作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

去年2月，北大方正因欠錢不還，被銀行申請破產(chǎn)重整。今年7月，清華紫光也走了方正老路。

先解釋一下，北大方正和清華紫光，都是破產(chǎn)重整，不是破產(chǎn)清算。字面看著差不多，區(qū)別可不小。清算相當于公司沒救了，看看還有多少資產(chǎn)變賣一下，債權(quán)人分一分，公司就沒了。而重整是公司還有存活的價值，所以找一些投資人，或者調(diào)整一下債務(wù)，幫公司度過危機。

比如早一步進入破產(chǎn)重整的北大方正，今年4月30號已經(jīng)向法院提交了重整計劃。中國平安和珠海華發(fā)（背后是珠海國資）成為新方正集團的股東，新方正被平安并表。

所以重整后影響的是股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司還在運轉(zhuǎn)。那些說方正和紫光倒閉的，嚴格來講并不對。

重整雖然沒那么嚴重，但破產(chǎn)重整，暴露出來的真正問題是——破產(chǎn)。

北大方正和清華紫光，國內(nèi)數(shù)一數(shù)二的校辦集團，孵化了多家上市公司。背靠北大清華，一不缺資金支持，二不缺人才，還不用給太高工資。完全可以說是含著金湯勺出生，咋就走到破產(chǎn)這地步了？

一.并購擴張，負債超負荷

表面看，無論是北大方正還是清華紫光，都是因為瘋狂擴張，負債嚴重超負荷。

北大方正

方正集團是1986年北大投資創(chuàng)辦的。依托于北大王選院士發(fā)明的“漢字信息處理和激光照排技術(shù)”，短短幾年，方正集團幾乎就壟斷了漢字報業(yè)市場。

但隨著市場日趨飽和，方正增速放緩，到1998年已經(jīng)出現(xiàn)虧損。之后在北大任教的魏新臨危受命，入主方正。魏新的戰(zhàn)略核心就是多元化，而多元化的手段就是買。所以魏新請來了一尊大佛——深諳資本游戲的李友。請記住這個人，后邊還會提到。

李友加入后，方正集團從一家純粹的技術(shù)企業(yè)，逐漸成了金融控股集團。IT、金融、地產(chǎn)、醫(yī)療、教育都有涉獵。方正集團現(xiàn)在的業(yè)務(wù)版圖，就是這個時候形成的。

但并購的步子太大，沒錢就只能借。2013年，方正集團的資產(chǎn)負債率就已經(jīng)達到65%，負債620億。要知道，當時全年總收入不過才680億元，靠利潤是不可能還上債的。

方正集團接下來的發(fā)展擴張，就只能是建立在不斷的借新還舊上。資產(chǎn)越來越大，債務(wù)也越滾越多。到2018年，方正集團總資產(chǎn)3606億，負債2950億。資產(chǎn)負債率已經(jīng)超80%。一旦借不到錢，必然資金鏈斷裂。

清華紫光

與方正集團不同，紫光依然是一家專注于做芯片和云的科技集團。但這個科技巨頭能有現(xiàn)在的體量，走的也是買買買之路。

2009 年，新的管理層上任。董事長趙偉國認為，搞芯片，我們國家技術(shù)落后，那就去把國外的都買回來。之后借芯片發(fā)展的熱潮，從2013年開始大肆收購，范圍涵蓋芯片設(shè)計、芯片制造、芯片封裝，存儲芯片等各個細分領(lǐng)域。

十年不到，紫光搞了幾十起并購。2012年集團總資產(chǎn)還不到70億，2020年已經(jīng)接近3000億，然而負債也已經(jīng)達到了2000億。

雖然紫光一直都是圍繞主業(yè)，在進行芯片領(lǐng)域的擴張，但技術(shù)研發(fā)的特點是高額投資，長周期回報。目前紫光收購的公司，盈利能力甚至還不能覆蓋債務(wù)利息，最終導(dǎo)致債臺高筑，不堪重負。

二.國企控股，名校光環(huán)

表象之下，還有兩個問題。

第一，方正和紫光，為什么能借到幾千億的外債？

第二，方正和紫光，一點債務(wù)危機意識都沒有嗎？

第一個問題很好回答，國企控股，名校光環(huán)，方正和紫光借錢容易。就在方正第一只債務(wù)違約之前，負債率70%+的方正，信用評級竟然還是3A。所以說，只要方正還能扛得住，不要把暴雷這種事擺在明面上，就能借到錢。只不過難度越來越大，最終借錢的速度跟不上還錢的需求了。

至于第二個問題，就復(fù)雜了。

1.非盈利股東，加杠桿撬利潤

對公司來講，負債并不是越小越好。公司要賺錢，肯定需要先投入。而這個投入來源于兩方面，一是股東投的錢，二是向外借的錢。

紫光和方正的股東是誰？清華北大，非盈利機構(gòu)。想也知道，學(xué)?？隙ú粫度胩嗟腻X來辦企業(yè)。但是又想賺錢，怎么辦呢？這種時候就體現(xiàn)出了加杠桿的作用。

加杠桿，也就是用小錢撬動大資金。比如股東投入100元，靠這100再融資200，那公司就可以用300元去經(jīng)營賺錢。相當于資產(chǎn)規(guī)模和利潤規(guī)模直接翻了三倍。當然錢不是白借的，得付利息，可利息支出還能節(jié)稅。對清華北大這種沒什么錢的股東來講，怎么算都不虧。

2.國企弊病，企業(yè)和管理層利益不同

國企，顧名思義，企業(yè)是國家的。所以在任領(lǐng)導(dǎo)，首先得做出點成績來。如果沒有并購擴張，方正和紫光，現(xiàn)在只能稱之為企業(yè)，算不上集團。而至于埋下的隱患，那是后任的事。當然，后任也可以推說是歷史遺留問題，你好我好大家好。

而且利益是自己的。無論是借錢的環(huán)節(jié)，還是收購的環(huán)節(jié)，錢錢交易，背后或多或少，都帶著錢權(quán)交易。方正的管理層就曾因為內(nèi)幕交易進了監(jiān)獄。這個故事，要從下面的國企改制開始說起。

3.國企改制，變成了股權(quán)爭斗

因為國企存在諸多弊病，我們國家一直在推進國企改制。試圖引進社會優(yōu)質(zhì)資本，盤活國有資產(chǎn)。

早在2003年，北大方正就搞起了改制。引進三家公司，受讓了方正65%股權(quán)。只不過，這幾家公司實際都是方正管理層控制的。而管理層的核心人物，就是CEO李友。

這人號稱資本市場的浪里白條。背靠民營資本集團，染指多家上市公司。后來進到方正后，管理層基本都換成了李友的親屬同學(xué)。當時力薦李友進方正的董事長魏新，也成了李友親友團。改制引進的公司股東中也有魏新的影子。

2013年，李友跟外部盟友政泉控股鬧掰了，方正管理層涉嫌內(nèi)幕交易的事情被捅了出來。2016年底李友被判有期徒刑4年半，罰款7.5億。不過次年初，就因身患肝癌保外就醫(yī)。

2015年方正重新回到北大資產(chǎn)來管理。這時候北大資產(chǎn)才開始對當年的改制進行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)李友等人把20億的凈資產(chǎn)，降到8000萬。而且這些人支付轉(zhuǎn)讓價款的錢都是從方正非法獲取的，真正的空手套白狼。

北大方正就在這些人手上發(fā)展了十余年。直到現(xiàn)在，李友實控的招潤投資還持有北大方正30%股權(quán)。而且，招潤投資還反過來起訴北大資產(chǎn)，要求返還證照等資料。李友等人的奪權(quán)之路一直都沒有停止。

清華紫光的改制要晚一些，看上去似乎沒有北大方正精彩。不過有意思的是，持紫光49%股份的健坤投資，實控人就是紫光董事長趙偉國。

能買下小半個紫光集團，國企高管還真有錢。

三.甩開包袱，輕松上路

紫光和方正，盲目擴張，導(dǎo)致負債過重。總有一只暴雷的債務(wù)，會成為壓垮駱駝的最后一根稻草。而之所以形成這樣的局面，一方面是因國企和名校的身份，融資便利；另一方面，受困于國企弊病，利益輸送潛行。

不過，在資金和人才的扶持之下，紫光和方正即便有諸多問題，依然具備重整的價值。紫光收了很多科技公司，也確實提升了整體的技術(shù)水平。國內(nèi)還真找不出幾個企業(yè)能跟紫光抗衡。

或許破產(chǎn)，對這倆公司也不是壞事。早發(fā)現(xiàn)，早治療，早恢復(fù)，早成長。

真正丟掉包袱，才不用負重前行。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。