中國債市的剛性兌付信仰被打破了。信用違約風險持續(xù)蔓延，債務總額持續(xù)快速積累。

當前中國債務增長速度年均達15%，超過目前經(jīng)濟增速的二倍。今年一季度新增貸款6.2萬億元，同比增長超過50%，更是創(chuàng)有數(shù)據(jù)記錄以來之最。盡管市場對目前中國債務總額與GDP之比的具體數(shù)字存在分歧，如英國《金融時報》認為是237%，國際清算銀行認為是249%，但一個不爭的事實是，中國債務總額的增速不可持續(xù)。若不采取有效措施，不考慮新舉債投資，僅就存量債務而言，以利滾利的復利計算的債務也將呈指數(shù)級增長。

債務緊縮風險正顯現(xiàn)出攻擊性。近期，債市的信用違約風險已日益突出，部分央企和政府出現(xiàn)了違約事件，債市的剛性兌付信仰正在遭到?jīng)_擊。一般而言，只要經(jīng)濟體系和企業(yè)在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的利潤能還上到期本息，債務總額的增速即便快一點，也無需擔憂，如美國，自立國以來就一直被看作是債務驅(qū)動型國家。而一旦政府和企業(yè)的償付能力不支持債務的持續(xù)擴張，債務就會呈現(xiàn)緊縮風險，債務的擴展就帶有一定的龐氏融資特征，這時的債務擴張就較為危險。

市場對中國債務風險的擔憂恰在于，受產(chǎn)能過剩等因素影響，許多企業(yè)的息稅前利潤，還不夠償付利滾利的利息支出，維持債務不違約更多仰賴于企業(yè)的借新還舊能力。這個時候，投資者最看重的是市場的剛性兌付信仰，就是不管企業(yè)是否入不敷出，只要有辦法保證到期本息能按期償付就可。而一旦這個信仰被打破，人們就會緊張債務風險的蛛網(wǎng)效應。

央行貨幣政策難度也隨之增加。為緩解債務緊縮壓力，央行利用數(shù)量型和價格型工具，一直在壓低企業(yè)的融資成本，但由于經(jīng)濟所能提供的有效率投資項目總是有限，就出現(xiàn)了去年的資產(chǎn)荒。而央行放出去的貨幣流動性，不愿意進入差的實體經(jīng)濟項目，在不同的金融市場流竄炒作則抬高了整個市場的風險，導致無法獲得低成本融資的低效、無效和僵尸企業(yè)開始出現(xiàn)債務違約，反過來又抬高了市場的融資成本，并加重了國內(nèi)的債務違約風險。

當然，這并不意味著中國會出現(xiàn)類似美國2008年的“雷曼時刻”。中國目前的債務主要是以內(nèi)債為主，債權人為本國居民和法人，債務也以人民幣為主。中國政府的資源調(diào)動能力也是其他國家比不了的。3萬億美元的外匯儲備足夠應付外債償付。

不過，中國需舒緩當前越積越多的債務風險，否則巨額債務會壓制經(jīng)濟活力，使經(jīng)濟要么陷入“日本陷阱”，要么陷入長期滯脹中。要緩釋國內(nèi)債務風險的蛛網(wǎng)效應，一個方案是推動中央政府大幅度加杠桿，大幅降低中國企業(yè)與居民的杠桿率，讓真正能創(chuàng)造經(jīng)濟增加值的部分能輕裝上陣。

當然，在中央政府承接長期債務的同時，各領域的市場化改革也需要加快，以釋放經(jīng)濟體系內(nèi)的活力。尤其是，要推進金融的市場化改革，推出信用違約互換等市場化的風險識別和管控工具，培育多層次的風險交易市場，提高經(jīng)濟金融資源的市場優(yōu)化配置效率。