央行在去年年底推出CFETS指數(shù)，可能是預(yù)期在未來幾年內(nèi)，美元指數(shù)走強(qiáng)仍是大概率事件。而在美元走強(qiáng)背景下，人民幣盯住CFETS籃子匯率，就意味著人民幣將會(huì)對(duì)美元顯著貶值。這一貶值，有助于糾正過去人民幣對(duì)美元匯率存在的高估。

在短期內(nèi)，央行的匯率政策可能會(huì)采用“非對(duì)稱貶值”新模式：當(dāng)美元指數(shù)走強(qiáng)時(shí)，人民幣會(huì)選擇盯住CFETS籃子，而讓人民幣對(duì)美元匯率貶值；當(dāng)美元指數(shù)走弱時(shí)，人民幣會(huì)選擇基本盯住美元（或?qū)γ涝⑸?，而讓人民幣?duì)CFETS籃子貶值。

這種模式符合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)基本面。因?yàn)殡S著中國經(jīng)濟(jì)增速放緩、金融風(fēng)險(xiǎn)浮出水面，短期資本持續(xù)外流，人民幣對(duì)美元匯率并不具備顯著走強(qiáng)的條件。通過這種非對(duì)稱貶值新模式，央行可以漸進(jìn)地釋放人民幣對(duì)美元的貶值壓力，而不至于引起較大的震蕩。

這種非對(duì)稱性貶值新模式能否持續(xù)下去，在較大程度上取決于中國以外的各種反應(yīng)。例如，美國財(cái)政部最近將人民幣匯率列入關(guān)注名單，是否意味著美國政府認(rèn)為這種模式依然屬于央行操縱市場？又如，IMF在進(jìn)行年度匯率評(píng)估時(shí)，會(huì)對(duì)這種非對(duì)稱性干預(yù)模式如何反應(yīng)？

此外，這種非對(duì)稱性貶值新模式能否持續(xù)下去，也取決于未來美元指數(shù)的后續(xù)走勢(shì)。如果未來美元指數(shù)繼續(xù)走軟，那么人民幣對(duì)CFETS籃子繼續(xù)貶值，就可能引發(fā)外界的反彈。而如果未來美元指數(shù)觸底反彈并持續(xù)走強(qiáng)，那么央行就可以比較舒服地盯住CFETS籃子了。

值得指出的是，這種非對(duì)稱性貶值策略只是短期權(quán)宜之計(jì)，并不能替代人民幣匯率形成機(jī)制的后續(xù)改革。