作者 l 橙子

日前，阿里健康、京東健康兩大行業(yè)龍頭雙雙大跌，其在反映市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療敏感情緒的同時(shí)，也讓這個(gè)并不算新鮮的互聯(lián)網(wǎng)概念再火了一把。

根據(jù)36氪研究院此前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：

2017年之后我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，在2017-2026年期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到33.6%，整體市場(chǎng)規(guī)模將在2026年底達(dá)到1980億元。其中，除了售藥業(yè)務(wù)之外，醫(yī)療保險(xiǎn)、健康管理、醫(yī)療服務(wù)和數(shù)字化服務(wù)等賽道都有很大的增長(zhǎng)空間。

面對(duì)巨大增量市場(chǎng)，自2014年以來，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎來快速發(fā)展，阿里、京東、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭，以及中國(guó)平安等保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也相繼入局，尤其是自2018年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療頻獲政策利好后，行業(yè)發(fā)展再度提速。阿里健康和京東健康背靠電商平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，迅速成為行業(yè)兩大龍頭，并先后于港交所上市。

不過，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療普遍存在的競(jìng)爭(zhēng)激烈、經(jīng)營(yíng)成本高、毛利率低等問題，也讓行業(yè)參與者面臨盈利壓力?？杉幢闳绱?，作為大健康板塊的拼圖之一，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍頗受資本追捧，圓心科技便是其中之一。

此前4月19日，圓心科技向港交所遞交了招股書，擬香港主板IPO上市。值得一提的是，這是繼其于2021年遞表失效后的再一次遞表。

新瓶裝舊酒

2015年，圓心科技在北京成立，根據(jù)公開資料顯示，圓心科技主要聚焦在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，公司包括三大支柱業(yè)務(wù)：

以賣藥和線上問診為主的院外綜合患者服務(wù)；

幫助醫(yī)院打造互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)，提升醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)效率及提高患者體驗(yàn)的供給端賦能服務(wù)；

以及為其他行業(yè)參與者如醫(yī)藥公司、保險(xiǎn)公司、患者等，提供理賠處理、第三方管理、藥品福利管理及創(chuàng)新市場(chǎng)推廣服務(wù)等為主的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)；

由此衍生出妙手醫(yī)生、圓心藥房、圓心惠保、圓心醫(yī)療等品牌，而這些品牌主要業(yè)務(wù)就是“買藥”、“線上問診”、“賣保險(xiǎn)”、“為第三方打造互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)”等。

因此從商業(yè)模式來看，圓心科技依舊走的是“醫(yī)藥險(xiǎn)”的老路子，圓心科技講出的故事不算新鮮。

但圓心科技卻屢獲資本認(rèn)可。

目前，圓心科技已經(jīng)完成11輪融資，總計(jì)金額約47億元，且騰訊、紅杉占主要比例。

根據(jù)其招股書披露，在圓心科技當(dāng)前股東架構(gòu)中，創(chuàng)始人何濤持股37.01%，占主要比例，其次為騰訊持股19.55%，第三為紅杉持股15.75%。

此外還包括啟明創(chuàng)投、中信、中金等多家創(chuàng)投圈股東，圓心科技也憑借背后股東支持，成立至今僅用7年，便完成從天使輪到A、B、C、D、E、F輪的融資。

圖片來源：圓心科技招股書

盡管在資本層面順風(fēng)順?biāo)?，同大多?shù)同行一樣，圓心科技也面臨增收不利的尷尬局面。

根據(jù)招股書顯示：

圓心科技在2019年至2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為23.52億、36.29億、59.38億，其中在2021年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入比上一年同期增長(zhǎng)了超過63%。

圖片來源：圓心科技招股書

從營(yíng)收表現(xiàn)來看，圓心科技可謂優(yōu)等生，但從最根本的盈利問題來看，圓心科技的表現(xiàn)可謂糟糕。

2019年到2021年，在公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，公司虧損也在持續(xù)擴(kuò)大，幾乎每年都在成倍虧損，分別虧損為2.01億元、3.63億元，7.57億元。

為何年年虧損

導(dǎo)致圓心科技年年虧損的原因：

一方面在于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療本身就存在護(hù)城河門檻不高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，變現(xiàn)難等問題；

另一方面則在于圓心科技本身盈利模式單一，核心競(jìng)爭(zhēng)力不足，且各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比失衡，公司銷售成本持續(xù)高企。

首先從行業(yè)角度來看，圓心科技業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)讓人眼花繚亂，但窺其根本，仍為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療最常規(guī)的“醫(yī)藥險(xiǎn)”，商業(yè)模式并無(wú)出其創(chuàng)新，因此面對(duì)眾多入局者，圓心科技即便有資本加持，仍難掩競(jìng)爭(zhēng)壓力。

而且，盡管當(dāng)前入局者均聲稱科技加持，但受行業(yè)性質(zhì)所限，科技屬性在互聯(lián)網(wǎng)圈相比成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河，更容易成為市場(chǎng)噱頭，因此整個(gè)行業(yè)準(zhǔn)入門檻不高，也再度做多競(jìng)爭(zhēng)壓力，壓縮企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

在變現(xiàn)方面，當(dāng)前行業(yè)玩家主要變現(xiàn)路徑仍為賣藥，其他如線上問診等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)還難以成為營(yíng)收支柱，也因此，行業(yè)普遍存在變現(xiàn)難題。

從京東健康財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，作為行業(yè)龍頭之一，2019年到2021年，公司歸母凈利潤(rùn)連續(xù)3年虧損，分別為-9.72、-173.34和-10.74億元。

圖片來源：東方財(cái)富

其次，從圓心科技自身來看，公司自我造血能力也表現(xiàn)一般。

盡管表面上圓心科技三大業(yè)務(wù)模式，似乎完全涵蓋了從ToC到ToB的整個(gè)醫(yī)療大健康板塊，但這種大而全的業(yè)務(wù)架構(gòu)并沒有充分完成業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，而且多領(lǐng)域投入也在增加經(jīng)營(yíng)成本。

前文提到圓心科技當(dāng)前主要包括院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊。

圖片來源：圓心科技招股書

其中以賣藥為主的院外綜合患者服務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收占比超9成。

2019年到2021年，圓心科技該業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比重分別為97.9%、97.5%及94.6%，且其中院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)占院外綜合患者服務(wù)收入超過96%。其他兩大業(yè)務(wù)板塊僅2021年的營(yíng)收占比則分別只有4.6%和0.8%。

圖片來源：圓心科技招股書

這也難怪市場(chǎng)對(duì)這家大而全的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康企業(yè)，命之以賣藥公司。

但跟大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期擴(kuò)張之路一樣，圓心科技也不得不燒錢圈地。

從其經(jīng)營(yíng)成本來看，公司銷售成本常年維持在9成左右。

圖片來源：圓心科技招股書

其中主要業(yè)務(wù)院外綜合患者服務(wù)的成本占總成本比重達(dá)到9成以上，且?guī)缀跞縼碜陨唐烦杀荆馕吨鴪A心科技的主要成本在于藥品采購(gòu)等。

圖片來源：圓心科技招股書

也因此圓心科技毛利水平常年偏低，2019年到2021年分別為10.6%、9.2%和9.0%。

圖片來源：圓心科技招股書

不過，盡管主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利偏低，但供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療服務(wù)毛利水平相對(duì)較高，只是這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)整體占比較低，難以對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來突破性的改變。

圖片來源：圓心科技招股書

對(duì)于科技屬性，從研發(fā)投入來看，圓心科技似乎與科技二字存在較大距離。

2021年，圓心科技研發(fā)投入僅為1.13億元，不到銷售及市場(chǎng)推廣成本的七分之一，這也意味著圓心并未專注于技術(shù)研發(fā)。

不過這對(duì)互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)而言，也能理解，跟智能硬件企業(yè)相比，技術(shù)護(hù)城河遠(yuǎn)不如市場(chǎng)拓展率重要。

圖片來源：圓心科技招股書

不難發(fā)現(xiàn)，盡管圓心科技算是較早一批入局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的企業(yè)，較早完成“醫(yī)藥險(xiǎn)”業(yè)務(wù)布局，但其核心營(yíng)收構(gòu)成仍舊單一，難以形成多面發(fā)力拓寬營(yíng)收邊際。

而且，賣藥是當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療玩家都在做的事情，加上線下實(shí)體藥店長(zhǎng)期占據(jù)該品類主要比重，也進(jìn)一步加大圓心科技市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

對(duì)于圓心科技的線上問診，即妙手醫(yī)生，目前該賽道已經(jīng)相當(dāng)擁擠，且京東健康、阿里健康、平安健康等流量巨頭在前，圓心科技也難以突圍。

此外，圓心科技的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，即圓心惠保同樣存在不確定性。

圓心科技在招股書中稱：

公司與保險(xiǎn)公司合作伙伴的安排通常并不具有排它性，若公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)合作伙伴對(duì)公司的理賠處理服務(wù)感到不滿或發(fā)現(xiàn)公司未能提高彼此的盈利能力或品牌形象，可能終止與公司的關(guān)系及決定與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手合作。

圖片來源：圓心科技招股書

可見，備受資本青睞的圓心科技，盡管不差錢，但也不掙錢。

而今圓心科技再提招股書，或許一方面在于為獲取更穩(wěn)定的融資渠道，另一方面或許是來自股東變現(xiàn)壓力下不得不上市，畢竟對(duì)股東方而言，不能從公司經(jīng)營(yíng)層面獲得分紅，只能在資本市場(chǎng)套現(xiàn)了。

未來之路對(duì)圓心科技而言，恐怕并不好走，即便成功上市，如何扭轉(zhuǎn)虧損局面，仍是圓心科技頭等大事。

只是現(xiàn)在的圓心科技，恐怕很焦慮吧！

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