撰稿 | 多客

來(lái)源 | 貝多財(cái)經(jīng)

近日，全球最大電競(jìng)運(yùn)營(yíng)商VSPN Group Limited（又稱英雄體育VSPN，以下簡(jiǎn)稱“英雄體育”）向港交所遞交了IPO申請(qǐng)，擬在主板掛牌上市，美銀證券、中金公司、瑞士信貸擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

據(jù)官網(wǎng)顯示，英雄體育成立于2016年，應(yīng)書嶺、滕林季、唐丹妮、吳晟、鄭奪、張永康為聯(lián)合創(chuàng)始人，以電競(jìng)賽事和泛娛樂(lè)內(nèi)容制作運(yùn)營(yíng)為核心，提供電競(jìng)商業(yè)化、電競(jìng)電視、電競(jìng)潮流文化IP運(yùn)營(yíng)等綜合服務(wù)，致力于為全球電競(jìng)愛(ài)好者提供全新電競(jìng)文化體驗(yàn)和生活方式。

此外，英雄體育在電競(jìng)相關(guān)基礎(chǔ)支持產(chǎn)業(yè)，如網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)器等終端設(shè)備、轉(zhuǎn)播及內(nèi)容制作設(shè)備，周邊產(chǎn)品，及相關(guān)衍生產(chǎn)業(yè)，如電子商業(yè)、旅游、影視、綜藝等等，均有所布局形成對(duì)整個(gè)電競(jìng)產(chǎn)業(yè)的龐大基礎(chǔ)支持服務(wù)系統(tǒng)。

在本次上市前的股權(quán)架構(gòu)中，英雄體育創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO應(yīng)書嶺直接持股18.87%，并與其一致行動(dòng)人合計(jì)持股35.05%；騰訊持股13.54%，為第一大機(jī)構(gòu)股東。

資料來(lái)源：英雄體育招股說(shuō)明書。

另?yè)?jù)企查查顯示，英雄體育自成立以來(lái)經(jīng)歷了4輪融資，投資方包括騰訊、天圖資本、SIG、快手、摩根士丹利亞洲私募基金等，其中僅2021年就完成2輪：2021年1月22日，完成6000萬(wàn)美元B+輪融資，由Prospect Avenue Capital（PAC）領(lǐng)投、國(guó)泰君安國(guó)際和南豐集團(tuán)跟投；同年6月1日，完成摩根士丹利亞洲私募基金投資的B++輪融資。

英雄體育作為國(guó)內(nèi)電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)的頭部企業(yè)，若此次成功上市，有望進(jìn)一步推動(dòng)電競(jìng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

行業(yè)不被看好？

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，無(wú)論按收益計(jì)，還是按電競(jìng)玩家人數(shù)計(jì)，中國(guó)的電競(jìng)市場(chǎng)均領(lǐng)先全球，并預(yù)期繼續(xù)帶動(dòng)全球電競(jìng)增長(zhǎng)。

2020年中國(guó)電競(jìng)市場(chǎng)收益1372億元，占同期全球電競(jìng)市場(chǎng)的42.4%，其中電競(jìng)游戲貢獻(xiàn)1128億元，占比82.2%；電競(jìng)直播貢獻(xiàn)183億元，占比13.3%；電競(jìng)達(dá)人商業(yè)化貢獻(xiàn)95億元，占比6.9%。此外，中國(guó)電競(jìng)市場(chǎng)收益預(yù)期按2020-2023年復(fù)合年增長(zhǎng)率18%于2023年增長(zhǎng)至2256億元，并按2023-2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率11.1%進(jìn)一步增長(zhǎng)至3096億元。

資料來(lái)源：弗若斯特沙利文。

此外，2020年中國(guó)有4.92億名電競(jìng)玩家，于同期占中國(guó)所有玩家的73.2%，其中女性移動(dòng)電競(jìng)玩家占比54%。如此高的滲透率也反映了電競(jìng)游戲在中國(guó)的受歡迎程度。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2020年中國(guó)電競(jìng)賽事行業(yè)收益為14億元，占比1%，其中賽事運(yùn)營(yíng)占比55.6%，贊助占比20%，媒體版權(quán)占比17.6%，余下門票及其他占比6.8%，并預(yù)期按2020-2023年復(fù)合年增長(zhǎng)率41.5%于2023年達(dá)到39億元，并按2023-2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率31.3%于2026年進(jìn)一步達(dá)到89億元。

資料來(lái)源：弗若斯特沙利文。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，英雄體育作為《王者榮耀》唯一賽事運(yùn)營(yíng)商，同時(shí)也是唯一一名業(yè)務(wù)涵蓋行業(yè)所有細(xì)分市場(chǎng)的參與者，按2020年的收益計(jì)，英雄體育（包括香蕉游戲傳媒，其于2021年第一季度被收購(gòu)）占中國(guó)電競(jìng)賽事行業(yè)市場(chǎng)份額75.8%，穩(wěn)居中國(guó)第一；按舉辦賽事數(shù)目計(jì)，英雄體育運(yùn)營(yíng)的比賽場(chǎng)次高達(dá)2054場(chǎng)，位居亞洲第一。

資料來(lái)源：弗若斯特沙利文。

但如此潛力巨大的電競(jìng)市場(chǎng)卻不被看好。據(jù)“華爾街見(jiàn)聞”報(bào)道稱，電競(jìng)從業(yè)人員認(rèn)為，“類似于VSPN所屬的第三方賽事運(yùn)營(yíng)卻早已不是一門好生意”。此外，據(jù)一位追蹤電競(jìng)行業(yè)多年的資深媒體人表示：“這是一個(gè)已經(jīng)死了的賽道”。

深陷“增收不增利”怪圈

英雄體育的業(yè)務(wù)已覆蓋從賽事組織，到賽事內(nèi)容生產(chǎn)制作，以及商業(yè)化衍生通道等多方面，成為國(guó)內(nèi)唯一一家完成電競(jìng)?cè)鷳B(tài)鏈業(yè)務(wù)布局的企業(yè)。據(jù)招股說(shuō)明書顯示，截止2021年9月末，英雄體育旗下共管理5589名活躍達(dá)人與主播，且與18家知名電競(jìng)俱樂(lè)部達(dá)成了合作，負(fù)責(zé)其直播及商業(yè)化活動(dòng)，包括Team Liquid、T1、WE、QGhappy及4AM等等知名度頗高的一線電競(jìng)俱樂(lè)部，同時(shí)，已將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至東南亞、美洲、歐洲等地的十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

資料來(lái)源：英雄體育招股說(shuō)明書。

據(jù)招股說(shuō)明書顯示，2019-2020年英雄體育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為9.27億元、8.92億元，2021年前三季度為13.22億元，較疫情前2019年全年收入增長(zhǎng)42.61%、較2020年同期的5.41億元大幅增長(zhǎng)144.36%。

以2020年?duì)I收結(jié)構(gòu)來(lái)看，英雄體育電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)收入6.24億元，占比67.3%，為最主要收入來(lái)源，且占比有所提升；商業(yè)化收入2.68億元，占比28.9%。

資料來(lái)源：英雄體育招股說(shuō)明書。

但貝多財(cái)經(jīng)觀察到，英雄體育深陷“增收不增利”怪圈。

據(jù)招股說(shuō)明書顯示，2019年英雄體育實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3080萬(wàn)元，但2020年卻虧損5.96億元，2021年前三季度虧損更是進(jìn)一步擴(kuò)大至13.64億元。

資料來(lái)源：英雄體育招股說(shuō)明書。

貝多財(cái)經(jīng)通過(guò)查閱招股書，認(rèn)為虧損擴(kuò)大的主要原因在于銷售成本上漲過(guò)快。從2021年前三季度數(shù)據(jù)來(lái)看，英雄體育銷售成本高達(dá)13.59億元，較2020年同期的5.23億元大幅增長(zhǎng)159.85%，甚至超過(guò)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入。

對(duì)此，英雄體育表示，“銷售成本上升，主要是因?yàn)殡姼?jìng)內(nèi)容制作成本上升，以及向達(dá)人及主播支付的費(fèi)用、員工及勞工成本上升所致?！?/p>

值得注意的是，英雄體育的虧損中還有很大一部分來(lái)自向投資者發(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)，2020年及2021年前三季度分別為-2.67億元、-9.62億元。

對(duì)騰訊依賴性極強(qiáng)

英雄體育通過(guò)為包括王者榮耀、和平精英、穿越火線、爐石傳說(shuō)、LOL、DNF等29款知名競(jìng)技游戲的官方、職業(yè)賽事提供一站式綜合服務(wù)，已在業(yè)內(nèi)具備較高知名度。截至2021年9月末，英雄體育在國(guó)內(nèi)外為上述29款電競(jìng)游戲運(yùn)營(yíng)94項(xiàng)電競(jìng)賽事，共有比賽約5600場(chǎng)。

貝多財(cái)經(jīng)注意到，英雄體育主辦的眾多電競(jìng)賽事中流量較大的相關(guān)賽事，均為騰訊旗下的游戲。

據(jù)招股說(shuō)明書顯示，2019年及2021年前三季度，英雄體育向騰訊提供服務(wù)分別產(chǎn)生了44.6%、48.2%及31.2%的收益。這也就意味著，英雄體育的業(yè)務(wù)與營(yíng)收十分依賴于騰訊的游戲賽事外包服務(wù)。

然而，近年來(lái)騰訊正在逐漸收回電競(jìng)賽事的主辦權(quán)。早期因沒(méi)有自己的電競(jìng)團(tuán)隊(duì)，并且考慮到電競(jìng)賽事的穩(wěn)定性與連續(xù)性難以保證，騰訊采取外包最為劃算。但隨著2018年IG的奪冠，國(guó)內(nèi)對(duì)電競(jìng)的熱情持續(xù)攀升，2019年1月騰訊互娛便與拳頭游戲合資創(chuàng)辦了騰競(jìng)體育，此后《英雄聯(lián)盟》的LPL的賽事開(kāi)始由其獨(dú)立運(yùn)營(yíng)管理。此外，騰訊旗下的天美工作室于2021年底正式啟動(dòng)了天美電競(jìng)，或許意味著KPL或?qū)⑷鏛PL一樣，由工作室獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，不再交由第三方。

這對(duì)英雄體育而言無(wú)疑是“致命”打擊，市場(chǎng)“蛋糕”所剩無(wú)幾，上市后能否找到盈利點(diǎn)仍有待觀察。

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原標(biāo)題：《英雄體育遞表港交所背后：深陷“增收不增利”，極其依賴騰訊》

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