作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的牛牛

去年下半年，素有“工業(yè)味精”之稱的有機硅價格暴漲。有機硅DMC（一種用途最廣泛的有機硅中間體）歷史價格不到2萬元/噸，2021年10月一舉突破了6萬元/噸。

受此影響，賽道龍頭合盛硅業(yè)（603260），以及緊隨其后的東岳硅材（300821），去年分別實現(xiàn)歸母凈利潤82.12億、11.51億，同比增長485%、310%！有機硅板塊指數(shù)也從2800點一度漲到了5000點。

可惜，這種景氣行情并未持續(xù)。DMC現(xiàn)貨價格沖高回落，如今，已跌落至暴漲前的水平。

但反觀資本市場，在經(jīng)歷一段時間的疲軟后，有機硅指數(shù)竟然再度反彈，甚至已創(chuàng)新高，站上了歷史巔峰。

那么這一次，有機硅身居高位，背后是否真有業(yè)績支撐？合盛硅業(yè)和東岳硅材去年的好成績，未來還能否復(fù)制成功？

一、價格上漲無支撐

有機硅，指含有碳硅鍵的有機化合物。終端產(chǎn)品主要包括硅橡膠、硅樹脂、硅油、硅烷偶聯(lián)劑等。

這種定義，對于我這樣的文科生來說，一點都不友好。個人理解，有機硅材料類似于一種黏性物質(zhì)（可能不準(zhǔn)確），且耐寒、耐熱、耐氧化、電絕緣。

正是因為具備這些優(yōu)良特性，所以有機硅用途十分廣泛（↓）。最關(guān)鍵的是，有機硅被發(fā)掘出了一些新應(yīng)用，比如，新能源汽車動力電池組裝。再比如，太陽能電池組件封裝。

去年，有機硅價格暴漲，就是因為下游需求持續(xù)向好，原料工業(yè)硅存在供應(yīng)不足。另外疊加能耗雙控政策影響，導(dǎo)致有機硅產(chǎn)能投放不及預(yù)期，造成供求偏緊。

但是，有機硅價格驟然回落，說明供求關(guān)系很快恢復(fù)了正常。這也提醒了我們兩個問題。

1.硅元素并不稀缺

過去一年鋰礦瘋漲，歸根結(jié)底就是因為鋰資源有限。但這個前提，放在硅元素身上并不適用。

地殼中，硅元素含量相當(dāng)豐富，占比約26.4%。僅次于氧。而我們賴以生存的氧，占比也不過就48.6%(質(zhì)量百分比)。

這就意味著，有機硅的基礎(chǔ)原材料，不太可能出現(xiàn)供不應(yīng)求。

2.硅產(chǎn)能大于需求

基礎(chǔ)原材料不少，加工生產(chǎn)的玩家更不少。

產(chǎn)業(yè)鏈上，含硅元素的硅石，需要先加工成工業(yè)硅（也叫金屬硅），再進(jìn)一步加工為有機硅。

而在工業(yè)硅生產(chǎn)環(huán)節(jié)，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能利用率通常只有50%左右。在有機硅生產(chǎn)環(huán)節(jié)，產(chǎn)能利用率也不超80%。

來源：國金證券

更夸張的是，為了爭奪新能源和光伏帶來的增量市場，有機硅生產(chǎn)企業(yè)還在拼命擴產(chǎn)。

2021年，有機硅賽道總產(chǎn)能（折合DMC）只有187.5萬噸。而按計劃，未來三年預(yù)計新增產(chǎn)能122.5萬噸，相當(dāng)于增加了2/3！

別忘了，有機硅只是一種工業(yè)“味精”，并非主要食材。2021年，建筑+電子電器+紡織+加工制造等各行各業(yè)，合計僅使用有機硅118萬噸。新興應(yīng)用又如何能撐起122.5萬噸的新增產(chǎn)能？

可以預(yù)見未來三年，有機硅賽道的產(chǎn)能利用率，必將繼續(xù)下滑。這種背景下，有機硅材料價格，也必將承壓。

歸根結(jié)底，這個行業(yè)缺少供求關(guān)系支撐，根本不存在價格大漲的基礎(chǔ)。

二、市場搶奪落下風(fēng)

有機硅行業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，也就意味著賽道競爭相當(dāng)激烈。所以對于個中玩家而言，首要任務(wù)就是搶占市場。從這點看，東岳硅材要比合盛硅業(yè)弱得多。

2021年度，合盛硅業(yè)有機硅產(chǎn)品，產(chǎn)能利用率高達(dá)102.16%。東岳硅材94.43%。首先得承認(rèn)，無論合盛還是東岳，這個成績都遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。龍一龍二，當(dāng)之無愧。

但合盛硅業(yè)處于滿產(chǎn)狀態(tài)，說明其訂單充足量，遠(yuǎn)超東岳。

看到這，可能有人質(zhì)疑。因為東岳去年上半年表現(xiàn)不佳，產(chǎn)能利用率只有88%。綜合全年能達(dá)到94%，說明下半年東岳也已經(jīng)達(dá)到了滿產(chǎn)。

這個觀點沒錯。但下半年，東岳的存貨也出現(xiàn)了異常增長（↓）。而且存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，從上半年的33天，增加到下半年的44天。今年一季度，繼續(xù)增加到56天，近乎翻倍（相比之下，合盛硅業(yè)存貨雖然也在增加，但周轉(zhuǎn)天數(shù)卻保持平穩(wěn)，說明存貨是跟著營收同比例增加的）。

來源：同花順-東岳硅材

這就說明，東岳硅材滿產(chǎn)的代價，是經(jīng)營效率的下降。其生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，根本沒有全部賣出去。

而這一點，在銷量數(shù)據(jù)上體現(xiàn)的更明顯。

2021年，是有機硅產(chǎn)品在新領(lǐng)域需求爆發(fā)的一年。合盛硅業(yè)各項產(chǎn)品銷量也確有明顯增長。但東岳硅材，銷量只同比增長了1.25%，近乎停滯。

來源：2021年年報，合盛硅業(yè)（左）東岳硅材（右）

可見，在新市場的爭奪中，東岳硅材很可能已經(jīng)落了下風(fēng)。

三、盈利下滑現(xiàn)端倪

與此同時，有機硅產(chǎn)品毛利率還在逐漸下滑。

任何一個充滿競爭的行業(yè)，利潤空間都會逐漸被壓縮，這是因為：

第一，為搶奪市場，價格戰(zhàn)會隨之而來；

第二，企業(yè)擴產(chǎn)會導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降，進(jìn)而增加攤薄后的生產(chǎn)成本。

而現(xiàn)在，這個趨勢已然出現(xiàn)了。

去年，得益于有機硅產(chǎn)品價格暴漲，合盛硅業(yè)和東岳硅材的營收漲幅，都明顯高于成本漲幅。但到今年一季度，成本漲幅已逼近收入漲幅，甚至有反超之勢。

合盛硅業(yè)毛利率已從52.87%下滑到了47.5%。東岳硅材毛利率也從37.39%下滑到了28.26%。行業(yè)發(fā)展趨勢如此，即便是賽道龍頭也無可奈何。

來源：公開數(shù)據(jù)

不過，對比這組數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)一個問題，即東岳硅材不僅毛利率偏低，而且下滑幅度更大。

這是因為，合盛硅業(yè)的產(chǎn)業(yè)一體化程度較高。自備電廠、自供石墨電極，自產(chǎn)工業(yè)硅。而東岳硅材則嚴(yán)重依賴外購。不僅要受上游價格波動的影響，而且難以降本，盈利能力落后。

所以，在利潤逐漸被壓縮的過程中，合盛硅業(yè)明顯會更加游刃有余。甚至可以掌握降價的主動權(quán)，來增加市場競爭力。反觀東岳硅材，則只能被動接受，搞不好還會丟了市場賠了利潤，人財兩空。

四、玩家躺贏無可能

綜上來看，有機硅產(chǎn)品需求雖然持續(xù)向好，但供給端并不稀缺。而且新增產(chǎn)能已經(jīng)過剩。價格上漲缺乏支撐。

賽道上的玩家，想要躺贏是不可能了。唯一的希望，是競爭。

從數(shù)據(jù)來看，東岳硅材競爭力遠(yuǎn)不如合盛硅業(yè)。雖然也逐漸達(dá)到了滿產(chǎn)狀態(tài)，但產(chǎn)銷不同步，反而造成了存貨積壓。與此同時，東岳硅材也在加大擴產(chǎn)的步伐，不出意外的話，產(chǎn)能利用率會再度下降（估計屆時財報就會解釋，新建產(chǎn)能正在爬坡）。

另外，有機硅賽道，正在經(jīng)歷毛利率下滑的過程。長此以往，東岳硅材恐怕利潤也將承壓。

相比之下，合盛硅業(yè)憑借上下游一體化，尚有一戰(zhàn)之力。不過雙碳背景下，已不可新建自備電廠和石墨電極廠。也不知合盛硅業(yè)的新建產(chǎn)能，成本優(yōu)勢能到幾時。

總體來說，有機硅價格上漲無支撐，東岳硅材市場搶奪落下風(fēng)。如今盈利下滑已現(xiàn)端倪，玩家躺贏再無可能。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。