?近期，利元亨公告披露，于2021年12月13日，以119元/股的授予價(jià)格向符合條件的629名激勵(lì)對(duì)象授予110.6萬股限制性股票。圖1：利元亨關(guān)于向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票的公告

受鋰電池制造設(shè)備需求增長(zhǎng)影響，公司近幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著，2021年前三季度，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增速均超過70%。但因?yàn)橹饕蛻舨捎闷睋?jù)結(jié)算多，且銷售收款與采購(gòu)付款時(shí)間錯(cuò)配，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流表現(xiàn)較差，自2019年以來，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)。

利元亨將于下個(gè)月迎來首發(fā)股份的解禁，解禁股份總數(shù)約達(dá)80萬股，以2021年12月15日收盤價(jià)計(jì)算，該批解禁股的總額約達(dá)2.41億元。

業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著 利潤(rùn)率卻逐年下跌 

利元亨主要從事智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，為鋰電池、汽車零部件、精密電子、安防、軌道交通等行業(yè)提供高端裝備和工廠自動(dòng)化解決方案。其中，鋰電池制造設(shè)備為公司主要營(yíng)收業(yè)務(wù)，近三年?duì)I收占比超過八成。

受鋰電池制造設(shè)備需求增長(zhǎng)影響，公司近幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著，營(yíng)收規(guī)模由2017年的4億元擴(kuò)大至2020年的14.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過50%，同期凈利潤(rùn)由2017年的0.36億元大幅增長(zhǎng)至2020年的1.4億元。2021年業(yè)績(jī)繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.58億元，同比增長(zhǎng)71.41%；凈利潤(rùn)1.57億元，同比增長(zhǎng)71.36%。

相比于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司的利潤(rùn)率卻逐年下跌。數(shù)據(jù)顯示，公司銷售毛利率由2018年的42.37%降至2020年38.33%，2021年前三季度進(jìn)一步下降至37.37%。公司的凈利率也隨之下降，2021年前三季度凈利率為9.46%，較2018年末近乎減半。

圖2：2018年至2021年三季度利元亨利潤(rùn)率走勢(shì)

對(duì)此，公司解釋稱，公司2018年以來新開發(fā)了行業(yè)內(nèi)技術(shù)難度更高的機(jī)型，同時(shí)新開拓多個(gè)產(chǎn)品系列，導(dǎo)致短期內(nèi)利潤(rùn)率呈下降趨勢(shì)。從近幾年的費(fèi)用支出情況也可以看出，公司當(dāng)前研發(fā)投入較多，研發(fā)費(fèi)用率維持在10%以上，在可比公司中處于中上水平。

圖3：2018年至2021年三季度利元亨及可比公司研發(fā)費(fèi)用率

鋰電產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，加上公司研發(fā)成果的規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化情況未知的背景下，公司未來迎來利潤(rùn)率拐點(diǎn)的時(shí)機(jī)尚不明確。

票據(jù)結(jié)算致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù) 需防范發(fā)出商品壞賬風(fēng)險(xiǎn) 

分析發(fā)現(xiàn)，公司客戶集中度相對(duì)較高，達(dá)到總營(yíng)收的90%左右。其中，公司第一大客戶新能源科技銷售收入的營(yíng)收占比在2021年上半年超過80%，對(duì)第一大客戶存在過度依賴的風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，公司與新能源科技主要采用票據(jù)結(jié)算，因此隨著營(yíng)收快速增長(zhǎng)，公司的應(yīng)收賬款也在快速攀升。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.05億元元、1.7億元、3.96億元，收款的票據(jù)結(jié)算比例分別為80.85%、84.31%、87.02%。公司表示，公司與新能源科技持續(xù)保持合作，票據(jù)結(jié)算比例較高的情況短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生改變。

票據(jù)結(jié)算較多，且銷售收款與采購(gòu)付款時(shí)間錯(cuò)配，直接導(dǎo)致公司現(xiàn)金流表現(xiàn)較差。自2019年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)。

圖4：利元亨經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流

另外發(fā)現(xiàn)，公司存貨中有大量已發(fā)出、當(dāng)期尚未驗(yàn)收的商品，主要系公司產(chǎn)品根據(jù)客戶需求定制化設(shè)計(jì)，生產(chǎn)銷售周期較長(zhǎng)，存貨周轉(zhuǎn)較慢。發(fā)出商品主要包括已發(fā)貨在客戶現(xiàn)場(chǎng)安裝和調(diào)試的產(chǎn)品。2018年至2020年，公司發(fā)出商品賬面余額占存貨比例分別為79.9%、78.95%和44.42%，2021年上半年該比例再次升高至70%以上。

圖5：利元亨發(fā)出商品賬面余額及其存貨占比

公司在開拓產(chǎn)品新應(yīng)用領(lǐng)域過程中，因新應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)或經(jīng)驗(yàn)不足，部分訂單出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致近期發(fā)出商品跌價(jià)準(zhǔn)備金額較大，未來需防范發(fā)出商品出現(xiàn)大規(guī)模壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

下個(gè)月將迎來80萬股解禁 

公司于2021年7月在科創(chuàng)板上市。在上市未滿2個(gè)月時(shí)，公司發(fā)布中期分紅預(yù)案。公司擬以每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.20元（含稅），不送紅股，也不進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本。截至2021年6月30日，公司總股本為8800萬股，以此為基數(shù)計(jì)算，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2816萬元（含稅），占公司2021年半年度歸母凈利潤(rùn)的28.45%。2021年10月13日，公司完成現(xiàn)金紅利發(fā)放。

11月末，公司再次披露股權(quán)激勵(lì)方案，擬向629人授予第二類限售股110.6萬股，占公司總股本的1.26%，授予價(jià)格為119元/股。本次股權(quán)激勵(lì)預(yù)計(jì)總費(fèi)用達(dá)到1.89億元，預(yù)計(jì)在2021年至2024年分批攤銷。

圖6：利元亨2021年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)各期會(huì)計(jì)成本的影響

公司將于下個(gè)月迎來79.94萬股首發(fā)股份的解禁，以2021年12月15日收盤價(jià)計(jì)算，該批解禁股的總額約達(dá)2.41億元。當(dāng)前，公司市盈率（TTM）超過120倍，解禁完成后公司能否持續(xù)維持如此高的估值，值得留意。（PLH）

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