不幸中的萬幸！外部環(huán)境：全球資本正接受“低收益、高波動”

在過去的半個(gè)月，中國股市經(jīng)歷了2014年以來最為慘烈的下跌，上證綜指跌幅超過20%。然而，也許是不幸中的萬幸，全球環(huán)境并沒有“好到哪里去”。

美聯(lián)儲加息的擔(dān)憂、希臘危機(jī)甚囂塵上、厄爾尼諾等因素導(dǎo)致6月中旬以來全球大類資產(chǎn)以負(fù)收益居多，且資產(chǎn)的波動率處于高位。而且，在未來一段時(shí)間，以上幾個(gè)因素仍將持續(xù)，這使得全球資本對于其他資產(chǎn)的預(yù)期（尤其是剔除波動后的收益預(yù)期）也并不高。

然而，在這種情況下，與之前幾年Sellin May不同，今年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)不佳并未伴隨著避險(xiǎn)情緒的大幅上升。換句話說，此時(shí)的外部環(huán)境是全球資本“不避險(xiǎn)，但正在接受全球資產(chǎn)進(jìn)入低收益、高波動的階段”，這意味著資金不會迅速回流至投放貨幣的國家，也不會快速切換至相對收益的資產(chǎn)，這對于正經(jīng)歷大顛簸的中國資本市場來說也許是不幸中的萬幸。

在以上的環(huán)境下，外資可能會順勢減少對中國的配置，但未必會系統(tǒng)性看空中國的資產(chǎn)。我們梳理了一些指標(biāo)，也印證了我們的判斷。

——滬港通的資金流動：近一個(gè)月來，滬股通未出現(xiàn)大規(guī)模賣出。

——美國上市投向中國資產(chǎn)的ETF資金流動：跟蹤滬深300的ETF的確在近期出現(xiàn)了拋售，然而跟蹤港股的ETF卻在大幅被申購。

——A股V.S.港股：近期港股（包括恒生國企）的表現(xiàn)明顯好于A股，事實(shí)上恒生指數(shù)已連續(xù)3天企穩(wěn)。

——匯率市場：近期整個(gè)人民幣匯率市場均非常穩(wěn)定，包括在岸及離岸市場。香港的人民幣存款甚至出現(xiàn)上升。

從以上數(shù)據(jù)來看，顯然近期外資并不是全面看空中國資產(chǎn)的模式。但由于A股融資盤解杠桿的連鎖反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)上升，外資可能短期偏好香港市場。