打破資管產(chǎn)品的剛性兌付得到了監(jiān)管層面的進一步明確與支持。

11月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門聯(lián)合起草的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）公布。旨在規(guī)范資管業(yè)務(wù)的《指導(dǎo)意見》，可以說是國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立后推出的首個重磅文件。

與2月份在市場上流出的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》內(nèi)審稿相比，《指導(dǎo)意見》明確提出要打破剛兌，并首次對剛性兌付做出了認定。

所謂剛性兌付，簡單的說就是金融機構(gòu)對其所發(fā)行的資管產(chǎn)品采取的兜底行為，在銀行理財、信托等領(lǐng)域存在較為普遍。根據(jù)《指導(dǎo)意見》，剛性兌付的認定方式主要包括發(fā)行時違反公允價值確定凈值原則承諾保本保收益、采取滾動發(fā)行實現(xiàn)保本保收益、自籌資金或委托其他金融機構(gòu)代付，以及人民銀行和金融監(jiān)管部門共同認定的剛兌情形，基本囊括了目前金融機構(gòu)實現(xiàn)剛兌的主要手段。

截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃的規(guī)模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險資管計劃余額為1.7萬億元。根據(jù)初步估算，部分具有剛性兌付性質(zhì)的產(chǎn)品規(guī)?？赡艹^50萬億元甚至60萬億元，也就是說，部分具備剛性兌付性質(zhì)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模占中國整個資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模一半左右。

中金固收團隊認為，剛性兌付此前被視為銀行理財?shù)荣Y管機構(gòu)發(fā)展的法寶，而且剛性兌付與資金池在某種程度上密不可分。一旦剛性兌付破除，理財投資者的不確定性增大，吸引力會有所減弱，理財發(fā)展速度將受到明顯制約。

核心問題是市場化，“但國人很難放棄剛兌”

剛性兌付帶來的風險早已被廣泛關(guān)注。

簡單地說，剛性兌付實際上加大了資管行業(yè)承擔的金融風險，同時也扭曲實體經(jīng)濟回報水平與金融投資收益率的關(guān)系，對于投資者而言，則可能會降低其對于風險的識別能力。

興業(yè)研究分析師何津津告訴澎湃新聞，影子銀行、資管亂象等所有問題的根源都是剛兌，打破了才可以治根。但風險雖多，要真正打破剛兌依舊面臨著不少難題，“國人很難放棄剛兌吧”。

社科院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤在接受澎湃新聞采訪時表示，中國金融市場上，打破剛性兌付的一個最核心問題就是市場化。

既然是剛性兌付行為，一般都是非市場化甚至是背離市場的，以澎湃新聞近期報道的廣州老太百萬元理財產(chǎn)品逾期一事為例，市場機制未能在理財產(chǎn)品收益率上發(fā)揮主導(dǎo)作用，消費者的“銀行保底”“在銀行購買”等剛性兌付思維也滋生了許多僥幸心理，最終使其損失慘重。

何津津則表示，投資者風險教育不足、估值難的情況下如何實現(xiàn)凈值化等問題都阻礙著打破剛兌的推進?！傲硗?，銀行的理財如果打破剛兌，和基金相比優(yōu)勢何在？”

在尹振濤看來，優(yōu)勢即收益率，如果打破剛性兌付的話，銀行的理財產(chǎn)品收益率必須要提高，這樣才會在市場上有存活的可能?！巴瑫r銀行理財產(chǎn)品要看它的底層資產(chǎn)是什么，很多銀行理財產(chǎn)品也是信托資產(chǎn)。所以我覺得銀行理財產(chǎn)品和基金之間其實區(qū)別并不大，風險也差不多，只是購買的渠道是不一樣的，他們之間的優(yōu)勢對老百姓來說，我覺得區(qū)別也不大?！?/p>

中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家、香港交易及結(jié)算所首席經(jīng)濟學家巴曙松在此前接受澎湃新聞專訪時也曾表示，假如剛性兌付被逐步打破，銀行理財產(chǎn)品和其他資產(chǎn)管理類型的產(chǎn)品在風險收益特性上就不會存在根本上的差別。屆時原有的游戲規(guī)則就可能會逐步發(fā)生改變，資產(chǎn)管理能力將會成為資金真正追逐的重點。

資管產(chǎn)品凈值化管理，意在真正打破剛兌

新出臺的《指導(dǎo)意見》首次提出金融機構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當實行凈值化管理。

《指導(dǎo)意見》指出，“凈值生成應(yīng)當符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風險。按照公允價值原則確定凈值的具體規(guī)則另行制定?！?/p>

對資產(chǎn)管理產(chǎn)品實行凈值化管理，也就意味著包括銀行理財在內(nèi)的全部資管產(chǎn)品將向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，即不設(shè)定預(yù)期收益率，按凈值申購、贖回，也不再保證投資人的收益。

興業(yè)研究認為，當下銀行理財凈值型占比尚未達到10%，因此該規(guī)定影響深遠。但《指導(dǎo)意見》要求凈值生成應(yīng)當符合“公允價值原則”，從底層資產(chǎn)類型來看，非標債權(quán)資產(chǎn)等無活躍交易市場和實時價格的資產(chǎn)如何實現(xiàn)凈值化核算，未來仍然有待進一步明確。

中金固收團隊則表示，打破剛兌、向凈值型轉(zhuǎn)型均可能降低銀行理財收益率的確定性，降低其對投資者的相對性價比和吸引力。

制定相應(yīng)懲戒措施，維持剛兌仍有可能性

對于經(jīng)認定存在剛性兌付行為的，《指導(dǎo)意見》制定了相應(yīng)的懲戒和監(jiān)督措施。

《指導(dǎo)意見》提出，存款類金融機構(gòu)發(fā)生剛性兌付的，認定為利用具有存款本質(zhì)特征的資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行監(jiān)管套利，由銀監(jiān)會和人民銀行按照存款業(yè)務(wù)予以規(guī)范，足額補繳存款準備金和存款保險基金，并予以適當處罰；非存款類持牌金融機構(gòu)發(fā)生剛性兌付的，認定為違規(guī)經(jīng)營、超范圍經(jīng)營，由相關(guān)金融監(jiān)督管理部門進行糾正，并實施罰款等行政處罰。未予糾正和罰款的由人民銀行糾正并追繳罰款，具體標準由人民銀行制定，最低標準為漏繳的存款準備金以及存款保險基金相應(yīng)的2倍利益對價。

與此同時，《指導(dǎo)意見》還開展外部監(jiān)督，對舉報剛兌的單位和個人，查證屬實且舉報內(nèi)容未被相關(guān)部門掌握的，給予適當獎勵。

就銀行而言，雖然監(jiān)管部門原則上要求打破剛兌，但是資管新規(guī)對資管產(chǎn)品的范圍界定并沒有提到銀行保本理財，保本理財是否作為存款處理并未明確。允許通過補繳存款準備金和存款保險基金（即將理財產(chǎn)品當成存款）的處罰措施是否又是實現(xiàn)剛兌的一個“口子”呢？作為銀行方面，是愿意補繳這單準備金的，還是愿意打破剛兌？如果維持剛兌的收益更高，是不是寧愿去補繳準備金？

國家金融與發(fā)展實驗室銀行中心研究員欒稀告訴澎湃新聞，這要看金融機構(gòu)權(quán)衡成本和收益，“準備金率可不低，本來同業(yè)存款是不繳準備金的?！?/p>

一位股份制銀行人士向澎湃新聞表示，大環(huán)境下，風險是第一位的。剛性兌付存在的隱患是明顯的，銀行雖然不愿意揭開這個蓋子，但如果一旦出現(xiàn)無法或延期兌付，聲譽風險和利潤損傷是巨大的，“如果我是行長，不會冒這個險去承諾剛性兌付，不劃算?！?/p>