美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”的靴子終于落地，而此時(shí)日本央行對(duì)于貨幣寬松的態(tài)度卻顯得更為清晰且“強(qiáng)硬”。

9月25日，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在大阪商業(yè)領(lǐng)袖會(huì)議上發(fā)表題為《日本經(jīng)濟(jì)與貨幣政策》的講話，他明確表示，日本和歐洲都實(shí)施了負(fù)利率政策，但都沒有深入實(shí)施至極低的負(fù)值水平，CPI表明現(xiàn)在重新評(píng)估當(dāng)前寬松貨幣政策、或是討論超寬松政策的退出策略還為時(shí)過早。

日本經(jīng)濟(jì)到底如何

受國(guó)內(nèi)私人消費(fèi)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動(dòng)，日本二季度GDP大幅超預(yù)期增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)2008年金融危機(jī)以來日本最長(zhǎng)的增長(zhǎng)周期。據(jù)日本內(nèi)閣府公布的數(shù)據(jù)，二季度日本實(shí)際GDP年化增長(zhǎng)初值為4%，大幅高于預(yù)期值2.5%和前值1.0%，也成為9個(gè)季度以來的最快GDP增速。

黑田東彥在今年8月召開的杰克遜霍爾年會(huì)上卻表示，日本經(jīng)濟(jì)第二季度年化增長(zhǎng)4％是“優(yōu)秀的，但我們不認(rèn)為4％的增長(zhǎng)可以持續(xù)”。他說，“大概2％的增長(zhǎng)是可能的。在這個(gè)增長(zhǎng)速度下，通脹率將會(huì)逐步上升到2％。2%的通貨膨脹目標(biāo)和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)必須維持，必須實(shí)現(xiàn)。但這可能需要時(shí)間，我們必須耐心?！?/p>

黑田東彥指出，“在過去3年半的時(shí)間里，我們已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)正通貨膨脹，但是距離2％的通脹目標(biāo)還很遙遠(yuǎn)。所以我認(rèn)為，我們需要繼續(xù)超寬松的貨幣政策一段時(shí)間。我們正在密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的做法，但是我們的貨幣政策是針對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的。由于我們的通貨膨脹率遠(yuǎn)低于目標(biāo)，無論歐洲央行或美聯(lián)儲(chǔ)在未來幾個(gè)月采取什么行動(dòng)，我們都要解決這個(gè)問題?！?/p>

通脹仍然低迷

日本7月核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)較上年同期上漲0.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期，連續(xù)第7個(gè)月上漲，通脹率雖然在穩(wěn)步向央行2%的目標(biāo)前進(jìn)，但速度非常緩慢。黑田東彥在此次大阪的會(huì)議上指出，預(yù)計(jì)今年通脹率將保持在0%-0.5%的區(qū)間。預(yù)計(jì)在未來3年的前半段時(shí)間內(nèi)，CPI增速將放緩，公司薪資和物價(jià)設(shè)定的立場(chǎng)仍將偏向謹(jǐn)慎，隨后企業(yè)可能逐步轉(zhuǎn)向上調(diào)薪資及價(jià)格。

2016年，日本央行引進(jìn)了以長(zhǎng)短期利率作為政策調(diào)控目標(biāo)的新貨幣寬松框架。日本央行在維持負(fù)利率政策的基礎(chǔ)上，將引導(dǎo)作為長(zhǎng)期利率指標(biāo)的10年期國(guó)債利率降至0％左右。黑田東彥在記者會(huì)上表示，與以往的框架相比，“能更加靈活地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)、物價(jià)和金融局勢(shì)的變化，政策的持續(xù)性得以提高”。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》曾評(píng)論稱，日本央行為提升通脹，啟動(dòng)了一種史無前例的新型貨幣寬松。

9月21日，日本央行貨幣政策會(huì)議聲明顯示，維持寬松貨幣政策不變，并保持對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂觀看法，暗示央行相信無需額外刺激，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇將逐漸帶動(dòng)通脹加速升向2%的目標(biāo)。隨后，9月22日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）贊同日本央行維持貨幣政策支持的立場(chǎng)，IMF認(rèn)為，日本央行在政策正常化上將落后于美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行，但其貨幣政策聚焦國(guó)內(nèi)情況是合適的。IMF指出，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”很大程度上影響了公眾預(yù)期，日本央行對(duì)實(shí)現(xiàn)物價(jià)目標(biāo)的更明確的溝通，將有助于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)公眾預(yù)期的影響。

自日本首相安倍晉三2012年底上任以來，日本央行一直肩負(fù)著進(jìn)一步寬松的任務(wù)。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)“三支箭”的重點(diǎn)即是寬松的貨幣政策與日元貶值。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心觀點(diǎn)認(rèn)為，只有擺脫多年以來的通貨緊縮，才能實(shí)現(xiàn)真正的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

日本央行8月貨幣政策會(huì)議上決定將實(shí)現(xiàn)2%通脹的目標(biāo)時(shí)間從2018年推遲至2019年。通脹預(yù)期仍在持續(xù)疲軟階段，中長(zhǎng)期通脹預(yù)期上升有些滯后。私人消費(fèi)領(lǐng)域彈性有所增加，物價(jià)增長(zhǎng)動(dòng)能尚未充分穩(wěn)固。通脹雖保持著升向目標(biāo)的勢(shì)頭，但仍不夠強(qiáng)勁。這是自黑田東彥上臺(tái)后日本央行第6次決定推遲通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)時(shí)間。這意味著，直到2019年，日本央行仍將把“刺激經(jīng)濟(jì)直至實(shí)現(xiàn)2%通脹”作為貨幣政策的首要判斷標(biāo)準(zhǔn)。

日美貨幣政策分化是沖突嗎？

2008年秋天美聯(lián)儲(chǔ)積極向銀行、貨幣市場(chǎng)基金甚至其他央行提供貸款，資產(chǎn)負(fù)債表因此大幅膨脹。到2008年9月初，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)達(dá)到了9050億美元，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)GDP的約6%，到了12月再增加超過一倍，達(dá)到了2.1萬億美元。

隨著緊急貸款的解除，美聯(lián)儲(chǔ)開始購(gòu)買政府債務(wù)和抵押貸款支持證券（MBS）。經(jīng)過三輪“量化寬松”后，最終資產(chǎn)負(fù)債表在2015年擴(kuò)張到了4.5萬億美元。

10月美聯(lián)儲(chǔ)將逆轉(zhuǎn)量化寬松政策，停止到期債券再投資。每月逐步提高“縮表”水平，直到每月減持300億美元的國(guó)債、200億美元的MBS及住房機(jī)構(gòu)債務(wù)。

當(dāng)前普遍認(rèn)為資產(chǎn)購(gòu)買拉低了長(zhǎng)期利率，以2009年開始實(shí)施的購(gòu)買計(jì)劃影響最大。因此，縮表會(huì)造成利率升高，也影響市場(chǎng)對(duì)利率的預(yù)期。

相形之下，日本在量化寬松的道路上卻始終看不到盡頭。日本經(jīng)過多輪量化寬松，已從QE進(jìn)入到了質(zhì)化量化寬松的QQE。2013年1月22日，日本央行引進(jìn)“價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)”，將核心通脹目標(biāo)設(shè)定為2%，以及“開放式資產(chǎn)購(gòu)買路徑”，即從2014年1月起不設(shè)立資產(chǎn)標(biāo)的購(gòu)買終止期限，每月購(gòu)買13萬億日元的資產(chǎn)，同時(shí)維持25萬億日元的資產(chǎn)支持操作（FSO）和21.6萬億每年的常規(guī)國(guó)債購(gòu)買。2013年4月4日，日本央行提前開啟開放式資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，正式實(shí)施質(zhì)化和量化寬松政策。

中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院全球化研究所主任、中國(guó)戰(zhàn)略思想庫(kù)專家組成員劉軍紅向澎湃新聞介紹說，日本維持量化寬松對(duì)各方都有好處，顯然也是各國(guó)協(xié)同的結(jié)果；美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到了貨幣政策正?；臅r(shí)機(jī)，而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需要一個(gè)相對(duì)寬松的環(huán)境。日本維持寬松的貨幣政策既能對(duì)穩(wěn)定全球市場(chǎng)起到一定作用，也有利于國(guó)內(nèi)通脹回暖。

此前，前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克多次指出，日本不應(yīng)過于依賴貨幣政策，而應(yīng)該多采用財(cái)政政策刺激需求，以扭轉(zhuǎn)通縮局面。而安倍晉三終于在9月25日宣布了財(cái)政刺激計(jì)劃。他下令制定2萬億日元(約合180億美元)的經(jīng)濟(jì)振興方案，其中包括學(xué)前教育和高等教育方面的支出，以及改善老年人護(hù)理工作的條件等。不過，這似乎主要意在為提前大選造勢(shì)。若想成為刺激日本經(jīng)濟(jì)的實(shí)錘，尚任重道遠(yuǎn)。