【編者按】

“當(dāng)前特別重視防范金融風(fēng)險，是因為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期往往是金融風(fēng)險的易發(fā)期、高發(fā)期?！?月14日，國務(wù)院參事、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所名譽(yù)所長夏斌在由國務(wù)院參事室公共政策研究中心、新華網(wǎng)思客聯(lián)合主辦的“參事講堂”上表示。

夏斌發(fā)表了以《堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線》為題目的主旨演講，他指出，中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的導(dǎo)火索可能是房地產(chǎn)泡沫、地方債務(wù)風(fēng)險、產(chǎn)能過剩以及其他隱含的潛在金融風(fēng)險。

對于如何守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，夏斌提出了防范化解存量風(fēng)險的四條原則：止血原則、共擔(dān)原則、成本原則，時間原則。同時，夏斌認(rèn)為，對于增量風(fēng)險必須建立房地產(chǎn)調(diào)控的長效機(jī)制。

夏斌強(qiáng)調(diào)，要提高認(rèn)識的自覺性，當(dāng)前中國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險已經(jīng)存在，社會要有高度認(rèn)識，要承認(rèn)并且面對這個現(xiàn)實。同時要提高認(rèn)知和監(jiān)管水平，特別是房地產(chǎn)市場長效機(jī)制和加強(qiáng)金融監(jiān)管的問題，原則上要統(tǒng)籌兼顧、長短兼顧、講究策略。

以下是澎湃新聞對夏斌演講內(nèi)容的整理：

今天我演講的題目是《堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線》，主要從三個問題講：

一、當(dāng)前為什么要特別重視系統(tǒng)性金融風(fēng)險的問題；二、系統(tǒng)性金融風(fēng)險的隱患在哪里；三、如何守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

為什么當(dāng)前要特別重視系統(tǒng)性金融風(fēng)險問題？今天特別重視金融風(fēng)險是因為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期往往是金融風(fēng)險的易發(fā)期、高發(fā)期。中國改革開放40年GDP增長線就是三個大曲線、三個大周期。1992年是第二個周期的高峰，GDP達(dá)到14.2%，慢慢隨著軟著陸，在亞洲金融危機(jī)之后，1998年下行到7.8%，1999年到7.7%，在這期間，我們在1997年召開了第一次全國金融工作會議，來處理整個中國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險問題。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行的時候，如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整或經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型跟不上，而貨幣供應(yīng)還是比較寬松的話，那就會積累大量的風(fēng)險。

在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，從貨幣的相對數(shù)來說，我們發(fā)行貨幣是為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，那貨幣和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，就是M2/GDP的比例，從2009年開始比例直線上升，大量貨幣投放在市場上。市場經(jīng)濟(jì)是一種信用經(jīng)濟(jì)，那么在整個社會主義市場經(jīng)濟(jì)中，這個信用度有多高？就是現(xiàn)在有些專家講的社會杠桿率、負(fù)債率。

根據(jù)國際清算銀行(BIS)最新數(shù)據(jù),截至2016年末，我國總體杠桿率為257%，2017年在中央?yún)^(qū)杠桿的指引下增長有所緩和。

非金融企業(yè)的負(fù)債總規(guī)模，2010年-2015年平均增長16.6%，比同期名義GDP增長還高6%，這說明在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，債務(wù)的狀況是很嚴(yán)重的。這里的關(guān)鍵是借了債能不能還，借了債有沒有產(chǎn)出，如果借了債產(chǎn)出減少、借了債不能還，那就是資不抵債，就要破產(chǎn)。

我們看得很清楚，全社會債務(wù)產(chǎn)出狀況主要是搞投資公司的借錢多，用增量資本產(chǎn)出比來看，每增加一塊錢的GDP需要投資多少錢，目前已經(jīng)從2010年的4.2元增加到2015年的6.7元?？梢钥闯?，債務(wù)產(chǎn)出比沒有以相同的速度在增加。

在經(jīng)濟(jì)增速下行的時候持續(xù)過多的貨幣投放必然表現(xiàn)為企業(yè)銷售收入的下降，銷售收入的下降自然是利潤下降，利潤下降的話企業(yè)就要虧損，破產(chǎn)壓力就增大，這是市場經(jīng)濟(jì)必然的結(jié)論。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時候，在沒有注意到的問題上面，風(fēng)險很容易積累，這是金融風(fēng)險的高發(fā)期或者易發(fā)期。

那么系統(tǒng)性風(fēng)險的特征是什么？我認(rèn)為就兩條：第一是隱蔽性。這和金融產(chǎn)品本身的特征有關(guān)，特別是隨著這兩年我們改革開放速度和金融內(nèi)部開放速度的加快，金融結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品越來越復(fù)雜，就像在日常生活中，比如委托銀行資產(chǎn)管理，買一個理財產(chǎn)品會給你一大堆合同讓你看，其實你根本沒有耐心看下去，最后你不知道這個錢通過幾個彎道才到了你手里。

第二是傳染快。在發(fā)生亞洲金融危機(jī)時，1997年泰銖貶值，這場危機(jī)一下子發(fā)展到了韓國、馬來西亞、菲律賓以及日本，后一波又波及了俄羅斯和拉美的一些國家，國與國之間傳遞稍微慢一點，不像銀行同業(yè)拆借利率相對快，但總體從一般場景分析，風(fēng)險的特點是傳遞速度快，到時候根本來不及處置。

基于這兩個特征，我認(rèn)為社會上有些人對這些風(fēng)險的危害性認(rèn)識不夠，所以中央強(qiáng)調(diào)要金融穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。

那么，系統(tǒng)性金融風(fēng)險的隱患到底在哪里？個體的風(fēng)險很容易看出來，只要分析一個企業(yè)的財務(wù)報表、財務(wù)狀況等，就能看出它是不是到了資不抵債的邊緣。

那么全國性金融風(fēng)險怎么看？從總量的角度看，在風(fēng)險爆發(fā)前不會頓時形成對全社會資產(chǎn)負(fù)債表的“縮表”，不會對宏觀經(jīng)濟(jì)總量比如GDP、總需求、總投資、破產(chǎn)、失業(yè)等宏觀指標(biāo)形成巨大沖擊。但是風(fēng)險一旦爆發(fā)，很快這些指標(biāo)就直線下降。

例如，美國在1929年至1933年經(jīng)濟(jì)大蕭條的時候，失業(yè)率一下提高25%，工業(yè)生產(chǎn)總值和農(nóng)民總收入大幅下降。

那么，系統(tǒng)性金融風(fēng)險的隱患在哪里？一是從宏觀數(shù)據(jù)的變化中間尋找蛛絲馬跡，二是從貨幣鏈中斷時支付鏈條上的相關(guān)產(chǎn)業(yè)、局部數(shù)據(jù)中尋找線索、順藤摸瓜，從而把握全局。宏觀數(shù)據(jù)就是M2/GDP的關(guān)系，這包括全社會杠桿率、增量資本產(chǎn)出率等債務(wù)、效益指標(biāo)等因素?？梢钥闯鲋袊_實存在一定系統(tǒng)性風(fēng)險隱患，但經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體上還是不錯的。

從具體問題上看，第一是房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險。房地產(chǎn)是不是有泡沫？到今天我相信還是仁者見仁、智者見智，我跟大家分享兩個比較直觀的方面。

首先是房地產(chǎn)和房價的問題，實際上是和房地產(chǎn)、土地相關(guān)的融資到底有多少的問題。按照銀行授信品種，包括給企業(yè)發(fā)放貸款、給個人的按揭貸款兩項。這里面我們看出，2016年這兩項貸款占到25%，26.7萬億，也就是100萬億左右的貸款1/4是這兩項貸款，2016年房價大漲那一年新增貸款5.78億，上述兩項貸款占新增貸款45%，比例比較高。

換個角度分析，我們在計劃經(jīng)濟(jì)時代基本沒有抵押擔(dān)保，都是信用放款。而現(xiàn)在真正的信用貸款只占到整個放款的25%-30%左右，除了信用貸款之外一切貸款都要抵押、質(zhì)押和擔(dān)保。

大多數(shù)人認(rèn)為，最好的資產(chǎn)是房產(chǎn)、土地，因此銀行也要房產(chǎn)和土地。用廠房、用土地做抵押貸款的占30%-40%，用擔(dān)保、互保的占30%-40%。

言外之意，中國和房地產(chǎn)、土地相關(guān)的貸款占70%-80%。這么多貸款都是和房價地價有關(guān)系，如果房價地價一跌，什么景象大家都能想象。

其次從長效機(jī)制角度說，房子是用來住的，不是用來炒的。房地產(chǎn)市場要堅決按照這個原則走下去、規(guī)范下去，要健全機(jī)制。

長效機(jī)制包括什么？一個重要方面是，對于還不具備買房能力的人來說，不應(yīng)該鼓勵他們買房而應(yīng)鼓勵他們租房，這一點正在慢慢落實。

在租房政策的制定問題上，要學(xué)德國、新加坡，絕對不能學(xué)美國、英國等以金融市場為主導(dǎo)的國家。

德國房租國家有指導(dǎo)價，房客和房東的合同中若租金超過國家指導(dǎo)價，房東會被抓起來判刑；當(dāng)房東不想租房想賣房時，首先要賣給房客，房客不要再賣給市場。而我們國家管得很粗，為此應(yīng)該建立長效機(jī)制，出臺一系列的政策保護(hù)弱勢群體。

怎么落實這個政策？這就需要讓大家靜下心來，不要用幾代人幾輩子的錢買一套房，而是踏踏實實做事業(yè)。

在房租定價機(jī)制上，我的思路就是根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)政策，將十年或二十年貸款金額倒過來算兩個大學(xué)畢業(yè)的年輕夫婦首付是多少，就按這個付?，F(xiàn)在是按照調(diào)控手段在收，所以大家的心都很躁。

同時，在城市化過程中土地怎么供應(yīng)？人地掛鉤之下，土地供應(yīng)政策要根據(jù)各地實際情況做調(diào)整。

前期有些地方政府利用地方融資平臺借錢引資為未來流量做擔(dān)保，如果說現(xiàn)在的集體用地可以建房出租，這些地方政府的窟窿、債務(wù)會馬上暴露，地方銀行會面臨破產(chǎn)危險。

現(xiàn)在對房價最敏感的因素是什么？貨幣供應(yīng)量是重要因素，從某種角度看，人們對市場的預(yù)期比貨幣供應(yīng)量還重要，所以怎樣穩(wěn)定預(yù)期，建立長效機(jī)制，這是一個非常復(fù)雜的、涉及多部門政策，絕對不是理論上能解釋清楚的事。宏觀調(diào)控政策要講方向，也要講策略。

第二是地方債務(wù)風(fēng)險。截至2016年末，我國中央和地方政府的債務(wù)余額約為27.33萬億元。近期發(fā)改委、國務(wù)院出臺各種整頓政策，針對PPP、名股實債、地方政府債務(wù)統(tǒng)計上弄虛作假等問題，現(xiàn)在對地方借債違規(guī)要終身問責(zé)。黨中央國務(wù)院對這個問題越來越嚴(yán)格，說明這些問題不得不重視。

第三是產(chǎn)能過剩的問題。2016年末企業(yè)杠桿率是166%，企業(yè)總負(fù)債123.5萬億，按一年期貸款基準(zhǔn)利率4.75%算，每年付息近6萬億。如果按社會融資成本7%算，123.5萬億乘以7%是8.6萬億，新增GDP才6.8萬億，從理論上說這樣下去不可維持。

第四是金融機(jī)構(gòu)隱藏的風(fēng)險。從企業(yè)、地方風(fēng)險到金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險，這是一個問題的兩個方面。實體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的是地方政府項目問題，房地產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過剩，最終反映的都是銀行資產(chǎn)風(fēng)險的問題。

一是不良貸款率。按照政府部門公布的不良貸款率約20%，隨著去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存的進(jìn)程加快，隨著金融整頓工作的到位，一些風(fēng)險就會暴露、釋放。其結(jié)果，有些企業(yè)必然要破產(chǎn)，有些非法集資案要暴露。從動態(tài)角度說，隨著政策調(diào)整，不良貸款率可能會升高。

二是債券違約。最近看有些上市公司在慢慢暴露問題，比如東北特鋼、大連機(jī)床、中鐵物資等等，有幾百億債券到期還不了，但是最后誰也沒有破產(chǎn)，我想肯定是“重組”了。然而，有的僵尸企業(yè)產(chǎn)品仍沒市場，沒競爭力，隱患實際上并沒解決。

三是很多難以統(tǒng)計的風(fēng)險。銀行、證券、保險、基金、信托、資管等八類機(jī)構(gòu)在搞理財業(yè)務(wù)，隨著銀保監(jiān)會走向嚴(yán)格監(jiān)管后，這些問題要暴露出來。

如果從現(xiàn)象來看，P2P、網(wǎng)絡(luò)貸、現(xiàn)金貸、校園貸出現(xiàn)了很多問題，以及暴力催收、非法集資等問題。

如何守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線？面對存量風(fēng)險，我認(rèn)為需要堅持四條原則：第一止血原則，第二共擔(dān)原則，第三成本原則，第四時間原則。

所謂止血原則就是邊立規(guī)矩、邊化風(fēng)險，堅決做到存量風(fēng)險只減不增。比如說第三方支付，央行、保監(jiān)會在支持創(chuàng)新的同時，也要管理風(fēng)險，所以發(fā)放了第三方支付牌照，這就是遵循止血原則，避免產(chǎn)生新的問題。

第二，共擔(dān)原則。面對這些風(fēng)險怎么辦？我認(rèn)為誰的責(zé)任誰擔(dān)，誰欠債誰還，中央財政堅決不兜底。

第三，成本原則。針對地方巨額債務(wù)的還本付息壓力，為了降低利息成本，能不能債轉(zhuǎn)股，債券置換。這已經(jīng)在做了，把長期債券變成短期債券，把地方債券變成中央債券，中央債券成本利率很低的，這一下子省了不少錢。

第四，時間原則。面對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中積累的風(fēng)險，除了止血原則、共擔(dān)原則和成本原則之外確實需要用時間來化解，不能著急，我們要堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，就要加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快改革步伐，慢慢地化解風(fēng)險。

上面講的是存量風(fēng)險原則，那增量風(fēng)險怎么辦？我講四條：

第一，要進(jìn)一步抑制貨幣供應(yīng)量的快速增長。3月末，我國廣義貨幣(M2)余額173.99萬億元,同比增長8.2%，增速分別比2月末和上年同期低0.6%和1.9%。央行會根據(jù)一些利率和有關(guān)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的資金需求來平衡，它不會簡單地放松，也不會簡單地收緊。

第二，最核心的是房地產(chǎn)市場如何建立長效機(jī)制。長效機(jī)制包括住房政策、首付政策、利率政策、稅收政策、土地供應(yīng)政策、財政關(guān)系政策、教育政策等，我建議成立一個系統(tǒng)的小組，把有關(guān)的幾個部門聯(lián)合起來，每個部門出一個政策共同研究，有沒有副作用、有沒有負(fù)面影響，會不會沖擊經(jīng)濟(jì)，一點點往前推進(jìn)。

第三就是監(jiān)管，現(xiàn)在在修補(bǔ)，在亡羊補(bǔ)牢。前幾年監(jiān)管部門拼命鼓勵創(chuàng)新，這兩年拼命講監(jiān)管，這個方向是對的。但是如果大家共同用一個力度來監(jiān)管，不講協(xié)調(diào)就容易出事，特別是隨著銀監(jiān)會和保監(jiān)會合并，因為是幾個部門，有銀監(jiān)政策的問題，有信托政策的問題，更要彼此協(xié)調(diào)好。

第四是加快改革和鼓勵創(chuàng)新。對于優(yōu)化結(jié)構(gòu)，大家都比較熟悉，結(jié)構(gòu)是方方面面的，有三產(chǎn)結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)等。而創(chuàng)新也涉及到經(jīng)濟(jì)、社會、文化、民生等領(lǐng)域的方方面面。

盡管我的切入點是講金融風(fēng)險，但是不影響中國經(jīng)濟(jì)按照穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)的步伐前進(jìn)，也就是說一部分企業(yè)是很好的，在拼命地創(chuàng)新，而且生產(chǎn)率在提高、利潤率在提升。

（本文根據(jù)主辦方提供速記整理，未經(jīng)演講者審訂）