?近日，動(dòng)物疫苗龍頭企業(yè)生物股份被踢出上證180指數(shù)樣本?；谶@一原因，公司同時(shí)被調(diào)出滬股通名單，2021年6月15日起生效。根據(jù)滬港通交易規(guī)則，若被踢出滬股通，則該等滬股將被暫停買入，只允許賣出。

查閱生物股份2021年一季報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司前十大流通股東中的第一大股東正是香港中央結(jié)算有限公司，合計(jì)持有生物股份流通股本約18.30%。如果其中的部分股東減持股票，生物股份股價(jià)或短期承壓。

受非洲豬瘟等利空因素影響，生物股份2018年和2019年曾出現(xiàn)業(yè)績?cè)鏊俅蠓禄?020年以來，受益于下游生豬養(yǎng)殖存欄量有所恢復(fù)，公司業(yè)績重回增長，但當(dāng)年利潤仍不足2017年高點(diǎn)時(shí)的五成。在業(yè)績恢復(fù)不及預(yù)期以及剔除滬股通等利空因素影響下，生物股份的股價(jià)自2020年8月高點(diǎn)以來已累計(jì)下跌超過四成。

因不再滿足條件 公司被踢出滬股通 

2021年5月28日，上交所發(fā)布公告稱：根據(jù)指數(shù)規(guī)則，經(jīng)指數(shù)專家委員會(huì)審議，上海證券交易所與中證指數(shù)有限公司決定調(diào)整上證50、上證180、上證380、科創(chuàng)50等指數(shù)樣本，于2021年6月11日收盤后生效。生物股份位列此次上證180調(diào)出的18只樣本中。

根據(jù)滬港通交易規(guī)則，如果上市公司被踢出上證180指數(shù)成本，那么該股票也將被移出滬股通名單，股票將被暫停買入，只允許賣出。聯(lián)交所2021年6月7日發(fā)布公告稱，35只證券被踢出滬股通名單，6月15日起生效，其中就包括了生物股份。

根據(jù)生物股份最新披露的2021年一季報(bào)，公司前十大流通股東中的第一大股東為香港中央結(jié)算有限公司（陸股通），持有生物股份流通股本約18.30%。如果屆時(shí)其中的部分股東進(jìn)行減持，可能使得公司股價(jià)短期承壓。

現(xiàn)實(shí)情況是，自聯(lián)交所6月7日公告移出名單以來，生物股份連續(xù)9個(gè)交易日股價(jià)錄得下跌。

圖1：截至2021年一季度末生物股份的前十大流通股東情況

非洲豬瘟打亂發(fā)展節(jié)奏 2020年盈利尚不足高點(diǎn)五成 

生物股份主要從事獸用生物制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品種類涵蓋豬、禽、反芻和寵物類四大系列百余種動(dòng)物疫苗，其中口蹄疫疫苗業(yè)績貢獻(xiàn)占比較大。

圖2：生物股份主要藥（產(chǎn)）品基本情況

翻查最近五年的業(yè)績發(fā)現(xiàn)，生物股份2016年和2017年的營收、歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。但到了2018年，公司業(yè)績?cè)鏊偌彼傧陆?，?dāng)年?duì)I收同比減少0.23%、歸母凈利潤同比下滑13.29%。2019年，公司業(yè)績?cè)鏊龠M(jìn)一步下滑，營收、歸母凈利潤增速分別同比下降40.59%和70.70%。

圖3：2016年至2020年生物股份營收、歸母凈利潤及同比增速

研究發(fā)現(xiàn)，公司2018年、2019年業(yè)績下滑主要是受非洲豬瘟疫情蔓延的影響。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部及Wind數(shù)據(jù)，我國2018年和2019年末的生豬存欄量、能繁母豬存欄量均出現(xiàn)大幅下滑，特別是2019年的下滑幅度更為明顯，這直接導(dǎo)致下游對(duì)生物股份疫苗需求的減少，進(jìn)而影響公司業(yè)績。

圖4：2016年至2020年生豬存欄量、能繁母豬存欄量

非洲豬瘟的另一個(gè)影響是，部分中小養(yǎng)殖戶逐步退出市場，行業(yè)集中度呈加速提升的趨勢。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部網(wǎng)站信息顯示：預(yù)計(jì)2020年生豬養(yǎng)殖規(guī)模化率能夠達(dá)到57%左右，比2019年提升4個(gè)百分點(diǎn)，大大高于常年2個(gè)百分點(diǎn)的速度。下游市場集中度提升有利于增加終端疫苗的接種率，但長遠(yuǎn)來看也可能削弱生物股份的議價(jià)能力。

2020年以來，生物股份業(yè)績明顯恢復(fù)，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收15.82億元、歸母凈利潤4.06億元，同比分別增長40.39%和83.76%。營收增長主要是下游生豬養(yǎng)殖存欄量有所恢復(fù)，公司多個(gè)產(chǎn)品收入及市場份額提升所致。

數(shù)據(jù)顯示，2020年末全國生豬存欄量為4.07億頭，同比增長31%；能繁母豬存欄量為4161萬頭，同比增長35%。生物股份口蹄疫全病毒滅活疫苗的批簽發(fā)數(shù)量占比由2019年27.23%上升至2020年38.21%。

不過，相較于2017年的營收、歸母凈利潤高點(diǎn)19.01億元和8.70億元，生物股份2020年的營收仍然下滑超過15%、歸母凈利潤更是不足當(dāng)時(shí)的一半。研究發(fā)現(xiàn)，毛利率下降、期間費(fèi)用率較高均是導(dǎo)致公司利潤恢復(fù)較慢的重要原因。

數(shù)據(jù)顯示，生物股份的毛利率自2017年高點(diǎn)79.37%逐年下降，2020年跌至61.60%。公司表示2020年毛利率下降因公司產(chǎn)能利用率尚未得到充分釋放，禽用疫苗等低毛利率產(chǎn)品收入占比較之前有所提高。

生物股份2020年的期間費(fèi)用率盡管相比2019年有所減少，但仍明顯高于2016年至2018年。上述因素影響下，生物股份2020年的銷售凈利率為26.70%，大幅低于2016年至2018年接近或者大于40%的水平。

圖5：2016年至2020年生物股份銷售毛利率、期間費(fèi)用率、銷售凈利率

2021年第一季度，生物股份業(yè)績繼續(xù)回暖，實(shí)現(xiàn)營收5.19億元、歸母凈利潤2.11億元，同比分別增長41.85%和40.41%。對(duì)比2016年以來一季度的業(yè)績表現(xiàn)，公司的營收規(guī)模仍低于2018年同期、歸母凈利潤低于2017年和2018年一季度。

股價(jià)累計(jì)下跌逾四成 持續(xù)增加研發(fā)投入強(qiáng)度 

業(yè)績恢復(fù)不及預(yù)期、剔出滬港通等不利因素影響下，生物股份2020年8月以來的股價(jià)表現(xiàn)持續(xù)不佳。截至2021年6月22日收盤，公司股價(jià)相較當(dāng)時(shí)高點(diǎn)已累計(jì)下跌超過四成。

面對(duì)增長壓力，生物股份持續(xù)增加研發(fā)投入強(qiáng)度。數(shù)據(jù)顯示，生物股份2020年的研發(fā)投入金額達(dá)到2.07億元，同比大幅增長35.30%。公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例自2019年開始達(dá)到10%以上，并且2020年仍然保持在13.09%。

不過需要注意的是，生物股份研發(fā)投入的資本化比例較高，2020年達(dá)到36.80%?？杀裙局?，瑞普生物2020年研發(fā)投入資本化比例為17.11%，申聯(lián)生物、普萊柯的研發(fā)投入均費(fèi)用化。

圖6：2016年至2020年生物股份研發(fā)投入及營業(yè)收入占比

截至2020年末，生物股份主要在研疫苗產(chǎn)品中，10個(gè)處于實(shí)驗(yàn)室研究階段，5個(gè)處于中試階段，4個(gè)處于臨床試驗(yàn)階段，11個(gè)處于申報(bào)新獸藥證書階段。

2019年10月，生物股份發(fā)布公告稱全資子公司金宇保靈與共立制藥成立合資公司金宇共立，對(duì)寵物疫苗進(jìn)行研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，共同開拓國內(nèi)外動(dòng)保市場。截至2020年末，公司的犬四聯(lián)疫苗、犬三聯(lián)活疫苗處于臨床試驗(yàn)申報(bào)階段，貓四聯(lián)滅活疫苗處于中試階段，距離上市銷售并貢獻(xiàn)業(yè)績預(yù)計(jì)仍需較長時(shí)間。

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