“我們相信中國，也致力于繼續(xù)在中國投資，股市和債市我覺得都是非常有吸引力的?！?月18日，橡樹資本聯(lián)席董事長及聯(lián)席創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）表示，20多年來他一直在幫助中國客戶投資中國股市，目前客戶數(shù)量、資管規(guī)模都在增長，并將繼續(xù)此類投資。

馬克斯是在“全球財富管理論壇2023年會：以高水平開放應對全球變局”上，與全球財富管理論壇執(zhí)委會主席、清華大學經(jīng)管學院院長白重恩對話時做出上述表述的，兩人還就全球通脹、貨幣政策、硅谷銀行暴雷和金融風險等問題進行了探討。

美聯(lián)儲今年加息或約100BP，資產(chǎn)價格不會再大幅下降

當前，全球通脹達到了40年來的最高水平，包括美國在內(nèi)的很多發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策發(fā)生了轉向，此前一直寬松的貨幣政策發(fā)生了巨大變化。該如何看待這樣的變化及其影響？當前全球正處于怎樣的經(jīng)濟周期中？

馬克斯在回應白重恩上述問題時表示，投資環(huán)境與經(jīng)濟環(huán)境正在發(fā)生轉變，但不一定要強調宏觀方面的轉折點。20世紀80年代的時候，銀行貸款利率高達22%，而在四十年后，2022年貸款利率則約為2%，這2000基點的利率下降是過去幾十年來發(fā)生的最重要變化，也給投資者創(chuàng)造了很大的盈利空間，有越來越多的資產(chǎn)提供，對借款人來說也有更多的錢可以貸款。

據(jù)馬克斯說，上世紀七八十年代，全球通脹水平還比較低，很多國家的貨幣政策也非常寬松，對商業(yè)經(jīng)營者、資產(chǎn)所有者是如此，對借款人也同樣如此。2009年金融危機之后，美聯(lián)儲將利率維持在了前所未有的低水平，使得獲得融資非常容易，市場對整體投資也非常有信心，這樣的環(huán)境從2009年延續(xù)到了2021年，很多人寄希望于寬松的貨幣政策可以應對新冠疫情帶來的經(jīng)濟影響。與此同時，很多投資人在銀行賬戶上還“躺著”很多錢，而供應鏈的落后導致了太多錢去追逐少量商品，于是就出現(xiàn)了高通脹。

馬克斯談道，2021年開始，市場發(fā)生了一些變化，對資產(chǎn)所有者來說，他們?nèi)鄙俑玫挠臻g，而對借款人來說，融資變得更難了，出現(xiàn)了更多破產(chǎn)者，這都是整個環(huán)境發(fā)生的一些最重要的變化。從戰(zhàn)略角度上講，2009年到2021年的低利率環(huán)境當前已經(jīng)不再適用，當前的宏觀環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了改變。在金融市場上，利率水平會對于資產(chǎn)的價格產(chǎn)生很大的影響，2022年股票市場和債券市場的表現(xiàn)都出現(xiàn)了歷史上倒數(shù)第二差的狀況。

談及2023年的全球金融市場，馬克斯認為美聯(lián)儲今年不會降息，而是還會繼續(xù)加息，會保持比較溫和的、循序漸進的加息過程，直到通脹結束或通脹進入尾聲。更高的利率也就意味著更低的資產(chǎn)價格，資產(chǎn)價格下降的情況或有可能還會繼續(xù)。2022年美聯(lián)儲實施了有史以來最大規(guī)模的加息，9個月之間加息450個基點。馬克斯預測，今年美聯(lián)儲的加息規(guī)模會在100個基點左右，

“去年加息是4.5個點，今年是1個點，所以這對于整個資產(chǎn)價格負面的影響會非常大，整個資產(chǎn)的價格會非常的高。如果看一下標普500，市盈率已經(jīng)到了18%-19%，之前平均大概是15%-16%，所以這是非常高的一個水平了?！痹隈R克斯看來，該水平雖然很高，但還不至于瘋狂。

馬克斯指出，現(xiàn)在正常的一個預期，資產(chǎn)的價格會下降，但不會下降到非常大的幅度。他不認為整個宏觀的預期意味著其他機構需要完全地打亂現(xiàn)在的這種投資的布局。投資的品類可能會有一些變化，總體的風險偏好可能并不會有太大的變化。

馬克斯分析稱，當前的利率對股市并不是那么有利，同時借錢也沒有此前那么容易了，他認為應該尤其關注貸款這件事，目前他主要投資高收益市場、債券，尤其是投資級以下的債券。一年前這些債券的收益率大概是4.5%，而目前收益率已經(jīng)回升到了9%。考慮到客戶目標收益率為5%-7%，即使部分債券存在潛在違約可能，或有其他費用問題，這個回報率也是非常好了。此外，在私有信貸方面的可能有超過10%甚至更高的收益率。

硅谷銀行暴雷事件并不常見，不會產(chǎn)生系統(tǒng)性風險

近期，硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)關注。白重恩同樣在對話中提出了相關的問題：“如果說利率繼續(xù)上行，即便說上行的幅度放緩，它是否會對于整個的銀行業(yè)產(chǎn)生更加廣泛的影響？這種影響是否會波及到經(jīng)濟的其他部門？或者說對整個的金融市場產(chǎn)生影響？”

對此，馬克斯表示，他們把太多的雞蛋都放到了一個籃子里。比如硅谷銀行，存款人有非常多的現(xiàn)金，他們把很多的現(xiàn)金都存到了銀行里面，不需要借錢。在硅谷銀行里面存款很多，但是需求又很弱，在這樣的情況下，儲戶對于現(xiàn)金的投資量就非常大，銀行可能會投資于一些比如抵押貸款或者其他的產(chǎn)品。通常情況下，如果說僅僅是由于加息，銀行不會碰到這么大的麻煩。但是，硅谷銀行有一個主要的錯誤，就是銀行的管理層投資于非常長期的債券。“因為現(xiàn)在整體的債券收益率是在下降的，但是他們投資的債券的期限非常地長，而且投資的時機也不對。”

“在2020年還有2021年，在美聯(lián)儲剛剛開始快速加息之前，他們投了這些長期的債券。”馬克斯表示，看上去這樣的資產(chǎn)負債表是比較安全的，很多都是投資于抵押貸款，還有長期的債券等等。而隨著利率的上行，硅谷銀行開始承壓，承受了巨大的損失，尤其是他們整個債券的投資。硅谷銀行的這些客戶，聽到傳聞之后很快就相互傳播，大家就開始擠兌。

馬克斯稱，任何一個銀行都沒有辦法在突然之間有這么多的現(xiàn)金來應對這樣的擠兌，所以他們必須要把他們的債權都賣出去。這種傳聞一傳十、十傳百，于是變成了不可承受之重。

盡管硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)了全球關注，但這并不是非常常見的案例，馬克斯表示，他并不認為硅谷銀行事件會引起一系列的漣漪效應或者說產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響。

“全球金融危機主要是抵押貸款和抵押貸款支持證券出現(xiàn)了問題，這個是有欺詐性的。銀行放了很多錢到這些高杠桿的結構性投資工具當中。（當前）我們的經(jīng)濟和金融體系沒有類似的情況，所以我認為這次不會重復歷史?！瘪R克斯表示，2009年金融危機之后，特別是2020年經(jīng)濟復蘇以來，金融系統(tǒng)在控制整個體系防沖擊方面做得很好，現(xiàn)在的問題要少于過去，而美聯(lián)儲又能夠更強有力的控制這些問題，因此他并不擔心系統(tǒng)性的風險。