原創(chuàng) 潘濤 豹變 收錄于話題#研究101個(gè)

「核心提示」

7月7日，港股“智能電動(dòng)車第一股”小鵬汽車正式在香港聯(lián)合交易所主板掛牌交易。每股165港元的發(fā)行價(jià)，到底是貴還是便宜？我們可以從過往銷量、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)前景以及技術(shù)研發(fā)等方面尋找答案。

作者 | 潘濤

編輯 | 劉楊

7月7日，小鵬汽車（HK.9868）正式于香港聯(lián)合交易所主板掛牌交易，成為了港股“智能電動(dòng)車第一股”。以發(fā)行價(jià)165港元/股計(jì)算，小鵬汽車市值達(dá)到了2791億港元。

小鵬汽車成立于2014年，但在公司創(chuàng)立之初，創(chuàng)始人何小鵬卻并沒有選擇all in，直到2017年8月22日，也就是UC 13歲生日這一天，何小鵬才從阿里離職，全身心押注到小鵬汽車上，開始了自己新的創(chuàng)業(yè)之旅。

何小鵬的all in，讓小鵬汽車開上了“高速”。

何小鵬也是很多投資者選擇小鵬汽車的原因之一?！靶※i如果不 all in，哪怕估值再便宜我們都不投?！蔽逶促Y本創(chuàng)始合伙人劉芹曾這樣表示。五源資本不僅是UC的投資人，而且從小鵬汽車的A-1輪開始，連續(xù)投了4輪。

幾年的跋涉之后，2020年8月，小鵬汽車在美股上市。如今，小鵬汽車在港股“雙重主要上市”，這也意味著將來小鵬汽車可滿足滬港通和深港通的接入條件，A股投資者將來或可直接購(gòu)買小鵬汽車的股票。

在享受聚光燈照耀的同時(shí)，小鵬自身的價(jià)值也難免經(jīng)受更多的推敲——每股165港元的發(fā)行價(jià)，到底是貴還是便宜？

我們不妨從過往的銷量、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)前景以及技術(shù)研發(fā)等諸多層面，看看小鵬汽車成色如何？究竟值不值？

銷量翻倍，不差錢

經(jīng)歷了2019年的短暫低迷后，造車新勢(shì)力們?cè)?020年迎來集體復(fù)蘇，改善最明顯的數(shù)據(jù)就是交付量。

小鵬汽車從2018年12月開始交付其首款量產(chǎn)車G3，隨后的2019和2020年，小鵬汽車的交付量分別為12728輛和27041輛，一年時(shí)間就完成了翻倍。

2021年，小鵬汽車的交付速度再一次刷新。數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，小鵬汽車一共交付13340輛汽車，同比增長(zhǎng)487.4%，幾乎相當(dāng)于2020年全年交付量的一半。

這樣的速度得益于兩款量產(chǎn)車都有不錯(cuò)的市場(chǎng)表現(xiàn)。中國(guó)汽車技術(shù)研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，G3在中國(guó)一季度A級(jí)純電SUV中上險(xiǎn)排名第1，P7在中國(guó)B級(jí)純電轎車上險(xiǎn)排名第3。

交付量的快速上升，直接帶動(dòng)了小鵬汽車營(yíng)收的增長(zhǎng)。從最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，由于財(cái)報(bào)期內(nèi)G3、P7交付量大漲，以及XPILOT 3.0累計(jì)付費(fèi)率超過20%，小鵬汽車2021年第一季度汽車銷售收入28.1億元，同比上漲655%。

眾所周知，汽車是個(gè)吞金巨獸，營(yíng)收固然重要，但企業(yè)想要持續(xù)健康發(fā)展，關(guān)鍵還得看造血能力夠不夠強(qiáng)，在這方面，毛利率才是最核心的指標(biāo)。

但對(duì)于一家從0到1、需要不斷建立市場(chǎng)信任的新興車企來說，想要實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正，卻不是一件容易的事情。

2020年上半年，小鵬汽車的毛利率還停留在-3.6%的水平，毛利虧損3611萬元，到了2020年第三季度，才首次實(shí)現(xiàn)4.6%的毛利率轉(zhuǎn)正。

毛利率轉(zhuǎn)正后，小鵬汽車的發(fā)展維持了良好的態(tài)勢(shì)。2020年第四季度，公司毛利率創(chuàng)下歷史最佳的7.4%，帶動(dòng)全年毛利率上漲到4.6%。2021年一季度，小鵬汽車毛利率再創(chuàng)新高，達(dá)到11.2%。

要知道，2019年小鵬汽車的毛利率還是-24%。

今年以來，新能源賽道迎來二次爆發(fā)，百度、滴滴、小米等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛下場(chǎng)，在越來越激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，毛利率的快速改善增強(qiáng)了小鵬汽車的造血能力，也增強(qiáng)了其抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

但對(duì)于仍處于虧損狀態(tài)的造車新勢(shì)力來說，毛利率轉(zhuǎn)正仍然不夠，即便是已經(jīng)有車型量產(chǎn)交付，充沛的現(xiàn)金儲(chǔ)備同樣重要。

現(xiàn)金造成的危機(jī)曾讓蔚來、理想一度走到懸崖邊上。為了尋找投資，李想曾直言見了上百個(gè)機(jī)構(gòu)，“但是卻沒人投錢”。李斌的那句名言，沒有200億別想造車，更是突出了現(xiàn)金儲(chǔ)備的重要性。

2021年一季度財(cái)報(bào)顯示，截至今年3月31日，小鵬汽車的現(xiàn)金儲(chǔ)備為362億元——這個(gè)數(shù)字已經(jīng)超過了理想303.6億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，僅次于蔚來的475億元。

如果加上此次雙重上市募集的約20億美元資金，小鵬汽車的現(xiàn)金儲(chǔ)備將進(jìn)一步增強(qiáng)?？梢哉f，即便是在以燒錢著稱的汽車行業(yè)里，小鵬汽車也并不差錢。

瞄準(zhǔn)中高端

從燃油時(shí)代邁向新能源時(shí)代，如今已是大勢(shì)所趨。

在全球范圍內(nèi)，一些國(guó)家甚至在政策上劃定了燃油車禁售的時(shí)間表，挪威燃油車禁售的時(shí)間設(shè)定在2025年，荷蘭、英國(guó)分別設(shè)定在2030年和2040年。

因此，無論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，制霸燃油車時(shí)代的傳統(tǒng)車企們，都紛紛加快了向新能源轉(zhuǎn)型的節(jié)奏，推出新能源車型，或者干脆成立新品牌。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)也印證了新能源市場(chǎng)的前景。

艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，到2025年我國(guó)新能源汽車銷量有望達(dá)到530萬輛，屆時(shí)新能源汽車保有量將在2000萬左右。相比之下，2020年中國(guó)新能源汽車的銷量還只為127.19萬輛，未來5年，在這片市場(chǎng)里還有400萬輛的增長(zhǎng)空間。

作為世界最大的新能源汽車市場(chǎng)，中國(guó)為本土車企提供了得天獨(dú)厚的發(fā)展機(jī)遇。馬斯克就曾表示，特斯拉最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能來自中國(guó)。

“我們看到中國(guó)智能電動(dòng)汽車市場(chǎng)潛力巨大。何小鵬是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家，他已經(jīng)取得了許多顯著的商業(yè)成功。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，小鵬汽車一步步實(shí)現(xiàn)了自己在智能汽車領(lǐng)域的愿景。盡管此前他們已經(jīng)創(chuàng)造了卓越成就，但是他們?nèi)栽诮煌ǚ绞阶兏锷线M(jìn)行前所未有的探索?！奔t杉資本中國(guó)區(qū)創(chuàng)始及管理合伙人沈南鵬如此表示。

憑借對(duì)研發(fā)的投入和自動(dòng)駕駛的優(yōu)勢(shì)，在諸多的造車新勢(shì)力中，小鵬汽車與特斯拉可能是最為相似的。但兩者的發(fā)展路徑又有著鮮明的區(qū)別，特斯拉從豪車市場(chǎng)切入，價(jià)格越賣越低，小鵬汽車則是一開始就選擇了中高端的定位。

市場(chǎng)研究公司IHS Markit的報(bào)告預(yù)測(cè)，中國(guó)乘用車的中高端市場(chǎng)預(yù)期將從2020年的640萬輛增長(zhǎng)到2025年的1010萬輛，成為中國(guó)乘用車市場(chǎng)里最大的細(xì)分市場(chǎng)。具體到中國(guó)的電動(dòng)車市場(chǎng)，預(yù)計(jì)到2025年，中高端市場(chǎng)依然也會(huì)是規(guī)模最大的細(xì)分市場(chǎng)，銷量預(yù)計(jì)將達(dá)到190萬輛。

目前，小鵬汽車的兩款主力車型G3和P7，其價(jià)格都在15-30萬元——這個(gè)價(jià)格不僅具有極高的性價(jià)比，足以帶動(dòng)強(qiáng)勁的用戶需求，而且背后依靠的，正是中國(guó)最具規(guī)模的中高端市場(chǎng)。

何小鵬曾表示，小鵬汽車就是要“做中高端、做國(guó)潮”。他認(rèn)為，這類客戶有購(gòu)買力，而且需要在這個(gè)購(gòu)買力里面獲得更好的功能、性能、能力的組合，這也是小鵬汽車不斷探索的方向。

另一方面，和同一梯隊(duì)的造車新勢(shì)力相比，小鵬汽車的價(jià)格本身也形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)。在同一價(jià)格區(qū)間的車型中，幾乎很難找出一家，在產(chǎn)品能力、充電服務(wù)甚至是品牌力上，能夠和小鵬汽車對(duì)標(biāo)的車企。

從這個(gè)意義上來說，隨著小鵬汽車更多車型的推出，它在中高端市場(chǎng)的影響力將會(huì)更大，而銷售規(guī)模的擴(kuò)大，也會(huì)反過來增強(qiáng)小鵬汽車的品牌價(jià)值。

押注自動(dòng)駕駛

其實(shí)，從小鵬汽車的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司的造血能力在逐漸增強(qiáng)，而且本身現(xiàn)金充沛，并不缺錢。之所以選擇在這個(gè)時(shí)候雙重上市，募集這筆資金，對(duì)于小鵬汽車來說，更多的意義可能在于備足彈藥，應(yīng)對(duì)未來的長(zhǎng)線戰(zhàn)爭(zhēng)。

而這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的重點(diǎn)，就是研發(fā)能力的比拼。在招股書中，小鵬汽車也提到了募集這筆資金的用途，其所得款項(xiàng)凈額中約45%的資金，將用于拓展產(chǎn)品組合和開發(fā)更先進(jìn)的技術(shù)。

除了特斯拉，小鵬汽車是唯一一家實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛?cè)珬Ｗ匝械钠嚬尽＿@樣的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，與小鵬汽車長(zhǎng)期以來對(duì)研發(fā)投入的熱情有直接關(guān)系。

截至2021年3月31日，小鵬汽車在中國(guó)和美國(guó)一共擁有6132名員工。其中，專注于研發(fā)的員工占比接近4成。

人員上的大力投入還只是一方面，作為一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)的公司，真正燒掉了多少真金白銀，恐怕更能說明問題。

2018、2019、2020以及2021年Q1，小鵬汽車的研發(fā)開支分別為10.5億、20.7億、17.2億以及5.35億。

事實(shí)上，從成立之初開始，小鵬汽車就啟動(dòng)了對(duì)自動(dòng)駕駛的研發(fā)。如今，自動(dòng)駕駛已經(jīng)是小鵬汽車DNA的一部分。2020年，在一場(chǎng)“小鵬汽車智能日”的活動(dòng)上，何小鵬還表示，10年內(nèi)智能電動(dòng)車的標(biāo)簽就是自動(dòng)駕駛。

得益于對(duì)技術(shù)路線的堅(jiān)持，小鵬汽車得到了更多業(yè)內(nèi)人士的看好。

新世界發(fā)展執(zhí)行副主席兼行政總裁鄭志剛在談到小鵬汽車時(shí)表示：“我一直看好智能汽車發(fā)展，當(dāng)中的市場(chǎng)潛力無限，而小鵬汽車從創(chuàng)立至今，一直堅(jiān)持自主研發(fā)，是中國(guó)內(nèi)地唯一一家能夠?qū)⒆约已邪l(fā)的軟件、硬件深度整合，并且做到量產(chǎn)落地的企業(yè)；當(dāng)中的產(chǎn)品研發(fā)包括自動(dòng)駕駛、高級(jí)語(yǔ)音交互等創(chuàng)新技術(shù)，為更多消費(fèi)者帶來安全性與未來感兼?zhèn)涞膭?chuàng)新駕駛體驗(yàn)，這也促成我投資小鵬汽車。”

隨著自動(dòng)駕駛技術(shù)的成熟和應(yīng)用，未來，新能源汽車的智能化程度，將成為影響用戶購(gòu)買傾向的重要指標(biāo)。IHS Markit調(diào)查顯示，在中國(guó)，45.7%購(gòu)車者將車載科技視為關(guān)鍵購(gòu)買因素，僅僅排在安全性、汽車參數(shù)及燃料經(jīng)濟(jì)性之后。

這一點(diǎn)從小鵬汽車銷量的增長(zhǎng)勢(shì)頭上，也有體現(xiàn)。從2018年底開始交付以來，小鵬汽車的銷量節(jié)節(jié)攀升，僅今年一季度，就幾乎完成了2020年全年銷量的一半，增長(zhǎng)越來越快。

對(duì)于企業(yè)來說，未來，自動(dòng)駕駛的能力更是將成為核心優(yōu)勢(shì)，以付費(fèi)服務(wù)的形式提供的自動(dòng)駕駛服務(wù)將為企業(yè)帶來源源不斷的收入，也將長(zhǎng)期改善公司的毛利率。

截至2021年3月31日，已有超過20%的P7車主購(gòu)買并啟動(dòng)了小鵬汽車自主研發(fā)的高級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)XPILOT 3.0。

押注自動(dòng)駕駛，讓小鵬汽車在眾多新能源品牌中，開始逐漸顯現(xiàn)出獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

接受媒體采訪時(shí)，何小鵬把2021年到2025年這5年稱作智能汽車的春秋時(shí)代，他認(rèn)為在這一階段，全球市場(chǎng)仍然存在機(jī)會(huì)。而到了2025年之后，就進(jìn)入了從春秋到戰(zhàn)國(guó)的變革，他希望小鵬汽車到時(shí)候能成為戰(zhàn)國(guó)諸侯之一。

如今，補(bǔ)足彈藥的小鵬汽車，已經(jīng)做好了迎戰(zhàn)的準(zhǔn)備。你覺得小鵬汽車貴不貴？

原標(biāo)題：《拿下「智能電動(dòng)車第一股」，小鵬繼續(xù)「提速」》

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