德盈控股雖然成功登陸港交所，但是其高度依賴小黃鴨這單一的IP能在資本市場(chǎng)走多遠(yuǎn)仍是個(gè)未知數(shù)。

文丨BT財(cái)經(jīng) 三木海

對(duì)賭壓力下，德盈控股國(guó)際有限公司終于實(shí)現(xiàn)上市夢(mèng)。2022年1月17日，德盈控股在港交所掛牌上市，開(kāi)盤(pán)2.6港元/股，首日收漲16.59%，總市值一度超20億港元。

德盈控股或許對(duì)大眾而言稍顯陌生，其更廣為人知的是IP——B.Duck小黃鴨，常常出現(xiàn)在家居生活用品、服裝配飾、玩具、嬰幼兒個(gè)人護(hù)理、電子產(chǎn)品、文具等商品上。IP授權(quán)和周邊產(chǎn)品售賣(mài)業(yè)務(wù)撐起了德盈控股的商業(yè)版圖，并將公司送上了港交所上市。

2021年5月，小黃鴨（B.Duck）的控股公司-德盈控股至港交所主板申請(qǐng)IPO，未果。2021年11月，德盈控股再戰(zhàn)港交所并于12月正式通過(guò)港交所上市聆訊。2022年1月17日，小黃鴨（B.Duck）的控股公司-德盈控股正式在港交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)為2.05港元/股。

截至2022年2月8日收盤(pán)，德盈控股每股報(bào)1.87港元，較上市首日最高價(jià)每股2.77港元下跌超過(guò)20%。上市之路本就坎坷的“小黃鴨”，股價(jià)似乎也不盡如人意。本文試圖通過(guò)德盈控股基本概況分析、德盈控股經(jīng)營(yíng)概況分析和中國(guó)IP市場(chǎng)特征來(lái)分析“小黃鴨”成長(zhǎng)的煩惱，上市不是終點(diǎn)，德盈控股高度依賴單一IP，未來(lái)還將面臨持續(xù)增長(zhǎng)和盈利等挑戰(zhàn)。

靠一只“鴨子”起家

1992年，一艘從中國(guó)開(kāi)往美國(guó)的貨船上滿載著小黃鴨玩具，在遠(yuǎn)渡重洋途中遇到海上風(fēng)暴，集裝箱破裂，28800只小黃鴨開(kāi)啟長(zhǎng)達(dá)15年的奇幻漂流記。可愛(ài)的小黃鴨引起廣泛關(guān)注，圈粉無(wú)數(shù)。

受到小黃鴨靈感啟發(fā)，相關(guān)的創(chuàng)作應(yīng)運(yùn)而生。2005年，設(shè)計(jì)師出身的許夏林為一雙兒女設(shè)計(jì)了浴盆玩具卡通小黃鴨，打造了“Bathing Duck”(B.Duck)形象。首款小黃鴨浴室主題產(chǎn)品——防水收音機(jī)推出后，在日本及歐洲地區(qū)熱銷(xiāo)。

目前許夏林為德盈控股和德盈控股母公司-德盈環(huán)球投資有限公司的董事長(zhǎng)。根據(jù)資料顯示，創(chuàng)始人許夏林間接持股德盈控股75.36%的股權(quán)，王氏國(guó)際（00099.HK）、華僑城（亞洲）分別持股9.04%、9.5%。

根據(jù)德盈控股招股說(shuō)明書(shū)顯示，德盈控股創(chuàng)始人許夏林于2001年創(chuàng)辦德盈子公司森科，2005年創(chuàng)造B.Duck小黃鴨概念產(chǎn)品。2011年向香港被授權(quán)商授權(quán)開(kāi)展授權(quán)業(yè)務(wù)。2012年起授權(quán)業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)張至韓國(guó)、中國(guó)大陸及馬來(lái)西亞等地區(qū)。2015年于中國(guó)大陸首次開(kāi)展電商業(yè)務(wù)，在阿里平臺(tái)設(shè)立旗艦店，后續(xù)擴(kuò)展至京東、唯品會(huì)等其他電商平臺(tái)。2016年，推動(dòng)線下業(yè)務(wù)合作，開(kāi)展了包括信用卡、主題公園等項(xiàng)目合作。2020年，德盈聯(lián)合騰訊開(kāi)展了線上游戲授權(quán)業(yè)務(wù)合作，并于當(dāng)年和北京故宮合作分銷(xiāo)了B.Duck系列產(chǎn)品。

2017年至今，德盈控股為豐富角色不斷推出新IP，包括早期的Buffy、B.DuckBaby等，并在2018年聯(lián)合周冬雨合作推出了聯(lián)名IP“DONGDuck”。截止目前，德盈控股已擁有26個(gè)原創(chuàng)角色，并預(yù)計(jì)將于2023年推出新角色，即Buffy朋友Butter、Mocha、Cream、Moses及DaDa等。

根據(jù)市場(chǎng)消息顯示，2019年德盈控股就曾經(jīng)申請(qǐng)港交所GEM上市，后將申請(qǐng)撤回了；2021年5月，德盈控股再次申請(qǐng)港交所主板IPO，未果。2021年11月，德盈控重新申請(qǐng)港交所上市并于12月正式通過(guò)港交所上市聆訊。2022年1月17日，小黃鴨的控股公司-德盈控股正式在港交所掛牌上市。

小黃鴨的“家族式”擴(kuò)張

主營(yíng)業(yè)務(wù)

德盈控股主要從事角色授權(quán)業(yè)務(wù)和電商及其他業(yè)務(wù)，一方面是跨多渠道創(chuàng)建、設(shè)計(jì)及授權(quán)自創(chuàng)的B.Duck家族角色，以及就該等角色進(jìn)行品牌管理及營(yíng)銷(xiāo)。另一方面是設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)以B.Duck家族角色為特色的產(chǎn)品，并通過(guò)線上及線下渠道進(jìn)行銷(xiāo)售。根據(jù)德盈控股招股說(shuō)明書(shū)顯示，德盈控股業(yè)務(wù)涵蓋角色產(chǎn)品業(yè)的價(jià)值鏈，包括角色設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)，角色授權(quán)，以及角色為特色的商品營(yíng)銷(xiāo)和角色營(yíng)銷(xiāo)推廣。截至2021年6月，德盈控股開(kāi)發(fā)了超過(guò)25000個(gè)SKU以B.Duck家族角色為主打的產(chǎn)品，擁有超過(guò)300家被授權(quán)商和7家授權(quán)代理。

角色授權(quán)業(yè)務(wù)方面：

德盈控股角色授權(quán)業(yè)務(wù)可以分為5種類(lèi)型：商品授權(quán)、實(shí)景娛樂(lè)授權(quán)、內(nèi)容及媒體授權(quán)、推廣授權(quán)及設(shè)計(jì)咨詢，并且可以提供單一、多種或綜合的服務(wù)內(nèi)容。

根據(jù)德盈招股說(shuō)明書(shū)顯示，2018年至2021年上半年，商品授權(quán)業(yè)務(wù)收入為2394.9萬(wàn)港元、4143.9萬(wàn)港元、6339.3萬(wàn)港元和3963.2萬(wàn)港元，占總收入的37.5%、50%、64.7和67.2%。目前商品授權(quán)業(yè)務(wù)已成為德盈當(dāng)前的最主要收入來(lái)源。

德盈通過(guò)授權(quán)德盈自有及授權(quán)角色知識(shí)產(chǎn)品使用與各類(lèi)消費(fèi)品類(lèi)別的第三方產(chǎn)品，最主要的第三方產(chǎn)品可以大致分為家居生活用品、服裝及配飾、玩具及嬰幼兒產(chǎn)品、鞋靴、消費(fèi)電子產(chǎn)品和其他類(lèi)。2018年至2021年上半年家居生活用品、服裝及配飾和玩具及嬰幼兒產(chǎn)品三大類(lèi)占據(jù)此業(yè)務(wù)收入總額的70%以上。

實(shí)景娛樂(lè)授權(quán)：

實(shí)景娛樂(lè)是新興的消費(fèi)品類(lèi)別，德盈主要通過(guò)為使用其角色知識(shí)產(chǎn)權(quán)參與主題公園、餐飲及推廣營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)設(shè)計(jì)特色。目前德盈與南京華僑城合作設(shè)計(jì)以B.Duck為主題的游樂(lè)場(chǎng)于2020年開(kāi)業(yè)，并且數(shù)據(jù)顯示2020年此游樂(lè)場(chǎng)接待處過(guò)4200萬(wàn)人次游客。同時(shí)，德盈聯(lián)合開(kāi)設(shè)了15家室內(nèi)娛樂(lè)中心，包括兒童游樂(lè)場(chǎng)、零售店已經(jīng)餐飲店。其中2021年上半年，德盈于北京、上海等四地開(kāi)有20間以Buffy為特色的廣東茶點(diǎn)餐廳，并于2020年開(kāi)始合作開(kāi)設(shè)了超過(guò)160間B.Duck為主題的現(xiàn)代茶館。

推廣授權(quán)：德盈通過(guò)授權(quán)角色知識(shí)產(chǎn)品用于不同禮品類(lèi)別的第三方推廣及營(yíng)銷(xiāo)禮品項(xiàng)目。包括針對(duì)客戶推廣活動(dòng)需求的服裝及配飾、玩具、家具生活用品及消費(fèi)電子產(chǎn)品。

內(nèi)容及媒體授權(quán)：德盈通過(guò)線下角色知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)予以數(shù)碼機(jī)媒體形式進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，包括與光大銀行聯(lián)合發(fā)行以B.Duck為特色的信用卡、與LINE及KakaoTalk等流行社交平臺(tái)上使用B.Duck家族角色創(chuàng)造設(shè)計(jì)收費(fèi)表情符號(hào)等。

電商及其他業(yè)務(wù)

德盈控股的電商及其他業(yè)務(wù)主要涵蓋角色知識(shí)產(chǎn)品涉及主要電商平臺(tái)銷(xiāo)售以B.Duck家族角色為特色的產(chǎn)品。2015年，德盈于阿里電商平臺(tái)天貓開(kāi)立旗艦店，后續(xù)擴(kuò)展至京東、唯品會(huì)及HKTVmall等其他主流電商平臺(tái)。2018年至2021年上半年，德盈控股線上收入分別為1.2億港元、1.38億港元、12.99億港元和6.2億港元，占各渠道總收入的85%以上，其中2021年上半年線上收入占比已達(dá)96%。

財(cái)務(wù)狀況

收入情況

根據(jù)德盈控股招股書(shū)顯示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，德盈控股的收入分別為2.01億港元、2.43億港元、2.34億港元和1.24億港元。其中角色授權(quán)業(yè)務(wù)收入為0.64億港元、0.82億港元、0.98億港元和0.58億港元。電商及其他業(yè)務(wù)收入為1.37億港元、1.61億港元、1.35億港元和0.65億港元。角色授權(quán)業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升，由2018年的31.8%上升至2021年的47.6。按照地理位置分析收益，2018年至2021年上半年，中國(guó)市場(chǎng)份額占比超過(guò)90%。雖然業(yè)務(wù)模式不斷拓展，但可以看出2018年至2020年期間，德盈控股營(yíng)收增長(zhǎng)乏力。

關(guān)于角色授權(quán)業(yè)務(wù)方面，2018年至2021年上半年，商品授權(quán)業(yè)務(wù)收入占比由2018年的37.5%上升至2021年上半年的67.2%，分別為0.24億港元和0.4億港元。第二大收入為設(shè)計(jì)咨詢服務(wù)費(fèi)，2018年的31.6%下降至2021年上半年的20.2%，分別為0.2億港元和0.12億港元。

關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)角色方面，2018年至2021年上半年，B.Duck角色收入占比為84.4%、75.4%、76.5%和73.6%，收入分別為0.54億港元、0.62億港元、0.75億港元和0.43億港元。同時(shí)、B.Duck家族角色收入占總收入的比例分別為99.2%、98.9%、99.0%及99.5%。

產(chǎn)品毛利率情況

根據(jù)德盈控股招股書(shū)顯示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，電商及其他業(yè)務(wù)部分毛利率分別為49.4%、53.4%、59.1%和57.3%。其中，服裝類(lèi)毛利率由2018年的55.3%上升至2021年上半年的63.7%，包袋類(lèi)優(yōu)2018年的49.9%上升至2021年上半年的60.9%。

德盈解釋毛利率逐年上升的原因主要包括：

①原材料大批量采購(gòu)導(dǎo)致的均件采購(gòu)成本的下降和服裝銷(xiāo)售額的上升。

②存貨減值準(zhǔn)備等會(huì)計(jì)記賬方式。

凈利潤(rùn)（年內(nèi)益利）及主要財(cái)務(wù)比率

根據(jù)德盈控股招股書(shū)顯示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，凈利潤(rùn)（年內(nèi)益利）分別為0.1億港元、0.24億港元、0.55億港元和0.17億港元，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為0.14億港元、0.33億港元、0.6億港元和0.26億港元。2018年、2019年和2020年總資產(chǎn)回報(bào)率為8.3%、17.3%和28.9%。2018年至2021年上半年經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)收益率為7%、13.5%、25.6%和20.7%，同期資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.7%、86.3%、53.1%和53.6%。

中國(guó)IP市場(chǎng)仍在探索階段

中國(guó)IP市場(chǎng)發(fā)展受限

早期中國(guó)大量引進(jìn)外來(lái)電影、動(dòng)漫。但是鑒于中國(guó)和世界文娛產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的不同，中國(guó)本土文娛產(chǎn)品發(fā)展程度較為落后，導(dǎo)致外來(lái)產(chǎn)品迅速占領(lǐng)中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)文娛產(chǎn)品發(fā)展陷入僵局，整體發(fā)展空間被擠壓。但是自2008年以后，中國(guó)本土文娛產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)份額逐步上升，市場(chǎng)影響力不斷加強(qiáng)。

同時(shí)，需要明確的是中國(guó)對(duì)于如何擴(kuò)展中國(guó)本土IP影響力的手段仍然在探索，早期IP大多只是通過(guò)較少領(lǐng)域的延伸，比如小說(shuō)、影視作品等領(lǐng)域的覆蓋?，F(xiàn)階段，中國(guó)本土文娛產(chǎn)業(yè)通過(guò)豐富制作不同平臺(tái)作品、增加多類(lèi)型載體等方式，進(jìn)一步增強(qiáng)IP對(duì)消費(fèi)者的吸引力，加大其在社會(huì)的影響力。例如近些年通過(guò)上線手游、頁(yè)游、端游等方式將許多IP引入游戲領(lǐng)域，擴(kuò)大了受眾面。但相較之下，國(guó)外知名IP基本都完成了出版物、影視、游戲、音樂(lè)等多領(lǐng)域的覆蓋，中國(guó)本土IP擴(kuò)展之路仍然需要探索。

中國(guó)IP周邊商品行業(yè)產(chǎn)品種類(lèi)少，開(kāi)發(fā)跟進(jìn)慢

中國(guó)發(fā)達(dá)的輕工業(yè)和龐大勞動(dòng)力使得中國(guó)周邊商品行業(yè)在技術(shù)與產(chǎn)能上都達(dá)到了世界一流水平。同時(shí)，中國(guó)本土進(jìn)行品牌授權(quán)的企業(yè)與IP數(shù)量也在逐步增加。從長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)能力方面來(lái)看，中國(guó)本土IP后續(xù)新作品質(zhì)量和品類(lèi)數(shù)量的降低都在導(dǎo)致IP的影響力變?nèi)?，或是運(yùn)營(yíng)新作品的手段單一，以及盜版、山寨問(wèn)題的屢禁不止，這使得中國(guó)本土行業(yè)企業(yè)難以如美日同類(lèi)型企業(yè)一般打響自己的品牌。

一方面，相當(dāng)部分消費(fèi)者人群和產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員對(duì)于周邊產(chǎn)品的認(rèn)知仍停留在低價(jià)與低齡領(lǐng)域，導(dǎo)致企業(yè)在研發(fā)上缺少創(chuàng)新，類(lèi)型偏少且以低端低齡為主。另一方面，從授權(quán)合作的時(shí)間與方式來(lái)看，周邊產(chǎn)品企業(yè)所獲得的時(shí)間往往較短，面對(duì)授權(quán)費(fèi)用負(fù)擔(dān)更傾向于選擇開(kāi)發(fā)快、風(fēng)險(xiǎn)低的產(chǎn)品，以低售價(jià)高銷(xiāo)量策略完成營(yíng)利。

中國(guó)周邊企業(yè)總體開(kāi)發(fā)跟進(jìn)相對(duì)較慢，主要由于文娛市場(chǎng)特別是中國(guó)本土IP領(lǐng)域仍處于發(fā)展階段，企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較為謹(jǐn)慎，往往選擇在IP熱度顯現(xiàn)之后再?zèng)Q定入場(chǎng)，而非類(lèi)似于日本直接介入IP內(nèi)容開(kāi)發(fā)或如美國(guó)密切綁定制作方，導(dǎo)致啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)落后，開(kāi)發(fā)流程也較長(zhǎng)。以2019年大火的《流浪地球》為例，電影于2019年2月5日公映，2月底至3月份多家企業(yè)才選擇簽約并官宣產(chǎn)品；書(shū)簽等周邊產(chǎn)品當(dāng)年4月份左右才上市，較為復(fù)雜的模型等產(chǎn)品許多在2019年底及之后才上市。滯后的開(kāi)發(fā)上市容易導(dǎo)致銷(xiāo)量隨IP熱度消退而縮減，對(duì)于本身持久性就較差的中國(guó)本土IP則更為明顯。

中國(guó)本土的周邊產(chǎn)品市場(chǎng)至今仍面對(duì)較為嚴(yán)重的盜版、山寨問(wèn)題。主要原因其一是法規(guī)與監(jiān)管方面存在缺陷，山寨品被發(fā)現(xiàn)和關(guān)注前可以長(zhǎng)期生存，處理過(guò)程中侵權(quán)認(rèn)定與法律判決等環(huán)節(jié)耗時(shí)耗力，涉及到海外IP時(shí)尤是如此；其二是處罰力度小，侵權(quán)企業(yè)換個(gè)馬甲即可東山再起，例如中國(guó)本土部分生產(chǎn)盜版玩具模型的廠家，屢次被罰，屢次更換廠牌重操舊業(yè)；最后，中國(guó)本土消費(fèi)者版權(quán)意識(shí)還較為淡薄，山寨品的低價(jià)對(duì)部分群體吸引力明顯。這幾點(diǎn)原因?qū)е卤I版山寨企業(yè)可以長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)并獲利，損害正常企業(yè)利益，影響周邊商品企業(yè)與IP端企業(yè)正常合作的關(guān)系。同時(shí)也挫傷了周邊產(chǎn)品行業(yè)在自主研發(fā)項(xiàng)目上的投入積極性，形成了“回避高投入—低檔次產(chǎn)品為主—迅速被山寨仿制—進(jìn)一步喪失積極性”的不良循環(huán)，產(chǎn)品質(zhì)量與檔次提升受阻。

風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自對(duì)賭壓力

迫切尋求上市背后，德盈控股背負(fù)著對(duì)賭壓力。2021年4月，德盈控股曾獲得來(lái)自Wisdom Thinker及萬(wàn)通的融資，但代價(jià)是在附加協(xié)議中設(shè)定了德盈控股2021年和2022年最低利潤(rùn)目標(biāo)分別為7500萬(wàn)港元和8500港元，并在2022年4月14日前實(shí)現(xiàn)上市，否則須按每年8%總回報(bào)率進(jìn)行股份回購(gòu)。

曲折上市后，德盈控股仍然面臨盈利壓力。2018年至2021年上半年，歸屬于母公司股東利潤(rùn)分別為986萬(wàn)港元、2410萬(wàn)港元和5455萬(wàn)港元和1746萬(wàn)港幣，經(jīng)調(diào)整純利分別為1400萬(wàn)港元、3290萬(wàn)港元、5980萬(wàn)港元和2560萬(wàn)港元。以2021年上半年的利潤(rùn)水平來(lái)看，距離7500萬(wàn)港元的年度目標(biāo)存在較大差距。

此外B.Duck小黃鴨問(wèn)世16年以來(lái)占據(jù)的市場(chǎng)份額仍然有限。招股書(shū)中援引弗若斯特沙利文報(bào)告，德盈控股是中國(guó)第二大國(guó)內(nèi)角色知識(shí)產(chǎn)權(quán)公司，按2020年的角色授權(quán)收益計(jì)，德盈控股中國(guó)所有角色知識(shí)產(chǎn)權(quán)公司中排名第五，市場(chǎng)份額約為2.4%。按照中國(guó)角色知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品電商市場(chǎng)的銷(xiāo)售額統(tǒng)計(jì)，2020年的市場(chǎng)份額約為0.6%。目前來(lái)看市場(chǎng)份額并沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。

此外諸如泡泡馬特、TOP TOY等新的企業(yè)入局，新的IP也在崛起，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入白熱化階段，德盈控股IP的吸金能力將遭到持續(xù)考驗(yàn)。

小結(jié)

德盈控股的成功上市，不僅僅是代表中國(guó)IP行業(yè)一次資本運(yùn)作的試水，也是將中國(guó)IP行業(yè)的發(fā)展進(jìn)一步在公開(kāi)市場(chǎng)中放大。僅憑借一只“小黃鴨”能否支撐起上市公司未來(lái)的發(fā)展，可能仍是未來(lái)人們心中的疑惑。綜合來(lái)看，未來(lái)如何能夠把握產(chǎn)品的持續(xù)性發(fā)展和擴(kuò)展產(chǎn)品周邊影響力似乎將會(huì)是“小黃鴨”們走向成功的一把鑰匙。

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