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考驗(yàn)三棵樹真實(shí)力的時候到了。

文/每日財(cái)報(bào) 何嬙

房地產(chǎn)行業(yè)涉及面非常廣，上下游產(chǎn)業(yè)鏈多達(dá)數(shù)十個行業(yè)，包括建筑材料、建筑施工、裝修設(shè)計(jì)、家居家電等等。在房地產(chǎn)的黃金年代，許多供應(yīng)商也獲得了高速發(fā)展，催生了為數(shù)眾多的上市公司。

但隨著房地產(chǎn)調(diào)控的加碼，市場入冬，房地產(chǎn)行業(yè)步入了所謂的“青銅時代”。這時有人戲稱：房企“打噴嚏”，供應(yīng)商也都跟著被“感染”了。在“三道紅線”出臺后，房企高杠桿、高負(fù)債、高庫存實(shí)現(xiàn)高增長的模式難以為繼，融資渠道收緊。不僅房地產(chǎn)企業(yè)面臨資金壓力，供應(yīng)商和房企的“特殊關(guān)系”也悄然破裂。

12月7日，三棵樹（603737.SH）發(fā)布公告稱，2021年9月末，公司對主要客戶包括中國恒大、華夏幸福、藍(lán)光發(fā)展和恒泰地產(chǎn)的應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額合計(jì)達(dá)2.67億元。上述4家公司計(jì)提的應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備分別為1.96億元、3444.2萬元、3356萬元和346萬元，對應(yīng)計(jì)提比例分別為38.75%、80.00%、30.50%和10.65%。

據(jù)悉，三棵樹把2021年第三季度營業(yè)利潤收入同比下滑50%的部分原因歸結(jié)于此，而另一方面原因則是原材料價格大幅上漲。

今年6月，三棵樹公告稱，中國恒大有5363.72萬元票據(jù)逾期未還。盡管恒大迅速兌付了這筆欠款，但后續(xù)該公司與銀行、私募信托機(jī)構(gòu)、公司債及理財(cái)產(chǎn)品投資者、預(yù)售期房的購房者及供應(yīng)商之間，發(fā)生了此起彼伏的債務(wù)糾紛。三棵樹也堪稱是第一個公開恒大實(shí)質(zhì)性違約的債權(quán)人。

捆綁合作 受制于地產(chǎn)業(yè)

三棵樹成立于2003年，于2016年在上交所A股主板上市，主要從事涂料及防水材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和施工服務(wù)，業(yè)務(wù)涵蓋了建筑涂料、工業(yè)涂料、木器涂料、地坪涂料、防水材料、保溫裝飾一體板、輔材輔料等，集團(tuán)在全國布局13大生產(chǎn)基地。

目前，三棵樹已成為中國最大的民族涂料企業(yè)，并躋身全球涂料20強(qiáng)、全球建筑裝飾涂料10強(qiáng)、中國涂料5強(qiáng)。自成立以來，三棵樹業(yè)績以倍數(shù)增長的速度，目前銷售規(guī)模已位居國內(nèi)民族品牌第一，成為中國涂料行業(yè)發(fā)展最快的品牌。

正是憑借與百強(qiáng)地產(chǎn)開發(fā)商的捆綁式合作，三棵樹業(yè)績不斷增長，成為A股上市涂料第一股。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2015年至2020年，三棵樹工程墻面涂料業(yè)務(wù)營收由5.94億元增至36.12億元。但進(jìn)入2021年以來，房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)流動性危機(jī)，三棵樹也順帶受到負(fù)面影響。

近年來，隨著面向開發(fā)商的工程業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，三棵樹的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅走高，從2017年的52.07天拉長至2020年的94.03天。雖然營業(yè)收入逐年上升，但銷售商品所得的現(xiàn)金與營收之比卻在下降，從2017年的114.87%下滑至2020年的94.71%。

冰凍三尺非一日之寒。三棵樹早先在其半年報(bào)解釋稱，其工程墻面涂料銷售收入金額持續(xù)增長，而產(chǎn)品的客戶主要為大型房地產(chǎn)開發(fā)商，單一客戶采購規(guī)模較大。其按照房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)采購特點(diǎn)制定了工程墻面涂料客戶信用政策，給予該類客戶較高的信用額度和較長的信用賬期。

三棵樹的發(fā)展真可謂依賴于地產(chǎn)行業(yè)又困于地產(chǎn)行業(yè)，這也著實(shí)可見，長期來的經(jīng)營風(fēng)險以及脫離地產(chǎn)公司競爭力之薄弱。

負(fù)債飆升 償債能力下降

債務(wù)方面，2021年的前9個月，三棵樹的債務(wù)迅速飆升。數(shù)據(jù)顯示，前三季度三棵樹的凈負(fù)債率由去年年末的48.43%，飆升至127.49%，貨幣資金下降了44.79%，只有7.31億元；現(xiàn)金短債比只有可怕的0.23。

《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，造成債務(wù)飆升很重要一個原因，就是三棵樹的應(yīng)收賬款出現(xiàn)了大幅增長，由去年年末的27.74億元，飆升至37.46億元，增幅達(dá)到35.03%。其他應(yīng)收款更是增長了332.72%，達(dá)到了7.01億元。

應(yīng)收賬款的飆升，很大程度反映了公司通過賒銷，擴(kuò)大營收的策略。三季報(bào)顯示，三棵樹過去9個月的總體營收上漲了58.26%。

原因是公司歸屬上市公司股東的凈利潤在過去9個月大幅下降，累計(jì)降幅達(dá)到80.3%，其中第三季度降幅達(dá)到了112.67%。而如果扣除非經(jīng)常性收益，三棵樹過去三個月的累計(jì)凈利潤甚至已經(jīng)下降了122.17%。

值得注意的是，三棵樹帶息債務(wù)從2017年起逐年走高，從2017年的0.9億元上升至17.68億元。此外，其經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額與流動負(fù)債比例下滑，從2017年的0.23倍下滑至0.08倍，這意味著三棵樹債務(wù)償付能力的下降。

截至2021年三季度，三棵樹的經(jīng)營性現(xiàn)金流、投資型現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)。三棵樹在2021年募集資金總額不超37億元的定增計(jì)劃中，有10.06億元用于補(bǔ)充流動資金。

另外，三棵樹實(shí)際控制人、董事長洪杰質(zhì)押股份數(shù)量也不斷上升。從2020年1月的450萬股上升至2021年9月的1300萬股，洪杰占總持股比例也從1.78%升至5.15%，所幸尚未達(dá)到平倉預(yù)警線。

此前，三棵樹與恒大達(dá)成協(xié)議，約定2.19億元逾期債務(wù)用房產(chǎn)抵償。這些房產(chǎn)分別位于武漢、鄂州和深圳等地，均為期房。約定交房時間從2022年至2024年不等。但眼下，恒大流動性危機(jī)還很難判定，這些期房的按時交付或也存在風(fēng)險。

總的來說，在供應(yīng)鏈條中，三棵樹處于石化行業(yè)和精細(xì)化工行業(yè)的下游，面對的是房地產(chǎn)、建筑工程行業(yè)等下游客戶，不管是增長質(zhì)量還是流動性，還是成長性還是股價的性價比，這家公司或許有比較大的風(fēng)險?，F(xiàn)在疊加上其主要合作房企處境并不樂觀，自然可以說，考驗(yàn)三棵樹真實(shí)力的時候到了。

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原標(biāo)題：《三棵樹的今天，或也不能完全怪房企》

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