每日財報》透露，截至2021年4月24日，其已有75項仿制藥物續(xù)貫獲批上市，建立起了在腸外營養(yǎng)、細菌感染及體液平衡的產(chǎn)品集群優(yōu)勢，開始進入腫瘤、心腦血管、麻醉鎮(zhèn)痛、男性專科、糖尿病等疾病領(lǐng)域并逐步強化。

與此同時，科倫藥業(yè)共12項創(chuàng)新項目獲批臨床，其中9個創(chuàng)新項目已有患者實質(zhì)入組，涉及20項臨床研究，主要為A167、A166、SKB264、A140、A168、A223、A277、A204，A206，涉及惡性腫瘤、自身免疫、麻醉鎮(zhèn)痛等重大疾病領(lǐng)域。

科倫藥業(yè)作為國內(nèi)輸液領(lǐng)域龍頭，在政策重壓之下啟動創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，并于近期分拆川寧生物獨立上市。川寧生物作為抗生素中間體產(chǎn)商，前期資金投入極大，盈利能力表現(xiàn)一般，而“限抗令”持續(xù)升級，后續(xù)市場表現(xiàn)存在重大不確定性。對此，《每日財報》將持續(xù)關(guān)注。

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原標(biāo)題：《科倫藥業(yè)輸液業(yè)務(wù)多年停滯不前，分拆川寧生物上市勝算幾何？》

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