作者：藍(lán)色多瑙河 編輯：小市妹

8月已過，各大公募基金的中報悉數(shù)披露完畢。在今年上半年消費板塊表現(xiàn)平淡的大背景下，幾個頂流消費基金經(jīng)理的業(yè)績?nèi)绾?？他們又做出了哪些調(diào)整？

我們選取了張坤、蕭楠、劉彥春、胡昕煒?biāo)奈豁斄飨M賽道基金經(jīng)理的半年報，通過分析其操盤基金的前十大持股變化以及重點買入、賣出的個股變化，洞悉消費領(lǐng)域下半年的投資機會。

【張坤新增銀行股，但依然鐘愛高端白酒】

自張坤去年成為國內(nèi)第一個管理主動性權(quán)益基金過千億的基金經(jīng)理后，其一舉一動備受市場關(guān)注。

截至上半年，張坤管理的基金規(guī)模超過1344億元，其中易方達(dá)藍(lán)籌精選資產(chǎn)凈值為898億元，占總資金規(guī)模的近七成，成了市場觀察其動作的主要對象。

該基金前十持股今年上半年主要呈現(xiàn)出以下三大變化：

1.大舉布局銀行股；

2.繼續(xù)加倉高端白酒；

3.配置互聯(lián)網(wǎng)平臺及醫(yī)藥股。

易方達(dá)藍(lán)籌精選上半年新進(jìn)招商銀行A股、招商銀行H股，合計持股價值88.79億元，占資產(chǎn)凈值的9.88%，算上上半年加倉的530萬股香港交易所，截至上半年，該基金前十大持股中金融股持股價值達(dá)177.75億元，占資產(chǎn)凈值的19.78%。

此外，算上基金二季度持有的平安銀行9200萬股，持股價值20.81億元，該基金持有金融股持的總價值占該資產(chǎn)凈值超過20%，可見張坤對銀行股的配置力度。

早在一季度張坤加碼銀行股成為市場熱議的話題。畢竟張坤此前曾透露自己并不喜歡銀行股。對此我們認(rèn)為，張坤重倉的白酒股在去年經(jīng)歷了普遍大漲后，目前整體估值處在高位，加碼銀行股有利于張坤平衡基金的持倉結(jié)構(gòu)。

此外，張坤選擇的招商銀行及平安銀行，零售業(yè)務(wù)均較強，周期波動性小，有利于應(yīng)對今年的震蕩市環(huán)境。

不過，張坤增加銀行股，并不意味要“怠慢”白酒股?；鹬袌箫@示，二季度持有的白酒股總價值為350.71億元，占資產(chǎn)凈值的39.02%，較去年年末的255.87元及37.79%均有提升。

從持有個股明細(xì)看，上半年張坤對四大白酒龍頭股全部進(jìn)行了加倉，其中五糧液加倉最多為24.97億元，其余三家均在22.4億元左右，這也意味著，白酒龍頭股依然是張坤的心頭最愛。

除了白酒與銀行，張坤還對互聯(lián)網(wǎng)平臺與醫(yī)藥股進(jìn)行了配置。

互聯(lián)網(wǎng)平臺方面，上半年張坤分別加倉458萬股騰訊控股、180萬股美團(tuán)，兩者持股市值分別增加23.8億元與9.7億元。但由于上半年兩大互聯(lián)網(wǎng)平臺股價的下跌，合計持股價值還較去年年末的有近3億元的下降。

在醫(yī)藥股的配置中，張坤做了分化處理。其中對愛爾眼科、通策醫(yī)療分別增持300萬股及20萬股；對錦欣生殖與天壇生物分別減持61萬股與689萬股。此外，對美年健康進(jìn)行了清倉處理，卻大幅買進(jìn)海吉亞醫(yī)療與京東健康。

上半年，易方達(dá)藍(lán)籌精選取得5.17%的收益率，小幅跑贏2.07%的業(yè)績基準(zhǔn)，張坤對此評論道：今年的股票市場，呈現(xiàn)出對高成長企業(yè)的強烈偏好，基金上半年對結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了銀行等行業(yè)的配置。

【蕭楠減持白酒股，加持牧原股份與李寧】

同出易方達(dá)門下的基金經(jīng)理蕭楠，上半年管理的基金規(guī)模為596億元，不及張坤的一半，不過相比張坤在“消費、金融、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥”多領(lǐng)域的配置，蕭楠則主要集中在消費賽道。

上半年，蕭楠管理的最大一支消費類基金——易方達(dá)消費精選股，其基金規(guī)模約86億元。該基金前十大持股上半年較去年年末相比，主要呈現(xiàn)出兩大變化：分別為凈值縮容與分化操作。

首先是凈值縮容，上半年，該基金資產(chǎn)凈值從103億元縮小至86億元。受此影響，上半年前基金十大持股凈值從去年年末的78億元降至66億元，蕭楠對前十大持股的8大進(jìn)行了減持處理。

其次，其對不同消費板塊做了分化處理。具體為大幅減持白酒配置，上半年，該基金前十大持股中白酒股市值27.6億元，較去年年末凈減少8.3億元，其中高端白酒五糧液、貴州茅臺、山西汾酒、古井貢酒均被不同程度減持，低端白酒順鑫農(nóng)業(yè)直接退出前十大持股席位。

此外，蕭楠上半年還對啤酒股做了減持處理，對青島啤酒股份（去年持股排第十位的）進(jìn)行了清倉處理，賣出約4.76億元；賣出華潤啤酒3.15億元，兩者分別居該基金上半年賣出榜的第一位與第四位。

與此同時，蕭楠卻大幅買入了牧原股份、傳音控股、吉利汽車、百潤股份等，此外，還對國產(chǎn)運動品牌李寧進(jìn)行了960萬股的加倉，公允價值增加約7.6億元，一舉躍升至該基金第五大持倉股。

蕭楠在半年報中對以上調(diào)整陳述道：加倉牧原股份是因為基金考慮到豬價下跌會帶來新一輪的行業(yè)洗牌，行業(yè)格局會進(jìn)一步向龍頭集中，因此大幅度增持了牧原股份，不過基金低估了行業(yè)出清所需要的時間，加倉過于左側(cè)，沒有取得預(yù)期的效果。

加倉李寧的邏輯是：國產(chǎn)品牌崛起是長期確定性事件，外資競品由于過度追求短期業(yè)績導(dǎo)致后勁不足，未來會讓出更多的市場空間，因此基金適時調(diào)整配置，將倉位全部集中到最受益的品牌上去。

此外，出于對行業(yè)擴容的樂觀預(yù)期，該基金還加大了對次高端白酒的配置力度，替代了原先啤酒、家電的部分倉位。最后，該基金出于對國產(chǎn)汽車未來幾年占有率提升的預(yù)判，新增了對吉利汽車的配置。

上半年，該基金取得2.81%的收益率，小幅跑贏0.48%的業(yè)績基準(zhǔn)，蕭楠稱這其中有市場風(fēng)格的問題，也有一些重倉公司在發(fā)展過程中遭遇階段性困難的影響。

【劉彥春擴容明顯，前十大持倉穩(wěn)固】

作為景順長城旗下的明星基金經(jīng)理，劉彥春管理的公募基金規(guī)模僅次于張坤，不過與張坤不同的是，劉彥春的能力圈主要集中在消費與醫(yī)藥兩大板塊。

上半年，劉彥春管理的最大一支消費類基金為景順長城新興成長混合，該基金二季度的資產(chǎn)凈值為582.4億元，分別較今年一季度的496.7億元以及去年四季度的393.2億元兩次擴容近百億元。

盡管擴容明顯，但劉彥春對基金前十大持股的調(diào)整并不大。跟去年四年末一樣，二季度景順長城新興成長混合前十大持股中，有4家為高端白酒龍頭股，2家為醫(yī)藥龍頭股、其余四家均不變。

不過上半年劉彥春亦對基金做了細(xì)微的調(diào)整，主要為加倉以山西汾酒為主的高端白酒股，以及對頭部醫(yī)藥股的進(jìn)行了替換。

具體而言，一季度劉彥春對五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺三家高端白酒進(jìn)行平均超過13億元的加倉。卻將恒瑞醫(yī)藥與美的集團(tuán)兩只股票剔除了基金前十大持股，替而代之的是藥明康德與?？低?。

二季度的變化更加細(xì)微，受基金擴容影響，劉彥春再次對基金前十大持股進(jìn)行了加倉，僅有的調(diào)整為大幅加倉山西汾酒18億元，使其首次今年進(jìn)入前十大持股（位列第九），將古井貢酒擠出前十位置。

基金上半年除十大持股之外，賣出占凈值比例較多的股票有美的集團(tuán)894萬股、伊利股份1400萬股、清倉了康弘藥業(yè)等，買入占凈值比例較大的股票有?？低?00萬股、古井貢酒260萬股、愛爾眼科1762萬股、長春高新140萬股等。

今年上半年，景順長城新興成長混合份額凈值增長率為3.56%，略跑贏業(yè)績基準(zhǔn)收益率的2.44%，收益并不理想。

劉彥春在半年報中稱，今年上半年新能源、芯片等新興產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持高景氣，而傳統(tǒng)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)景氣差別顯著，股票市場風(fēng)格再次走向極致。其需要不斷學(xué)習(xí)、理解產(chǎn)業(yè)和股票市場，同時也要保持冷靜，在行業(yè)景氣、公司質(zhì)量和估值約束中尋求平衡。

【胡昕煒加碼科技股，基金收益率最高】

匯添富基金旗下的基金經(jīng)理胡昕煒，因長期重倉消費股且取得超越同行的業(yè)績被稱為消費基金圈內(nèi)的“扛把子”。

截至上半年，其掌管的匯添富消費行業(yè)混合資產(chǎn)凈值高達(dá)212.4億元，主要覆蓋高端白酒、食品飲料、家電消費等大消費領(lǐng)域。相較于去年年末，胡昕煒對科技股做了大量配置。

具體而言，二季度胡昕煒凈買入200萬股鋰電池巨頭寧德時代，公允價值凈增加11.6億元，位居基金第六大持股。與此同時，胡昕煒還大幅新買入7.29億元科沃斯，占基金凈值的3.44%，位居第九大持股。值得一提的是，二季度，胡昕煒買入211萬芯片股韋爾股份，持有價值6.8億元，晉升到基金第十一位。

在大幅買入科技股的同時，胡昕煒賣出醫(yī)藥白馬股長春高新85%的持股數(shù)量，二季度末基金持有長春高新僅30萬股，占基金凈值不到0.6%。并減持了伊利股份17%的持股數(shù)量，對安井食品減持6%的持股數(shù)量；格力電器持股未變，但由于二季度股價下跌，已跌出前十大持股席位。

值得注意的是，跟張坤一樣，上半年胡昕煒對高端白酒股均做了加倉處理。其中，山西汾酒增持120萬股、凈值增加7.77億元；五糧液增持近80萬股，凈值增加2.73億元；增持貴州茅臺10萬股，凈值增加2.57億元；增持瀘州老酒近50萬股，凈值增加1.72億元。此外胡昕煒對雞尾酒RIO母公司百潤股份增持520萬股，凈值增加4.09億元。

上半年，匯添富消費行業(yè)混合份額凈值增長率為8.56%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-0.72%，為上述四大基金經(jīng)理中業(yè)績最好的。

對此業(yè)績，胡昕煒在基金半年報中稱，上半年，基金繼續(xù)重點投資了食品飲料、家電、旅游免稅、醫(yī)藥消費等行業(yè)，也適當(dāng)增加了受益于汽車行業(yè)電動化、智能化發(fā)展趨勢的相關(guān)公司的投資比例。

從上述四大明星公募基金的中報變化可以總結(jié)出三大啟示：

其一，押注單一消費賽道的基金經(jīng)理收益率不佳，比如蕭楠，這是因為上半年消費股處在景氣度低迷的環(huán)境中。相反，增加一些消費之外的投資，比如張坤加入銀行股、劉彥春配置醫(yī)藥股、胡昕煒加入科技股，基金收益率相對較好。

其二，上述基金經(jīng)理在消費賽道中重倉最多的品類依然是酒類、尤其是高端白酒。除了基金凈值縮容的蕭楠外，其余三位基金經(jīng)理都增持了高端白酒。截至9月份，高端白酒品牌，如貴州茅臺、五糧液、瀘州老酒等股價均出現(xiàn)了明顯回調(diào)，相反次高端白酒，如水井坊、舍得酒業(yè)、山西汾酒等股價實現(xiàn)了高個位數(shù)的漲幅。

不過有分析稱，目前白酒無論估值面還是政策導(dǎo)向面，都不具備太多吸引力，股價上漲很可能是資金只是順勢過境停留一下，放長線的時機還遠(yuǎn)未成熟。

其三，消費類基金今年全年的收益率或?qū)⒊袎骸ＯM股的不景氣還在延續(xù)，截至9月份，白酒指數(shù)已較6月末下調(diào)15%，食品飲料指數(shù)則下調(diào)20%，家電股指數(shù)略有反彈，但幅度不大。

需要重點關(guān)注的是，消費白馬股是否在下半年跌出黃金坑，出現(xiàn)抄底的機會？

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