?奇安信-U近期發(fā)布的2021年中報(bào)顯示，公司報(bào)告期間產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入14.56億元，較去年同期增加44.54%，歸母凈利潤(rùn)虧損9.22億元，較去年同期虧損擴(kuò)大33.17%。

研究發(fā)現(xiàn)，高研發(fā)投入、高營(yíng)銷或是奇安持續(xù)增收不增利的主要原因。此外，大量的政企客戶給公司帶來(lái)了一定的應(yīng)收賬款壓力，截至2021年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值逾20億元，超過(guò)公司當(dāng)期營(yíng)收總額。

7月22日，公司約3.83億股限售股宣布解禁，限售股股東名列包含多家投資機(jī)構(gòu)。以解禁日公司股票收盤價(jià)計(jì)算，此輪解禁市值達(dá)360.75億元。

上市以來(lái)尚未盈利 半年度虧損幅度擴(kuò)大 

奇安信成立于2014年，前身為360旗下安全業(yè)務(wù)板塊。2019年4月，奇安信從360集團(tuán)分離，并于2020年7月22日登陸科創(chuàng)板。

奇安信盈利主要來(lái)源于為政企客戶體系化交付自主研發(fā)的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品，提供安全咨詢規(guī)劃、安全運(yùn)營(yíng)等各類安全服務(wù)。公司主要業(yè)務(wù)線包括網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)、硬件及其他。

財(cái)報(bào)顯示，2021年中報(bào)，奇安信歸母凈利潤(rùn)虧損9.22億元，同比下降33.17%。若剔除公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，公司凈利潤(rùn)虧損規(guī)模仍有所擴(kuò)大。

受客戶預(yù)算管理和集中采購(gòu)制度等因素影響，公司業(yè)務(wù)收入主要集中在下半年。從全年業(yè)績(jī)來(lái)看，2017年至2020年，奇安信營(yíng)業(yè)收入分別為8.21億元、18.17億元、31.54億元、41.61億元，營(yíng)收增幅分別為25.11%、121.22%、73.61%、31.93%，營(yíng)收雖增加但增速已呈放緩趨勢(shì)。歸母凈利潤(rùn)方面，公司近四年來(lái)分別虧損6.30億元、8.72億元、4.95億元、3.34億元。公司2017年至今，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但年度虧損有所降低。

與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為-5.16億元、-9.56億元、-11.14億元、-6.89億元，持續(xù)為負(fù)。截至2021年6月30日，公司累計(jì)未分配利潤(rùn)為-34.21億元。

銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用雙高 

作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，奇安信研發(fā)投入較高。公司上半年研發(fā)費(fèi)用達(dá)7.67億元，同比增長(zhǎng)40.40%，與營(yíng)收增速近似持平。

值得關(guān)注的是，公司幾年來(lái)銷售費(fèi)用也在快速增加。2019年，公司銷售費(fèi)用金額達(dá)到11.18億元，正式超越研發(fā)費(fèi)用投入。2021年上半年，奇安信銷售費(fèi)用為8.19億元，營(yíng)收占比高達(dá)56.25%。盡管公司2021年上半年銷售費(fèi)用率有所下降，但仍高于同業(yè)可比公司。在高研發(fā)投入且人員快速擴(kuò)張的發(fā)展模式下，公司2021年上半年度研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用之和已超過(guò)營(yíng)收總和，銷售、研發(fā)投入雙高或?yàn)槠姘残盘潛p的主要原因。

多為大型政企客戶 應(yīng)收賬款高企 

客戶端方面，奇安信收入主要來(lái)源于大型政企客戶。受益于“十四五”規(guī)劃及政企數(shù)字化信息化需求，公司運(yùn)營(yíng)商、醫(yī)療衛(wèi)生、能源金融等行業(yè)客戶收入增速較快。上半年度，公司醫(yī)療衛(wèi)生客戶收入同比增長(zhǎng)超130%，能源客戶收入同比增長(zhǎng)超過(guò)90%，金融客戶收入同比增長(zhǎng)超過(guò)80%，政府客戶收入同比增長(zhǎng)超過(guò)70%。

值得關(guān)注的是，由于依賴第三方采購(gòu)，2020年奇安信硬件及其他業(yè)務(wù)毛利率僅為4.14%，較公司其他業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低。目前，公司該類項(xiàng)目最終客戶多為政企單位，隨著公司政企客戶及信息化配套改造類項(xiàng)目的增加，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，受預(yù)算管理和集中采購(gòu)制度等因素影響，公司政企客戶付款周期較長(zhǎng)，奇安信應(yīng)收賬款壓力逐年增加。2018年末、2019年末及2020年末，奇安信應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)，分別為5.43億元、12.97億元、18.59億元。截至2021年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值高達(dá)20.07億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的137.89%，公司應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)需留意 逾300億市值股票進(jìn)入解禁期 

奇安信曾多次收購(gòu)行業(yè)內(nèi)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的相關(guān)企業(yè)，包括購(gòu)網(wǎng)神信息技術(shù)（北京）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“網(wǎng)神信息”）、 北京網(wǎng)康科技有限公司（簡(jiǎn)稱“網(wǎng)康科技”）等公司。截至2021年中報(bào)，奇安信商譽(yù)賬面價(jià)值為13.37億元，其中上述二家公司合計(jì)商譽(yù)占比超70%。

值得關(guān)注的是，公司商譽(yù)已累計(jì)減值3.55億元，其中，網(wǎng)康科技一家的商譽(yù)減值就達(dá)到2.2億元。此外，半年報(bào)顯示，網(wǎng)神信息上半年凈利潤(rùn)虧損1.92億元，而公司目前仍有商譽(yù)5.98億元。若網(wǎng)神信息未來(lái)不能扭虧為盈，公司未來(lái)或存商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

7月14日，奇安信發(fā)布公告稱，公司限售股份約3.83億股將于2021年7月22日解禁并上市流通，占公司總股本比例約為56.34%。以解禁日公司股票收盤價(jià)計(jì)算，此輪解禁市值達(dá)360.75億元。

本次上市流通的限售股為公司首次公開發(fā)行部分限售股、戰(zhàn)略配售限售股，涉及限售股股東數(shù)量63名。其中，寧波梅山保稅港區(qū)明洛投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、天津奇安壹號(hào)科技合伙企業(yè)（有限合伙）分別持有公司本輪1.22億、0.41億限售股，占總股本比例超5%。此外，解禁股東名單中包含多家投資機(jī)構(gòu)，包括金融街資本、國(guó)投創(chuàng)業(yè)及越秀金控旗下基金。

7月22日，公司股價(jià)收?qǐng)?bào)94.21元/股，放量下跌6.26%。

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