?晶豐明源（688368.SH）最新披露的三季報(bào)顯示，公司前三季度業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)158.16%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1818.71%。圖1：晶豐明源最近三年前三季度業(yè)績(jī)

然而，公司股價(jià)第二天卻高開(kāi)低走，其中一個(gè)原因可能是投資者對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)持續(xù)性的擔(dān)憂。三季報(bào)顯示，公司第三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速均明顯低于二季度。同時(shí)，公司歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速自2020年二季度以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)。

今年下半年，公司曾公告擬以6.13億元收購(gòu)凌鷗創(chuàng)芯95.75%股權(quán)，后者的核心產(chǎn)品為MCU芯片。業(yè)績(jī)承諾方承諾凌鷗創(chuàng)芯2021年至2023年的累計(jì)扣非凈利潤(rùn)不低于16000萬(wàn)元。然而，凌鷗創(chuàng)芯2020年全年和2021年上半年分別僅實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)97.09萬(wàn)元和684.73萬(wàn)元，未來(lái)能否完成業(yè)績(jī)承諾值得留意。

主營(yíng)電源管理驅(qū)動(dòng)類芯片 四大原因驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng) 

晶豐明源是一家電源管理驅(qū)動(dòng)類芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為模擬半導(dǎo)體電源管理類芯片的設(shè)計(jì)、研發(fā)與銷售，主要產(chǎn)品包括LED照明驅(qū)動(dòng)芯片、電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片、AC/DC電源芯片、DC/DC電源芯片等。

圖2：晶豐明源主要產(chǎn)品

晶豐明源于2019年三季度登陸科創(chuàng)板。上市以后，公司的季度營(yíng)收同比增速自2020年三季度出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，連續(xù)兩個(gè)季度的增速超過(guò)50%。2021年，公司的季度營(yíng)收增速出現(xiàn)加速上漲，最新三個(gè)季度的營(yíng)收增速均超過(guò)100%。

相較于營(yíng)收增速，晶豐明源單季度歸母凈利潤(rùn)的增速反轉(zhuǎn)出現(xiàn)于2020年四季度。2021年以來(lái)，公司的歸母凈利潤(rùn)增速同樣出現(xiàn)加速上漲，且增速遠(yuǎn)超同期的營(yíng)收增速。

圖3：2019Q3至2021Q3晶豐明源單季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)及同比增速

晶豐明源今年前三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要受益于四大因素，包括銷售數(shù)量增加、產(chǎn)品單價(jià)提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及投資收益增加。

根據(jù)晶豐明源最新三季報(bào)披露，公司今年前三季度產(chǎn)品整體銷量由38.5億顆增加至58.54億顆；公司對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整，使得產(chǎn)品綜合毛利率由上年同期的25.23%增加至48.85%；智能LED電源驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品占整體銷售收入比例由上年同期末的36.76%增加至45.17%；確認(rèn)參股公司的公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)5676.79萬(wàn)元。

第三季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下降 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性迎考驗(yàn) 

然而，與業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)相背離的是，晶豐明源的股價(jià)在三季報(bào)出來(lái)后的第一個(gè)交易日高開(kāi)低走。截至10月27日收盤(pán)，公司股價(jià)相較7月末的最高點(diǎn)580元/股也已調(diào)整超過(guò)4成。

對(duì)于股價(jià)滯漲，其中一個(gè)原因可能是公司前期股價(jià)大幅上漲已充分反映此次業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的預(yù)期。2021年截至10月27日，公司股價(jià)累計(jì)上漲接近1倍。更為重要的原因可能是投資者對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性的擔(dān)憂。相比于2021年第二季度，公司的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速均有所下降。

環(huán)比來(lái)看，晶豐明源今年第三季度的歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下降10.78%，這是公司2020年第二季度以來(lái)首次出現(xiàn)單季歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下降。即使考慮到非經(jīng)常性損益的影響，公司今年第三季度的扣非后歸母凈利潤(rùn)增速也僅為11.23%，遠(yuǎn)低于第二季度的223.36%。

圖4：2019Q3至2021Q3晶豐明源單季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速

研究顯示，晶豐明源此輪業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)受益于行業(yè)需求上升、國(guó)產(chǎn)替代加速以及供應(yīng)鏈?zhǔn)芟迬?lái)的產(chǎn)品漲價(jià)等多重因素。隨著未來(lái)疫情影響減弱供應(yīng)鏈恢復(fù)，下游客戶補(bǔ)庫(kù)存需求或有所減弱，公司產(chǎn)品可能面臨價(jià)格下跌、銷售量下降的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)方正證券的研究，電源管理芯片行業(yè)存在著明顯的周期性特征。在此輪高景氣周期開(kāi)始前，上一輪去庫(kù)存周期持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)20個(gè)月。

新業(yè)務(wù)體量尚小 收購(gòu)標(biāo)的能否完成業(yè)績(jī)承諾值得留意 

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，晶豐明源存在業(yè)績(jī)依賴LED照明驅(qū)動(dòng)芯片這一單一業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)銷售占比相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)。

查閱2021年半年報(bào)顯示，公司LED照明驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品2021年上半年的營(yíng)收占比超過(guò)94%。相較于這一業(yè)務(wù)，公司其他業(yè)務(wù)均處于起步階段。其中，內(nèi)置AC/DC電源芯片類產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)銷售收入1220.97萬(wàn)元，外置AC/DC電源芯片實(shí)現(xiàn)銷售收入1883.96萬(wàn)元；電機(jī)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入1836.81萬(wàn)元。

2021年7月初，晶豐明源發(fā)布公告稱擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)李鵬等14名股東持有的凌鷗創(chuàng)芯95.75%股權(quán)，股份發(fā)行價(jià)格為217.8元/股。同時(shí)，公司擬發(fā)行股份募集配套資金用于支付本次交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)、重組相關(guān)費(fèi)用。根據(jù)公司10月12日新公告的收購(gòu)資產(chǎn)草案，此次交易的最終對(duì)價(jià)為6.13億元，增值率達(dá)1143.45%。

李鵬、鐘書(shū)鵬、鄧廷、張威龍、南京道米作為業(yè)績(jī)承諾方承諾凌鷗創(chuàng)芯2021年、2022年和2023年累積實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)不低于16000萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)補(bǔ)償期間各年度標(biāo)的公司的凈利潤(rùn)分別為3000萬(wàn)元、5000萬(wàn)元和8000萬(wàn)元。業(yè)績(jī)承諾方的業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償僅以三年累積承諾凈利潤(rùn)數(shù)進(jìn)行考核。

凌鷗創(chuàng)芯專注于電機(jī)控制領(lǐng)域集成電路及總體解決方案設(shè)計(jì)，核心產(chǎn)品為MCU（微控制器）芯片。凌鷗創(chuàng)芯2020年全年和2021年上半年分別僅實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)97.09萬(wàn)元和684.73萬(wàn)元。從目前的盈利情況來(lái)看，凌鷗創(chuàng)芯能否完成三年累計(jì)不低于16000萬(wàn)元的扣非凈利潤(rùn)承諾有待驗(yàn)證。

值得注意的是，晶豐明源還是凌鷗創(chuàng)芯的前五大客戶，2020年時(shí)更是后者的第一大客戶。2021年上半年，凌鷗創(chuàng)芯向晶豐明源銷售374.05萬(wàn)元，占其同期銷售收入的11.74%。(CJT)

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