擁抱創(chuàng)新型企業(yè)——這是中國(guó)資本市場(chǎng)從新世紀(jì)之初就擁有的夢(mèng)想。波折不斷，夢(mèng)想依舊。如今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)新時(shí)代，國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略上升到了前所未有的高度，境外資本市場(chǎng)紛紛采取措施吸引我國(guó)優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)而言，破除障礙吸納更多優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)，十分緊迫。

A股市場(chǎng)曾經(jīng)遺憾錯(cuò)失BATJ

到2月23日收盤(pán)，騰訊控股在香港聯(lián)交所的股價(jià)為453.4港幣，自2004年上市以來(lái)漲幅高達(dá)560多倍。

從2000年新浪在美國(guó)納斯達(dá)克上市，到2014年9月阿里巴巴在紐約證券交易所上市……十多年間，以百度、阿里巴巴、騰訊、京東（BATJ)為代表的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)紛紛在美國(guó)或香港上市，不約而同地演繹著“國(guó)內(nèi)賺錢(qián)、境外分紅”的模式。

眼看著優(yōu)秀的企業(yè)遠(yuǎn)走海外，卻無(wú)以挽留，這成為A股市場(chǎng)的一個(gè)“痛”。

實(shí)際上，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展者并非沒(méi)有看到其中的機(jī)遇。早在上世紀(jì)90年代末，海外互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展如火如荼，納斯達(dá)克的溫度傳導(dǎo)到中國(guó)，致力于支持創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板就成為熱門(mén)話題。

新世紀(jì)之初，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入籌備階段。然而，2000年一過(guò)，納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫開(kāi)始破滅，創(chuàng)業(yè)板不得不暫停。之后幾經(jīng)周折推出的創(chuàng)業(yè)板與最初的制度設(shè)計(jì)相比打了不少折扣。

十多年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)中創(chuàng)新型企業(yè)的比重在不斷增加。然而，受限于市場(chǎng)容量、市場(chǎng)認(rèn)同度、發(fā)行上市條件、發(fā)行上市的不確定性等問(wèn)題，對(duì)于一些優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)，A股市場(chǎng)包容性仍然不足。

創(chuàng)新發(fā)展需要更具包容性的資本市場(chǎng)

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能、方式、結(jié)構(gòu)都在發(fā)生深層次的變化，新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式層出不窮，對(duì)于資本市場(chǎng)服務(wù)能力的要求越來(lái)越高。

“高科技創(chuàng)新企業(yè)研發(fā)投入大，更需要資本市場(chǎng)提供有力支持。企業(yè)只有通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和登陸資本市場(chǎng)獲得融資、完善公司治理，才有可能實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展?！迸c新興經(jīng)濟(jì)企業(yè)打交道多年的華興資本集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO、華菁證券董事長(zhǎng)包凡說(shuō)。

過(guò)去5年，新經(jīng)濟(jì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)中增長(zhǎng)最快的板塊，占到經(jīng)濟(jì)總量的三分之一左右。然而，目前A股市場(chǎng)仍以傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)重股為龍頭，金融地產(chǎn)、工業(yè)和原材料等產(chǎn)業(yè)“挑大梁”，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏傳統(tǒng)。

包凡認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的參與，有助于形成更開(kāi)放包容、層次更豐富的資本市場(chǎng)，有助于推動(dòng)供給側(cè)改革，加快培育新動(dòng)能。

“對(duì)于投資者而言，把好的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)留下來(lái)，就是把未來(lái)經(jīng)濟(jì)最有增長(zhǎng)潛力的板塊留下來(lái)，意味著更多的投資機(jī)會(huì)?！卑舱f(shuō)。

A股擁抱創(chuàng)新型企業(yè)仍需加強(qiáng)政策供給

企業(yè)有需求，市場(chǎng)有熱情，本應(yīng)是一拍即合的事到底存在哪些障礙？

據(jù)包凡介紹，從華興資本集團(tuán)十余年服務(wù)新經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)家們始終對(duì)A股市場(chǎng)充滿熱情。

“縱觀全球資本市場(chǎng)，我們的境內(nèi)市場(chǎng)是未來(lái)發(fā)展最快、體量最大的。對(duì)很多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)而言，他們的消費(fèi)者、合作方乃至根基都在中國(guó)，A股市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)相當(dāng)有吸引力?！卑舱f(shuō)。

不過(guò)，從記者調(diào)研的情況來(lái)看，不少創(chuàng)新型企業(yè)因研發(fā)開(kāi)支較多，常存在累計(jì)虧損，或處于戰(zhàn)略性虧損階段；一些初創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展初期需要融資，但是又不愿意喪失控制權(quán)，因此存在特殊表決權(quán)安排……這些導(dǎo)致企業(yè)不能滿足按照傳統(tǒng)企業(yè)設(shè)計(jì)的IPO審核條件。

另外，不少新經(jīng)濟(jì)公司存在紅籌架構(gòu)，由于境內(nèi)尚未推出有針對(duì)性的制度安排，境內(nèi)上市需要拆除紅籌架構(gòu)，所需的時(shí)間成本、溝通成本和稅務(wù)成本都比較高。

如何破除這些障礙，讓創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的路更加順暢，是擺在監(jiān)管層面前的一個(gè)難題。

必須下決心改革發(fā)行上市制度

沒(méi)有了源源不斷涌現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的根基，資本市場(chǎng)就是無(wú)源之水；跟不上創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，資本市場(chǎng)就難有大的發(fā)展。能否抓住當(dāng)前的機(jī)遇，不僅關(guān)系到我國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)，更關(guān)系到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的國(guó)家戰(zhàn)略。

“要以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向，吸收國(guó)際資本市場(chǎng)成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)2018年工作會(huì)議的這段表述讓業(yè)界感到興奮。

不光是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，符合國(guó)家戰(zhàn)略的智能制造、生物醫(yī)藥、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域都有望得到相關(guān)制度支持。資本市場(chǎng)將全方位擁抱這些新領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)。

在包凡看來(lái)，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)參與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)有三種方式：一是一些秉持國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略的巨頭，需要在保有境外上市主體的情況下，以特定方式參與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)；二是已在海外上市但業(yè)務(wù)主戰(zhàn)場(chǎng)在境內(nèi)市場(chǎng)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，直接回歸A股；三是對(duì)尚未上市的企業(yè)，需要盡快推動(dòng)一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股上市。

改革的方向已經(jīng)明確，方式可以多種多樣。只要能邁出關(guān)鍵一步，中國(guó)資本市場(chǎng)培育出自己的“BATJ”就不再只是夢(mèng)想。

（原標(biāo)題：中國(guó)資本市場(chǎng)的“BATJ夢(mèng)”該圓了?。?/p>