【編者按】

6月9日晚，北大光華管理學院院長、金融學系教授劉俏在學院內部做了題為“解析中國企業(yè)的2.0時代”的演講。演講吸引了大批在校學生和校友前來參加。這是劉俏教授2017年初履新以來的首次公開演講。

劉俏教授整理的演講稿授權澎湃新聞（m.nxos.com.cn）刊發(fā)，澎湃新聞分上下兩篇刊發(fā)，本文為下篇：

中國到了需要偉大企業(yè)的時候了

為什么這么講？我是學經濟學的，討論問題是一定會講宏觀大背景，講講宏觀的東西，但最終還是要落腳到微觀層面、企業(yè)層面。為什么產生偉大企業(yè)對中國目前非常重要？這里面有一個邏輯關系，跟我們未來面臨的挑戰(zhàn)是密不可分的。大家看到這個等價關系式，它是一個描繪增長等價關系式：增長率＝投資資本收益率（ROIC）×投資率。推動一個國家或者一個企業(yè)的增長的時候，投資率和投資資本收益率都非常重要。但是當你的投資資本收益率，右邊的第一項水平不高的時候，你又喊出一個非常響亮的穩(wěn)增長的口號時，這時候拉動增長只有靠什么？靠投資。大家看這個邏輯是不是這樣？過去十幾年里，中國經濟基本上完成工業(yè)化的進程，我們資本的總量已經變得非常龐大了，這時候經濟學里面一個基本的規(guī)律，邊際收益率遞減規(guī)律開始起作用了，意味著你的投資資本收益率開始下降了。這時候還保持比較高的增長率，靠什么？必然靠投資率。而投資率，用固定資本的形成來衡量也好，用固定資產投資也好，它最大的一個資金來源或者背后的支撐就是銀行的信貸，這種情況下大家看到，從2007到現(xiàn)在十年時間，我們看到的是債務水平的高企。

去年年底，中國企業(yè)債務已經占到了GDP185%

我這里有一個簡單的數(shù)字，這個數(shù)字本身可能有很多爭議，比如說這是麥肯錫2014年上半年結束的時候，他們講中國的企業(yè)債務已經占到了GDP的125%，上周我看到摩根·斯坦利出了一個報告，他們的報告認為到去年年底的時候中國的企業(yè)債務已經占到了GDP的185%。為什么會出現(xiàn)這樣一種債務情況？道理很簡單，企業(yè)要增長，但是投資回報比較低，這種情況下只有靠借錢，靠借新債還舊債，一方面實現(xiàn)成長，另外一方面能讓債務問題不至于爆發(fā)。這樣導致的后果就是我們企業(yè)的債務水平越來越高。當然絕對數(shù)是一回事，跟美國比我們絕對債務并不是很高，但企業(yè)債務絕對是我們需要擔心的。美國的企業(yè)債務占GDP的67%，我們現(xiàn)在是125-180%之間。這樣的狀況是很難維系的。大家思考一下，我們未來再提比較高的增長目標的話，在投資資本收益率沒有辦法提高的前提下，你還得靠投資，還得靠信貸。這種情況下，容易形成一種惡性循環(huán)：你的投資率高舉不下，同時企業(yè)債務不斷升高，為了維持增長，投資繼續(xù)攀升，企業(yè)債務繼續(xù)提高，最終給經濟帶來種種負面的影響。

我們看另一個指標，金融附加值占GDP的比重。這個數(shù)字我特別愿意花點時間跟大家分析一下。到底國民經濟里面，金融行業(yè)多大比較合適？大家可以看到，我們到了去年第一季度的時候，金融附加值占到GDP比例達到9.5%，這里面還沒有算地下錢莊、P2P等一些新金融業(yè)態(tài)對GDP的貢獻。9.5%是什么概念？換句話說，100塊錢的GDP里面有9塊5是由金融行業(yè)貢獻的。金融行業(yè)大概是500萬就業(yè)人口，創(chuàng)造了將近10%的GDP。金融行業(yè)占GDP比重越高是不是金融越發(fā)達？對經濟越好？金融行業(yè)創(chuàng)造的價值附加反映的是金融提供中介服務的時候收的費率水平，金融中間環(huán)節(jié)越多，收的費越多，對GDP貢獻就越大，從這種意義上來講，9.5%只能說明金融行業(yè)中間環(huán)節(jié)太長、太復雜，中間費用太高。同樣一個指標，美國過去130年平均在4%-6%之間。這種情況下，我們的9.5%實在是太高了，反映的是金融中介效率的地下。

我們再看看這個指標在31個省、自治區(qū)、和直轄市的分布情況。大家看看北京上海，基本上北京和上海金融占GDP的比例達到了17%，已經超過了香港。按這個標準，北京應該是全世界最大的金融中心了，是金融最發(fā)達的地方。但事實并不是這樣。這只能說明我們金融中介確確實實效率不高，而收費太高。我們的利差，即貸款利率與存款利率之間的差距，長時間保持在3%的樣子，最近才降下來，降到2.5%左右。利差本身是金融附加值很重要的一個部分——我提供貸款服務了，因而需要收2.5%的利差。在這里，利差越大表明金融越賺錢，對GDP貢獻越大。但是實體經濟在這個過程中是受到傷害的。因為融資成本提高了。所以，從這個角度可以看到我們這個金融附加值占GDP比例過高的本身，已經反映出我們傳統(tǒng)的增長模式，靠債務驅動的增長模式，非常不合理。它的發(fā)展勢頭已經受到阻礙，換句話講，它未來的成長空間是非常非常有限的。

在這一點上，并不是所有的這些企業(yè)家，或者是政府官員都有深刻的認識。我現(xiàn)在經常聽到政府官員跟我講“十三五”規(guī)劃要把本省的金融附加值占GDP比例從3%提到6%這種提法。這種提法本身可能有本地的經濟屬性的考量，有地方政府推動經濟成長的動機在里面，但換個角度考慮這個指標的含義，在中國現(xiàn)階段，提升這個指標的意義不一定是正面的。我在書里面也做了一些分析，我把31個省市自治區(qū)金融附加值占GDP的比例放在橫軸，縱軸是每一年的固定資本形成占GDP的比例，換句話講是這個省的投資率。大家可以發(fā)現(xiàn)這兩者之間已經沒有任何正向關系了。事實上兩者只是一個負向關系。這說明什么問題？說明咱們地方的金融發(fā)展和地方的實體經濟之間已經沒有關聯(lián)了。各玩各的，我們現(xiàn)在說的金融脫實向虛就是這么回事。金融有金融的精彩，實體有實體的無奈。

展望中國經濟的未來，關鍵在于投資資本收益率

我們講2017也好、未來幾年也好，我們的話語體系里面還是把側重放在基建投資、房地產投資，跟投資相關的領域里面來。我想這是一個很窘迫的現(xiàn)實。原因何在？還是在于我們沒有特別高的投資收益率，這種情況下，我們在考慮中國經濟未來的時候，我們還是把希望，把我們手中能夠控制的籌碼放在投資率上。

我給大家看一個我對未來經濟場景的預測。基本上這個圖式，很大程度上反映了我對中國為什么需要有偉大企業(yè)的一個宏觀解讀。按照我講的推動經濟增長的兩個指標的不同取值，中國經濟的未來會有四個場景，第一是高質高速的增長，速度8%以上，效率很高。第二個是現(xiàn)狀，我們有很高的投資率但是投資收益率上不去，經濟增長的質量有問題，正如目前中國經濟一樣。第三個是中等收入陷阱，兩個指標，投資率和投資資本收益率，取值都很低，這種情況下，中國可能只獲得1%、2%的實體經濟的年增長速度，這樣的話人均GDP收入很難達到并突破12000美金。這就是中等收入陷阱。第四個，假如說我們通過微觀基礎的改善，涌現(xiàn)出一大批好企業(yè)，這種情況下中國經濟的投資資本收益率，縱軸這個指標能夠提高，很可能我們需要不太高的投資率就能獲得相對比較合理的增長，比如說5%左右或更高一些。這里的關鍵是投資資本收益率高，資本的使用效率高。這種情況下才叫新常態(tài)。

所以大家可以看到，在這四種可能性里面，第一種可能性，雖然完美，我可以負責任的講概率是0。第二種可能性應該是我們目前政策的舒適區(qū)域，也是企業(yè)家們覺得相對舒服的地方。只要經濟一旦出問題之后，我們很不情愿的、很自然的就滑到這個階段，靠積極的財政政策和貨幣政策拉動經濟增長。第三種情況是我們不愿意看到的。這里面真正中國經濟的未來，最理想也是最可能實現(xiàn)的狀況是第四種狀況。而實現(xiàn)第四種場景需要提高投資資本收益率。換句話說需要有一大批好企業(yè)，需要有不一樣的經濟微觀基礎。這是我講中國企業(yè)需要進入2.0年代的主要原因。

中國企業(yè)2.0意味著什么

那么2.0時代意味著什么？什么樣的行業(yè)、什么樣的商業(yè)模式、什么樣的技術會有優(yōu)勢能夠脫穎而出？這里，我不太可能去給出一個非常有說服力的答案。但是我可以跟大家一起分析探討一下。我們可以從未來的勞動力市場，產業(yè)結構可能發(fā)生的變遷，經濟體量等角度來我們討論一下我們需要什么樣的行業(yè)、什么樣的企業(yè)，我們可能會看到一個什么樣的未來。

我特別愿意講這個數(shù)字。我做了一個關于未來經濟總量的估測。畢竟，在討論中國任何經濟問題或者企業(yè)問題的時候，我們必須關注經濟總量的表現(xiàn)。遠見2030年，離2030年還有13、14年的時間。我們這么估測，假如說中國保持一個實際GDP 5.5%的年增長速度，通脹保持在3.5%左右。3.5是過去40年的平均水平，這幾年通脹很低，但未來并不一定很低。在上述假設下，中國經濟名義GDP增長速度將達到9%。那么，到2030年，中國名義GDP能夠達到250萬億。這個數(shù)字是基于一個假設，即5.5%的實際GDP增長率。當然，對于這個假設，仁者見仁，智者見智。我們“十三五”規(guī)劃的GDP增長速度是6.5的樣子，“十四五”、“十五五”會不會降，會降到什么樣子？我們其實不知道。中國保持5.5%的增長速度在我看來是完全可以實現(xiàn)的事情。在座的企業(yè)家步入中國企業(yè)2.0時代，假如說沒有這么一個信仰，這么一個信心的話，其實2.0年代對你來說可能是一個夢魘。需要有信心。如果我們講實際GDP，到2030年也能達到157萬億。2030年157萬億，我們可以算出來這里有多大的增長空間，這是非常保守的估測。這意味著什么？意味著機會與挑戰(zhàn)，極具挑戰(zhàn)性和充滿誘惑性的未來。

到2030年，中國1990年以后出生的人口絕對數(shù)至少是4個億，可能會更多。4個億是歐盟的人口總數(shù)。這4個億的90后最大年齡40歲，到2030年其中有2個億是受過高等教育的勞動力人口。人類歷史上從來沒有見過哪個國家，在哪個歷史階段有這么高質量的勞動力數(shù)量。美國現(xiàn)在受過高等教育的勞動力人口是九千萬，已經創(chuàng)造了很多奇跡出來；韓國是九百萬。我們中國目前已經超過美國，達到了一個億，到2030年這個數(shù)字會是兩個億，甚至更多一些。大家可以思考一下兩個億的排列組合，假如說我們真的把思想打開了，把創(chuàng)作性激發(fā)出來，會創(chuàng)造出多少意想不到？而且最可怕的2個億的受過高等教育的90后，加上80后，還有70后，多大的市場，多大的可能性？你在任何一個國家找不到這樣的消費市場，他們消費偏好，對產品的認知，他們的世界觀、價值觀將左右未來行業(yè)的方向。未來其實剛剛開始！這些我們在1.0年代很少思考和探索的問題，現(xiàn)在接踵而來。這就是從“中國制造”到“為中國制造”。為的主要就是這個群體！

另外，大家也可以思考一下，到2030年中國可能會產生多少個世界級的企業(yè)家和企業(yè)。這個數(shù)字可能會是非常驚人的，因為這是必然發(fā)生的一個事情。

中國企業(yè)2.0時代已經開始

如何才能為催生出偉大的企業(yè)？在制度層面上，我們要建立市場導向的制度基礎設施。同時，提升金融中介效率至關重要——國企改革、財稅改革、企業(yè)減負、私有產權的保護等必須加速。從企業(yè)層面來看，企業(yè)需要一種全新的思維方式。企業(yè)家們要認識到企業(yè)的最終發(fā)展要轉移到提高全要素生產力方面。而企業(yè)全要素生產力一旦提高，最終會反映到投資收益率上，這是企業(yè)未來競爭的一個最重要的核心優(yōu)勢。中國企業(yè)的2.0年代，認識高度決定了行為的高度。企業(yè)家要確實去思考去尋找什么樣的行業(yè)、什么樣的商業(yè)模式能夠在2030年讓自己處于競爭的最高峰。這個思考將是在未來很長一段時間，我們的話語體系里面會經常出現(xiàn)的。而要回答這一問題，企業(yè)家精神和創(chuàng)新是重中之重。

我簡單講一下創(chuàng)新。我們現(xiàn)在比較喜歡講互聯(lián)網+或者+互聯(lián)網。其實創(chuàng)新學者對創(chuàng)新原形態(tài)的分類是四種，具體是以客戶體驗為導向的，效率為驅動的，以技術為基礎的，以科學為基礎的。在中國企業(yè)的1.0時代，甚至包括現(xiàn)在，我們特別注重前兩種創(chuàng)新，即以客戶體驗為導向的，以效率為驅動的創(chuàng)新。這兩者中國不缺，中國企業(yè)做得非常出色，比如說我們的外賣，送餐上門，體驗非常好，滴滴打車大部分時間體驗也是不錯的。效率驅動的創(chuàng)新我們同樣做得不錯，我們中國建筑工人在建筑上的效率非常之高，3天可以完成一層摩天大樓。但是到了以技術、以科學為基礎的創(chuàng)新的時候，我們做得就非常不夠了。這里要實現(xiàn)突破需要有非常深厚的研發(fā)的投入，需要有非常深厚的專利基礎，非一時之功。然而，在這兩方面，在在1.0年代我們并不太重視。未來在企業(yè)2.0年代，這是一個企業(yè)必爭之地。

研發(fā)、研發(fā)、研發(fā)

要實現(xiàn)中國企業(yè)在以技術為基礎和以科學為基礎的創(chuàng)新上的突破，中國企業(yè)需要增加研發(fā)投入。比較各國在研發(fā)領域（R&D）的投資占GDP的比例，全球只有兩個國家超過了4%，分別是韓國和以色列。按麥肯錫的研究，中國每年的研發(fā)投資從絕對量來看，達到3690億美元，僅次于美國。但從GDP占比來看，只有2%?？上驳氖?，中國的研發(fā)投入正在以每年18.3%的驚人速度增長，而其他中高收入國家的這一增長速度僅為1.4%。中國每百萬人口中研發(fā)人員占比，和其他中等收入國家相比，也呈現(xiàn)逆勢增長的態(tài)勢。

簡單再舉幾個例子表達一下我的樂觀。大家思考一個問題，到2030年，還有十幾年時間，我們有沒有可能把研發(fā)占GDP的比例提高到4%？假如說這一點做到之后，我敢講后兩類創(chuàng)新，即以技術為基礎的創(chuàng)新和以科學為基礎的創(chuàng)新，我們會取得很大的成就。當然大家說了創(chuàng)新不是以錢計量的，要改變創(chuàng)新體制，要真正把科學家解放出來，這是另外一個話題。我想說至少這個數(shù)字本身是一個極具象征意義的指標，假如說你把這個口號喊出來，我就是要把這個比例做到4%，這是非常強有力的激勵。深圳GDP里面超過4%是用于研發(fā)的；上海市前段時間也喊了口號，要把研發(fā)占GDP的比重提升到4%以上。我希望全國人民都喊這個目標。

再舉一個例子，大家一直都在講華為。華為可能是1.0年代，大家對它最寄予厚望，最愿意夸它的一個中國企業(yè)。阿里巴巴，嚴格意義來講，錢在中國賺的，但是股東身份是外資，同時在海外上市；騰訊也是一樣的道理。大家對華為的厚愛是有原因的，第一它是制造業(yè)，而且完全是民營企業(yè)，靠市場競爭從0做到現(xiàn)在基本上變成世界行業(yè)標準的制定者。這后面還有另外一個原因。我稍微整理了一下，它的研發(fā)占銷售收入的比例，這是2015年的數(shù)據(jù)。雖然華為沒有上市，但我們透過年報看到華為15%的銷售收入是用于研發(fā)的。華為2016年銷售是5200億，15%是700多億人民幣，超過100億美金。這么大的研發(fā)，是它不斷推出新產品和新專利的基礎。甚至，華為研發(fā)力度之大已經超過了它的競爭對手，愛立信和思科基本上在13、14%，蘋果是3%。當然，我解釋一下蘋果不是不重視研發(fā)，而是分母太大，銷售收入太大，蘋果手機太好賣，兩千多億美金的銷售，這種情況下，3%，其實也是挺大的一個數(shù)字。而且蘋果業(yè)務線相對比較單一些，這樣的話可以把有限的研發(fā)相對比較精準的投入到核心領域，蘋果研發(fā)力度其實一點不差。但我想說什么？華為之所以能夠源源不斷的很有底氣的跟這些世界級公司叫板，而且不斷的推出新的產品服務，原因很簡單，就是它始終保持著企業(yè)家精神，同時它的研發(fā)確確實實走在前面。

偉大企業(yè)源自何處？

我斗膽預測一下，未來我們會看到一個跟1.0年代截然不同的行業(yè)分布、產業(yè)結構、和商業(yè)模式，中國企業(yè)也必然會把創(chuàng)造價值放到提升規(guī)模之上。1.0年代中國最大的行業(yè)是金融行業(yè)，占到GDP的9.5%。房地產行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、煤炭行業(yè)、汽車行業(yè)都很大。那么到了2030年，在中國企業(yè)2.0年代我們會看到很多企業(yè)，大企業(yè)或者優(yōu)秀企業(yè)從另外一些行業(yè)崛起。雖然我們講供給側改革，但對企業(yè)而言，最大的沖擊來自于需求的變化。中國過去保持著人均GDP8%左右的年增長速度，大約9年人均翻一番，收入增長，消費需求自然會變化。未來十幾年，伴隨增長模式的轉型，收入水平提高，人口結構和人力資本的變化，技術革新的沖擊，產業(yè)機會會非常不一樣。這里我特別想提到幾個行業(yè)，像醫(yī)療健康、文化、新能源，新金融，智能制造等。這里面可能每一個行業(yè)背后都有無窮多的可能性，會有無窮多的成功故事或者失敗的嘗試。

醫(yī)療健康，這個行業(yè)是現(xiàn)在大家講得最多也是我關注比較的行業(yè)。中國現(xiàn)在醫(yī)療健康占GDP的比重是5.6%，這指的是整個13.8億人口用于健康的開支占到我們國民產出的5.6%這樣一個狀況。這個數(shù)字在美國是17%。100塊GDP里面有17、18塊是由醫(yī)院提供護理服務、養(yǎng)老服務、醫(yī)療服務、藥物等的機構創(chuàng)造出來的。美國很夸張，醫(yī)療太貴，被保險公司綁架了。中國不要學美國，但是OECD國家平均是10%、11%的樣子。中國如果在2030年達到10%的樣子，按實際GDP157萬億來估測，到2030年，中國的醫(yī)療健康產業(yè)將是一個16萬億的大產業(yè)。我們現(xiàn)在是3萬億的樣子，3萬億到16萬億，中間增長空間很大。未來大家可以思考這個問題，這么大的一個市場，我們從哪里下手？我們需要什么樣的一些企業(yè)？文化產業(yè)簡單說一下，2014年，文化產業(yè)占GDP是0.6%的樣子。這個行業(yè)未來肯定是一個5%以上的行業(yè)，這樣的話有幾十倍的增長空間（注：GDP總量在變），這里面你靠什么樣的企業(yè)、靠什么樣的內容、靠什么樣的產品服務去充實這么大的一個市場機會？這些企業(yè)家們在1.0年代不可能去思考的問題，變得迫在眉睫了。其它行業(yè)諸如新能源、新金融、智能制造等同樣也會有這種機會和挑戰(zhàn)。

中國企業(yè)2.0年代已經開始。我把命題提出來，那就是我們需要有偉大的企業(yè)，也到了中國該產生偉大企業(yè)的時候。但這些企業(yè)來自什么領域、叫什么名字，我真的不知道。但我知道一點，到2030年的時候，我們興奮地在討論這些偉大企業(yè)的時候，我們會聽到一些我們現(xiàn)在還不熟悉的名字，而他們來自的是我們現(xiàn)在還不熟悉的行業(yè)。它們在2030年會主導中國經濟甚至世界經濟。

最后用哈耶克一句話來結束我今天的新書領讀。他講，“在社會演化中，沒有什么是不可避免，使其成為不可避免的是思想”。大家可以回頭看一下后面的墻，有六個字，“因思想，而光華”。謝謝大家！