原創(chuàng) 楚風(fēng) 每日財(cái)報(bào) 收錄于話題#三棵樹(shù)1個(gè)

2021年以來(lái)，涂料行業(yè)原材料明顯上漲，三棵樹(shù)利潤(rùn)受到極大擠壓。

作者|楚風(fēng)

出品|每日財(cái)報(bào)

三棵樹(shù)是房地產(chǎn)后市場(chǎng)企業(yè)，為各大地產(chǎn)企業(yè)提供建筑涂料等產(chǎn)品。憑借著房企的繁榮及建材市場(chǎng)的發(fā)展，其股價(jià)在短短三年內(nèi)，增長(zhǎng)10倍左右，市值也從百億元飆升至近600億元。不過(guò)自2021年以來(lái)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳，房地產(chǎn)行業(yè)遭受監(jiān)管調(diào)控，股價(jià)也跌跌不休。

三棵樹(shù)披露2021年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，而扣非凈利潤(rùn)卻下降逾80%，“增收不增利”跡象顯著。同時(shí)，其毛利率較2020年末下降13.43個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)出主業(yè)發(fā)展遇挫，利潤(rùn)明顯降低。

對(duì)于業(yè)績(jī)下降，三棵樹(shù)在半年報(bào)中解釋稱(chēng)原材料上漲而產(chǎn)品提價(jià)滯后所致，不過(guò)原材料上漲早已發(fā)生，其在長(zhǎng)達(dá)半年的時(shí)間內(nèi)未能提價(jià)。另外，在房地產(chǎn)行業(yè)下半場(chǎng)，涂料建材行業(yè)也受到擠壓，營(yíng)收規(guī)模持續(xù)下降。

業(yè)績(jī)陷入“增收不增利”，原材料上漲擠壓利潤(rùn)

三棵樹(shù)成立于2002年，自成立以來(lái)已逐步發(fā)展成為國(guó)內(nèi)涂料行業(yè)的龍頭企業(yè)。其主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑涂料（墻面涂料）、木器涂料及保溫一體化板、防水材料、地坪材料、基輔材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。據(jù)長(zhǎng)城證券研報(bào)顯示，2019年其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率6.43%，位居第二位。

近幾年來(lái)，三棵樹(shù)營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但真正賺到手的錢(qián)并不很多，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有所縮減，2021年甚至出現(xiàn)“增收不增利”的跡象。

2019年至2021中期，三棵樹(shù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為59.72億元、82.00億元和46.83億元，同比增長(zhǎng)66.64%、37.31%和80.51%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4.061億元、5.018億元和1.130億元，同比增長(zhǎng)82.55%、23.55%和3.92%。其中，2021年中期扣非凈利潤(rùn)為1247萬(wàn)元，同比下降81.73%。

2021年中期，三棵樹(shù)之所以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.92%，主要是因?yàn)榉墙?jīng)營(yíng)性損益，報(bào)告期內(nèi)其獲得政府補(bǔ)助9039萬(wàn)元。如果僅考慮主業(yè)，其實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)并不多，毛利率顯著下降。同期，其整體毛利率為25.65%，較去年同期的39.08%下降13.43個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于上半年主業(yè)利潤(rùn)大幅下降，三棵樹(shù)在半年報(bào)中解釋為原材料價(jià)格上漲而產(chǎn)品提價(jià)滯后所致。其產(chǎn)品主要原材料包括乳液、鈦白粉、顏填料、助劑、樹(shù)脂等，2021年以來(lái)多種原材料價(jià)格上漲明顯，而主要原材料在成本中占比達(dá)到80%以上。

根據(jù)三棵樹(shù)所披露的數(shù)據(jù)，主要原材料價(jià)格上漲表現(xiàn)在第一季度，但其在一季度末才宣布產(chǎn)品提價(jià)，決策滯后于市場(chǎng)變化，導(dǎo)致主營(yíng)成本較高，毛利率明顯下降。

3月3日，三棵樹(shù)宣布從2021年3月22日起上調(diào)旗下產(chǎn)品價(jià)格，其中乳膠漆上漲3%~10%；基輔材上漲5%~15%；藝術(shù)漆上漲3%-8%；水性木器漆上漲3%-10%；美麗鄉(xiāng)村上漲3%-10%；膠粘劑上漲10%-18%；防水上漲5%-10%。

事實(shí)上，一季度是涂料行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，原材料價(jià)格上漲對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐傻臄D壓，相對(duì)其他季度較小些，而三棵樹(shù)在一季度末就提高產(chǎn)品價(jià)格，但相關(guān)措施并沒(méi)有明顯提高業(yè)績(jī)。

2021年第一季度，三棵樹(shù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為14.83億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為806.7萬(wàn)元，以此計(jì)算，其第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為32億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1.049億元。2020年第二季度，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為21.60億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為2.352億元（第一季度虧損1.264億元）。由此可見(jiàn)，今年第二季度，其營(yíng)收較去年同期明顯增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)反而下降。

應(yīng)收賬款高企“埋雷”，房地產(chǎn)進(jìn)入下半場(chǎng)

6月29日，三棵樹(shù)一則公告引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其應(yīng)收賬款高企的擔(dān)憂。其在公告中表示，今年一季度，因個(gè)別大型地產(chǎn)商資金周轉(zhuǎn)困難，公司應(yīng)收票據(jù)出現(xiàn)逾期情形，其中，中國(guó)恒大逾期票據(jù)金額5137.06萬(wàn)元，占總應(yīng)收票據(jù)逾期金額的95.77%。

與此同時(shí)，三棵樹(shù)應(yīng)收賬款始終高位，存在很大的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。2021年中期，其應(yīng)收賬款達(dá)到32.82億元，占總資產(chǎn)比例28.80%。同期，其計(jì)提應(yīng)收賬款跌價(jià)準(zhǔn)備余額為2.37億元。

近幾年來(lái)，三棵樹(shù)營(yíng)業(yè)收入同比增速顯著，但應(yīng)收賬款增速同樣明顯，如果再算上應(yīng)收票據(jù)，增速已超過(guò)營(yíng)收增速。2019年至2021年，其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為19.25億元、34.66億元和38.46億元，同比增長(zhǎng)32.23%、42.26%和82.11%。同期，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為87.66天、118.3天和140.5天。

對(duì)于應(yīng)收賬款高企的問(wèn)題，三棵樹(shù)在半年報(bào)中表示，其工程墻面涂料銷(xiāo)售收入金額持續(xù)增長(zhǎng)，而產(chǎn)品的客戶(hù)主要為大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，單一客戶(hù)采購(gòu)規(guī)模較大。其按照房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)采購(gòu)特點(diǎn)制定了工程墻面涂料客戶(hù)信用政策，給予該類(lèi)客戶(hù)較高的信用額度和較長(zhǎng)的信用賬期。

由此可見(jiàn)，三棵樹(shù)主要客戶(hù)為大型房企，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度對(duì)其影響較大。據(jù)長(zhǎng)城證券研報(bào)顯示，在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)500強(qiáng)首選供應(yīng)商服務(wù)品牌（涂料類(lèi)）中，2019年至2021年，三棵樹(shù)品牌首選率為19%、17%和18%，穩(wěn)定位居第二名。

房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展對(duì)三棵樹(shù)影響重大。不過(guò)自2020年以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)受到監(jiān)管與調(diào)控加強(qiáng)，行業(yè)進(jìn)入下半場(chǎng)，整體規(guī)模增長(zhǎng)放緩，房企利潤(rùn)普遍下行。三棵樹(shù)作為房地產(chǎn)后市場(chǎng)企業(yè)，主要客戶(hù)為大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，不可避免受到?jīng)_擊。

房企在“三道紅線”壓力下，需要更多資金拿地?cái)U(kuò)張，對(duì)于話語(yǔ)權(quán)較低的涂料企業(yè)往往采取分期付款的方式，這就導(dǎo)致了涂料企業(yè)應(yīng)收賬款普遍較高。應(yīng)收賬款的回賬期變長(zhǎng)，也導(dǎo)致壞賬概率大大提升。

就拿國(guó)內(nèi)上市的涂料企業(yè)來(lái)說(shuō)，截止2021年一季度末，東方雨虹應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款達(dá)到89.60億元，亞士創(chuàng)能應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款達(dá)到21.29億元。2020年末，東方雨虹計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備2.28億元，亞士創(chuàng)能計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備1.60億元。

隨著原材料價(jià)格上漲，2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)涂料行業(yè)已有超過(guò)百家企業(yè)破產(chǎn)，三棵樹(shù)作為涂料行業(yè)的龍頭企業(yè)，同樣面臨著利潤(rùn)下降的困境。再加上三棵樹(shù)主要客戶(hù)為房企，在房地產(chǎn)行業(yè)遭受調(diào)控的背景下，其應(yīng)收賬款高企，埋下很大的風(fēng)險(xiǎn)。

圖片素材來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)侵刪

END

原標(biāo)題：《半年報(bào)利潤(rùn)承壓，三棵樹(shù)如何面對(duì)房地產(chǎn)下半場(chǎng)？》

閱讀原文