當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月8日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在瑞士蘇黎世發(fā)表演說(shuō)，題目為“貨幣政策對(duì)全球金融狀況和國(guó)際資本流動(dòng)的影響”（Monetary Policy Influences on Global Financial Conditions and International Capital Flows）。鮑威爾指出，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響不應(yīng)被夸大，美聯(lián)儲(chǔ)政策正?；瘜?duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言是可管控的。

鮑威爾反駁了傳統(tǒng)的美國(guó)貨幣政策對(duì)新興市場(chǎng)外溢作用的觀點(diǎn)，他指出，近幾年造成新興市場(chǎng)資本流動(dòng)的主要原因一個(gè)是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間增長(zhǎng)的差異，另一個(gè)是大宗商品價(jià)格提升。而另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的刺激政策對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響是相對(duì)有限的。美聯(lián)儲(chǔ)政策正常化有序進(jìn)行，沒(méi)有擾亂金融市場(chǎng)，市場(chǎng)人士對(duì)政策的預(yù)期與決策者的預(yù)測(cè)也越來(lái)越一致。

鮑威爾最后指出，隨著全球貨幣政策正?；耐七M(jìn)，避險(xiǎn)情緒值得密切關(guān)注。

演講結(jié)束后，美元指數(shù)突破93關(guān)口，創(chuàng)下2017年12月底以來(lái)新高。在過(guò)去三周，美元指數(shù)累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)4%。

以下為演講全文：

感謝主辦方邀請(qǐng)我參加今天的活動(dòng)。

我們的主題是“核心國(guó)家”貨幣政策和全球金融狀況的關(guān)系，以及這一關(guān)系對(duì)核心國(guó)家與其他國(guó)家關(guān)系的影響。這些年來(lái)這個(gè)話題得到大量研究和討論。今天我將主要討論美國(guó)貨幣政策在全球金融和國(guó)際資本中起到的作用。我的結(jié)論是，盡管外部因素很大程度上會(huì)影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，美國(guó)貨幣政策的作用也經(jīng)常被夸大了。雖然金融全球化對(duì)貨幣政策構(gòu)成了很多挑戰(zhàn)，建構(gòu)一個(gè)更強(qiáng)健、更透明的政策框架與更具韌性的金融體系可減少外部沖擊的負(fù)面影響。

著名的蒙代爾-弗萊明“不可能三角”表明，資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立性不可兼得。但是，“不可能三角”并不是說(shuō)，匯率的靈活性能將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況與外部沖擊完全隔離開。我們可以看到資本市場(chǎng)的全球化，對(duì)一些經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)很難達(dá)到平衡，無(wú)論他們是施行固定匯率還是浮動(dòng)匯率制。

自從美聯(lián)儲(chǔ)成為全球最大經(jīng)濟(jì)體的央行以及最廣為使用的儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行者以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體有外溢作用。美聯(lián)儲(chǔ)決議發(fā)布后美國(guó)利率的變化都會(huì)導(dǎo)致美元幣值的相應(yīng)變化。由于美元在全世界范圍內(nèi)廣為使用，美元的變化便會(huì)影響其他國(guó)家的金融市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)政策也會(huì)影響美國(guó)債券的收益率，從而對(duì)國(guó)外債券收益率形成溢出效應(yīng)。這些外溢因子也是最為全球化的金融市場(chǎng)，全球的債券收益率和股票價(jià)格緊密相聯(lián)。

不過(guò)，美國(guó)貨幣政策對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響不應(yīng)該被夸大。美聯(lián)儲(chǔ)不是唯一會(huì)影響全球金融市場(chǎng)的央行。事實(shí)上，美國(guó)既是貨幣政策外溢作用的發(fā)生器，也是接收方。比如，歐洲央行決策會(huì)議后德國(guó)國(guó)債收益率的變化也會(huì)影響到美國(guó)國(guó)債的收益率。值得注意的是，雖然美聯(lián)儲(chǔ)自2015年12月以來(lái)加息6次，并且開始縮表，美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)情況卻更為寬松了，部分是由于全球經(jīng)濟(jì)狀況改善和其他央行貨幣政策的影響。

對(duì)美國(guó)貨幣政策外溢作用的討論主要集中在對(duì)新興市場(chǎng)的影響上。有部分分析人士認(rèn)為，金融危機(jī)以來(lái)資本流入新興市場(chǎng)是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣刺激政策導(dǎo)致的。但是數(shù)據(jù)并不能支持這種論斷。金融危機(jī)前資本流入新興市場(chǎng)的趨勢(shì)就很強(qiáng)了，那時(shí)聯(lián)邦基金利率還相對(duì)較高。當(dāng)然，2009年資本流動(dòng)激增，金融危機(jī)期間出現(xiàn)了反彈，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高度寬松的貨幣政策是其中一個(gè)原因。2011年后資本流入新興經(jīng)濟(jì)體的趨勢(shì)放緩，這個(gè)期間美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)寬松，不斷擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債，壓低了國(guó)債收益率。近期，美聯(lián)儲(chǔ)雖然退出了寬松，資本向新興經(jīng)濟(jì)體的流入又開始加速。

如果美國(guó)貨幣政策不是主要的決定因素，是什么原因造成了新興市場(chǎng)的資本流動(dòng)？一個(gè)最顯著的因素就是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間增長(zhǎng)的差異。金融危機(jī)后資本向新興經(jīng)濟(jì)體的流入增強(qiáng)，2011年后又有所放緩。另一個(gè)決定性因素是大宗商品價(jià)格。全球增長(zhǎng)和大宗商品價(jià)格在過(guò)去幾年中的提速解釋了近期資本流入新興經(jīng)濟(jì)體的部分原因。

近幾年，美聯(lián)儲(chǔ)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策刺激對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響是相對(duì)有限的?？梢?jiàn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；瘜?duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是可以管控的。美聯(lián)儲(chǔ)政策正?；行蜻M(jìn)行，沒(méi)有擾亂金融市場(chǎng)，市場(chǎng)人士對(duì)政策的預(yù)期與決策者的預(yù)測(cè)越來(lái)越一致。

新興市場(chǎng)自身在減少脆弱性上也取得了很大進(jìn)展。很多新興經(jīng)濟(jì)體有效地調(diào)整其財(cái)政和貨幣政策框架，采用了更為靈活的匯率制度。有研究表明，新興市場(chǎng)已經(jīng)能更有力地與外部金融市場(chǎng)的沖擊隔離開來(lái)。新興市場(chǎng)的企業(yè)債務(wù)在上升（這在中國(guó)以外的國(guó)家和地區(qū)相對(duì)沒(méi)有那么明顯），這已經(jīng)成為全球增長(zhǎng)更強(qiáng)有力的驅(qū)動(dòng)。

我并不是想忽略掉全球政策正?；娘L(fēng)險(xiǎn)。有些投資者和機(jī)構(gòu)可能沒(méi)有準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到加息的水平，當(dāng)然，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)基本面也有可能出現(xiàn)狀況等等。

貨幣政策、資產(chǎn)價(jià)格和全球金融市場(chǎng)情緒的聯(lián)系也沒(méi)有得到很好的理解。一些分析人士認(rèn)為美國(guó)貨幣政策因?yàn)槠鋵?duì)全球避險(xiǎn)情況的效應(yīng)而影響資本流動(dòng)，但是美聯(lián)儲(chǔ)和IMF的研究都表明，主要央行的動(dòng)作對(duì)全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)性和資本流動(dòng)的影響是很小的。

不過(guò)，隨著全球貨幣政策正?；耐七M(jìn)，避險(xiǎn)情緒值得密切關(guān)注。美聯(lián)儲(chǔ)能做什么來(lái)維持金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？我們會(huì)盡可能清晰透明地傳達(dá)我們的政策，避免市場(chǎng)紊亂。我們也會(huì)一如既往地協(xié)助建立一個(gè)更有韌性的金融體系，支持全球的發(fā)展。