近日，“一行三會”及外管局發(fā)布了“大資管新規(guī)”——《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，其適用對象囊括了銀、證、保、信、基等各類金融機(jī)構(gòu)及其子公司，以期對這些機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管。這是一次金融界的大動作。

自中國金融市場化改革以來，各行業(yè)監(jiān)管部門一定程度上都放松了對其監(jiān)管的機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格約束，于是，金融子行業(yè)通過資管子公司、銷售理財?shù)刃问竭M(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新；而且，金融分業(yè)監(jiān)管的格局，也催生了一些“監(jiān)管套利”的現(xiàn)象：比如，銀行監(jiān)管部門一旦嚴(yán)格監(jiān)管，業(yè)務(wù)機(jī)會就會流向保險、證券等子行業(yè)，這抑制了監(jiān)管機(jī)構(gòu)單獨(dú)嚴(yán)格監(jiān)管的動力。

這些都使得資管業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，很多金融子行業(yè)的資管規(guī)模都在十萬億元左右，而要知道，去年中國的GDP也不過是74.4萬億元。

資管產(chǎn)品規(guī)模是如此之大，風(fēng)險隱患也不小。

因?yàn)橘Y管產(chǎn)品的收益率遠(yuǎn)高于銀行存款，但風(fēng)險幾乎等同于存款，形成了事實(shí)上的剛性兌付，預(yù)示著系統(tǒng)性風(fēng)險在上升。因此，決策層于去年下半年開始全面整頓金融業(yè)，這是大資管新規(guī)出臺的背景。

為何會有剛性兌付？這是現(xiàn)有資管產(chǎn)品設(shè)計所致，例如所謂“通道業(yè)務(wù)”，資管公司沒有客戶和投資者、只有牌照，其他機(jī)構(gòu)借其牌照從事資管業(yè)務(wù)，支付“通道費(fèi)”。這一過程中，各方總會不自覺地模糊這些產(chǎn)品的風(fēng)險承擔(dān)主體，讓牌照本身承擔(dān)了與其“通道費(fèi)”不相稱的義務(wù)，本質(zhì)是在透支國家信用。

當(dāng)前資管行業(yè)普遍存在的多層嵌套、資金池、滾動發(fā)行等，也讓投資與資產(chǎn)無法一一對應(yīng)，中介業(yè)務(wù)變身資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)，但其資本金又遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以覆蓋風(fēng)險。

這次的“大資管新規(guī)”對上述模糊、違規(guī)之處做了明確的界定，如不得在承諾和行為上保本保收益，消除多層嵌套和通道，牌照不得提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的服務(wù)。同時，還提高風(fēng)險資本準(zhǔn)備、資本金等方面的要求，提高資管業(yè)務(wù)的抗風(fēng)險能力。

我們也要看到，剛性兌付的另一背景是投資者的預(yù)期，多年以來投資者習(xí)慣了資管產(chǎn)品的剛性兌付，如今要實(shí)行禁止剛性兌付，在產(chǎn)品違約時，他們能否承受投資失敗的風(fēng)險？這次的“大資管新規(guī)”中對資管產(chǎn)品的合格投資者做了界定，較上個版本有明顯的提高，一定程度上排除了無法承受投資風(fēng)險的人群。

但適當(dāng)?shù)耐顿Y者教育仍然是必要的，這不僅需要更多的案例教育和風(fēng)險提示，還需要打破所有投資者對剛性兌付的預(yù)期，我們才能迎來謹(jǐn)慎投資、自負(fù)盈虧的資管行業(yè)。

讓風(fēng)險與收益匹配，避免國家信用被濫用于所有剛性兌付中，完善投資人教育、消除多層嵌套，杜絕“監(jiān)管套利”，這次的“大資管新規(guī)”正是在對癥下藥。