原創(chuàng) 深燃團隊 深燃 收錄于話題#云從科技1#科創(chuàng)板1#四小龍1#AI3#招股書12

深燃（shenrancaijing）原創(chuàng)

作者 | 王敏

編輯 | 向小園

“AI四小龍第一股”終于要來了？

7月20日，“AI四小龍”之一的云從科技順利通過科創(chuàng)板上市委審議。被稱為“AI國家隊”選手的云從，通過了此次上會大考，可以說是給行業(yè)注入了一劑強心針。畢竟，“AI四小龍”的上市征程自2019年就拉開了序幕，但兩年多過去，“第一股”卻始終沒有誕生。

2019年之前，“AI四小龍”吸金能力一流，估值躥升速度堪比火箭，動輒達百億元。如今，AI泡沫過后，一級市場融資不再那么容易、二級市場上市推進緩慢，昔日的明星獨角獸“AI四小龍”像是都被潑了“卸妝水”。創(chuàng)新工場創(chuàng)始人李開復在2020年曾公開表示，“不少AI公司割了投資人的韭菜，很多VC因為虛榮心想要參與AI項目，導致AI公司估值膨脹。”

今年7月舉辦的2021世界人工智能大會（WAIC），除了商湯之外，其余曠視、依圖、云從三家都沒有參加。各家的狀態(tài)或許能從中窺見一二。

曠視折戟港交所后轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，依圖主動撤回了上市申請終止IPO，云天勵飛、格靈深瞳等AI企業(yè)也在上市排隊中，上市，成了AI企業(yè)一道不易跨過的檻。當監(jiān)管和審核難度越來越大，上市戰(zhàn)線越拉越長，如今的標準是，無論上市后表現(xiàn)如何，先拿到“入場券”比較重要。

最晚入場的“國家隊”選手云從成功過會，成了“AI四小龍”上市歷程中的一個轉(zhuǎn)折點。但已經(jīng)披露招股書的云從、曠視、依圖三家，無一例外都是在財務數(shù)據(jù)上大幅虧損、商業(yè)模式存疑。長期來看，整個行業(yè)需要應對數(shù)據(jù)合規(guī)、研發(fā)投入大、回款周期長等挑戰(zhàn)。短期內(nèi)，云從、依圖內(nèi)部變動頻頻，裁員降薪的消息接連曝出。AI行業(yè)太需要一些好消息了。

巨虧、裁員，AI四小龍走下神壇

成立于2015年的云從，是“AI四小龍”中最年輕的選手，也成了距離上市敲鐘最近的選手?！癆I四小龍”其他幾位選手也沒有放棄對于“AI第一股”的爭奪，但各遇荊棘。

商湯科技被行業(yè)人士爆料，其或?qū)⒂?月開啟A+H上市。7月18日，商湯對外公布，瑞信中國前CEO唐臻怡將加盟出任副總裁。這被業(yè)界認為是正為下一步上市合規(guī)工作做準備。

曠視科技自2019年登陸港股市場失敗后，今年也選擇向科創(chuàng)板發(fā)起沖刺，并于5月28日披露了科創(chuàng)板首輪問詢的答復，目前還在排隊中。

依圖已經(jīng)先停了下來。7月2日，據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，依圖科技的科創(chuàng)板IPO已變更為終止狀態(tài)。

四小龍中目前已經(jīng)開始“上市跑”的三家，最終都選擇了科創(chuàng)板?？苿?chuàng)板給了尚未盈利的科技公司在國內(nèi)上市的機會，但當前進入門檻也在提升。2021年以來，科創(chuàng)板IPO的監(jiān)管審核力度加大，僅前3個月，便有23家公司終止科創(chuàng)板上市。遞交了招股書的云從、曠視、依圖在問詢階段也都面臨了來自上交所的多輪質(zhì)疑。

也因此，云從能夠成功過會，倍受行業(yè)關注。不過云從的財務狀況并不算好，招股書顯示，其2018-2020年營收分別為4.84億元、8.07億元、7.55億元；凈虧損分別為2億元、17.63億元、7.2億元，過去三年營收20.46億元，但虧損了接近27億元。

“AI四小龍”中除了尚未揭開神秘面紗的商湯之外，依圖、曠視公布的招股書，也將巨額虧損的問題暴露在了閃光燈下。2018年到2020年上半年這兩年半，依圖虧損近61億元，而曠視在2018年至2020前三季度已經(jīng)合計虧損超122億元。

制圖 / 深燃

人工智能浪潮開始褪去的表現(xiàn)之一是，虧損成行業(yè)普遍難題，多家自身業(yè)務難造血，有的虧損比收入還多。持續(xù)到今年上半年，或許是上市前景不明朗，四小龍頻頻傳出裁員、降薪的消息。

“去年和今年對比，公司總?cè)藬?shù)減少了20%，其實還不止。”云從一位工程師對深燃表示。而依圖也有一位內(nèi)部員工稱，原本想要發(fā)力醫(yī)療的依圖，在2021年上半年大幅裁員，不但如此，還全員降薪10%，部分職級降薪比例更高。

有業(yè)內(nèi)人士認為，無論降薪還是裁員，依圖在縮減人力成本，是為上市做謀劃。但從終止IPO的結(jié)果來看，顯然并沒有達到理想的結(jié)果。

“AI四小龍比慘大會”在脈脈上一度成為熱門話題。有認證為依圖員工的用戶爆料稱，1月依圖裁員20%，N+1補償，沒有年終獎；依圖3月上市IPO中止；5月依圖降薪10%，且P5-6降薪10%、P7下調(diào)20%、P8下調(diào)30%；依圖期權不回購；最近傳依圖醫(yī)療團隊解散，從去年到今年3月，醫(yī)療團隊已經(jīng)裁了70%。

剛從“AI四小龍”公司之一離職不久的一位HR表示，“還記得最開始依圖的醫(yī)療風風火火恍恍惚惚轟轟烈烈，而到如今卻也是昨日黃花，令人惋惜不已。”

盈利、倫理、合規(guī)，都是問題

成功上市，或許是一顆“救命丸”，但事實上，也難除“AI四小龍”的病根。從目前已披露的招股書來看，普遍面臨的困局是，商業(yè)化領域的落地難題。

持續(xù)大額研發(fā)投入是各家虧損的重要原因之一。

2018年-2020年，云從研發(fā)費用累計11.8億元，其中2020年的研發(fā)費用占營收的比例高達77%。曠視2020年前三季度的研發(fā)投入達到7.46億元，甚至高過當期營收7.16億元。依圖2020年上半年投入研發(fā)費用3.81億元，和營收比肩。

技術研發(fā)投入雖高，但在真正落地整體方案時，還得需要第三方的軟硬件。以云從為例，云從的主營業(yè)務為人機協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案，但后者的毛利率低于前者。2018年-2020年，人機協(xié)同操作系統(tǒng)的毛利率維持在75%以上，人工智能行業(yè)解決方案的毛利率三年內(nèi)均未超過30%。主要原因是云從的人工智能解決方案中，占比最高的一部分是從第三方采購軟硬件，再提供給自己的客戶。

從上交所給各家的問詢函可以看出，收入結(jié)構(gòu)是被關注的重點，其中便包括對于大客戶的依賴問題。

云從在2017年-2019年，前五大客戶銷售收入占比都高達50%以上，到2020上半年，這部分收入占比才降到了31%。依圖也面臨類似局面，2017年-2020年上半年，前五大客戶的營收占比逐漸升高，在2020上半年達到62.02%。兩家都是大客戶集中度較高。

此外，“AI四小龍”還面臨付款周期長，回款慢的的挑戰(zhàn)。這與To B、To G業(yè)務對渠道依賴性較強有關。AI四小龍早期的收入模式基本是靠國家安防、智慧城市的時代紅利，客戶多為政府、國有企業(yè)等大單位，付款審批流程較長，回款周期較慢。

以曠視為例，招股書顯示，曠視的應收賬款周轉(zhuǎn)率從2017年的2.14次/年，到2020年變?yōu)?.2次/年，回款難度在增加。

接下來就是市場空間的問題。四小龍的第一單或多或少都與安防或金融有關系，但行業(yè)競爭激烈，傳統(tǒng)安防企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了不小的市場份額，“四小龍”的未來一定不能局限在安防或金融領域，它們根據(jù)各自的技術能力，規(guī)劃的是不同的故事線。

云從面向行業(yè)提供人機協(xié)同操作系統(tǒng)與人工智能解決方案；商湯是AI平臺型公司、AI算法提供商；曠視是人工智能產(chǎn)品和解決方案公司，強調(diào)專注物聯(lián)網(wǎng)等領域挖掘算法價值；依圖將芯片技術與算法技術結(jié)合，發(fā)力AI算力技術及產(chǎn)品領域。

但每條故事線在短期內(nèi)實現(xiàn)全面盈利都有一定難度，而且如今科學倫理和數(shù)據(jù)合規(guī)問題還擺在各家面前。

自今年315晚會曝光人臉識別侵犯隱私的亂象后，云從和曠視在上交所的問詢函當中，也都被問及數(shù)據(jù)合規(guī)和倫理風險問題。雙方都表明，數(shù)據(jù)由客戶采集、管理和使用，自身并不涉及數(shù)據(jù)采集和應用。不過，曠視也補充披露，人工智能健康發(fā)展的倫理道德保障機制仍然不夠健全，未來新出臺的國家或行業(yè)倫理道德規(guī)章制度也可能給公司帶來合規(guī)成本。

前有狼后有虎，

AI四小龍變四小蟲？

“AI四小龍當前最緊要的是如何能夠扭轉(zhuǎn)持續(xù)虧損的財務數(shù)據(jù)?！眹萍魏突鸷匣锶岁懠亚鍖ι钊急硎?，“業(yè)界人士對于AI企業(yè)上市最擔憂的，莫過于股價撐不住，出現(xiàn)一二級市場估值倒掛的現(xiàn)象?！?/p>

從最早期靠PPT就能拿融資，到如今商業(yè)化落地、實現(xiàn)盈利成了核心指標。2021年資本的視線轉(zhuǎn)向了半導體、芯片、自動駕駛等相關硬科技領域，對于AI的關注也早已從純AI向行業(yè)AI轉(zhuǎn)變。

四小龍早期高額的研發(fā)投入曾帶來了一定的技術壁壘，在行業(yè)里獲得了一定的先發(fā)優(yōu)勢。但發(fā)展至現(xiàn)階段，一方面，市場留下的窗口期越來越短，“四小龍”既面臨著同類型AI獨角獸企業(yè)的競爭，包括算法技術、應用以及行業(yè)解決方案等多維度的比拼，又面臨著傳統(tǒng)行業(yè)廠商、互聯(lián)網(wǎng)巨頭加碼AI的投入所帶來的競爭。

在視頻監(jiān)控方面，海康威視、大華、宇視是傳統(tǒng)安防巨頭，在硬件、供應鏈方面擁有著深厚積累。曠視的五大客戶之一原本有螞蟻集團，但隨著螞蟻集團相關技術服務外部采購的減少，已不再是曠視的大客戶。螞蟻金服在2020年曾對外表示，其刷臉系統(tǒng)早已不再與曠視科技合作,由螞蟻金服獨立研發(fā)。

“四小龍有技術也有人才，但是商業(yè)邏輯和變現(xiàn)能力，在大公司的體量面前，顯得有些薄弱?！币晃粡臉I(yè)者表示。

另一方面，如何賺錢實現(xiàn)盈利成為重中之重，具體而言，客戶更加關注的可能不是技術領先了多少，而是如何真正適用于場景。越來越多的行業(yè)人士認為，與其說是“AI行業(yè)”，不如說“行業(yè)AI”更恰當。一位人工智能行業(yè)觀察人士對深燃表示，AI的未來屬于有場景業(yè)務的各種行業(yè)龍頭，如果只是提供技術，沒有場景不懂業(yè)務，很難打動客戶。

面對互聯(lián)網(wǎng)巨頭對于AI的加碼，華創(chuàng)資本合伙人熊偉銘曾對深燃表示，只靠算法的時代過去了，就看各家的落地能力如何了。四小龍在今天的市場里也不具備當時的絕對優(yōu)勢了。既然“屠龍刀”每人都配了一把，就不是比刀的問題了，而是看誰能找到適合自己的“獵物”。

如今，云從過會，獲得了“第一股”的先發(fā)效應，但對于AI四小龍，行業(yè)泡沫被撇開，最關鍵的是，能否扎深場景體現(xiàn)自身價值。

*題圖及文中配圖來源于Pexels。

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原標題：《泡沫嚴重的“AI四小龍”，終于憋出了“第一股”》

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