1904年，當時的基建狂魔美國修建了第一條地鐵，紐約地鐵。        

如今，紐約地鐵還在運行，只不過它的運行質量，被另外一個新崛起的基建狂魔遠遠甩在了身后。

地鐵、高鐵行業(yè)的快速發(fā)展，在學習和替代國外尖端產品的過程中，帶動了一批高科技公司，其中一部分登上了科創(chuàng)板。

比如交控科技（688015.sh），它的核心業(yè)務是軌道交通尤其是地鐵的信號控制。地鐵能夠精準的?？?，和信號系統(tǒng)息息相關，而這項技術已經(jīng)實現(xiàn)國產自主可控。據(jù)公司年報，全國從事軌道交通信號控制集成的高科技公司多達13家。

01

交控科技業(yè)績?yōu)槭裁聪禄?/p>

在全國地鐵大規(guī)模興建的情況下，交控科技交出的答卷卻不太讓人滿意。

年報顯示，公司的業(yè)績是下滑的。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

2022 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.7億，比去年同期下降 4.43%；歸屬母公司的凈利潤為 2.3億，同比下降 21.14%。

對此，公司進行了解釋，主要原因有三個：

（1）因公司項目受大環(huán)境影響及項目交付進度調整，公司部分在執(zhí)行項目交貨延期，導致公司當年在執(zhí)行項目交貨量低于上年同期；

（2）公司持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)人員規(guī)模及相關設備投入增加，導致相應的職工薪酬、設備折舊相應增加；

（3）因受大環(huán)境影響，客戶付款審批流程延長，部分款項未按預期回款導致減值損失增加。

雖然2022年壓力比較大，但2023年預期還是不錯的。

一方面，國家批復的地鐵線路有明顯增加；另一方面，公司在手訂單尚可。

2022年，公司共完成合同簽訂新增總金額 34.53 億元，其中信號系統(tǒng)工程項目新增合同簽訂總金額 32.34 億元（含 2021 年中標項目在 2022 年簽訂合同 12.46 億元）。

這些合同中的相當一部分將會在2023年轉化為營收和利潤，公司對此比較樂觀。

         

在自主可控方面，除了硬件系統(tǒng)外，公司在底層數(shù)據(jù)庫領域也開展信創(chuàng)。

公司針對 ATS 系統(tǒng)兼容適配國產化數(shù)據(jù)庫進行了深入研究，對城市軌道交通 7×24 小時運行和故障應急處理等特性進行大量測試和軟件架構優(yōu)化，驗證和提升數(shù)據(jù)庫架構穩(wěn)定性、故障切換及應急恢復便捷性，現(xiàn)已在全國多條工程線路上成功應用。信號系統(tǒng)應用國產化數(shù)據(jù)庫，為軌道交通行業(yè)技術自主化增加了更多選擇。

像OceanBase、人大金倉等國產數(shù)據(jù)庫，在應用上已經(jīng)不遜于Oracle、MySQL等國外數(shù)據(jù)庫產品，隨著軌道交通這種高度安全需求的行業(yè)開始實現(xiàn)國產替代，未來幾年各行各業(yè)都會全面轉向信創(chuàng)。

星空君多次提醒過，信創(chuàng)是一個非常值得關注的賽道。

02

經(jīng)營性現(xiàn)金流逐漸枯竭

和公司業(yè)績形成呼應的是，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額自2019年以來每況日下。

這和公司的經(jīng)營模式有很大關系，隨著客戶群體的增加，公司在完成交付之前，往往需要墊資施工，導致現(xiàn)金流緊張。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

尤其是2022年，各地延緩了施工和驗收的進度，導致公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)。

經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額是衡量一家企業(yè)的盈利質量的重要指標，越接近凈利潤越說明公司的經(jīng)營成果都回籠資金了。

但這個指標要辯證地看，并非適用于所有行業(yè)。

對于交控科技這類企業(yè)，只有手里的訂單趨穩(wěn)甚至下滑的時候，才有可能出現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額大幅好轉的情況--公司不需要墊資只需要回籠資金，但很顯然這種情況下，公司的遠期經(jīng)營業(yè)績會有明顯下降。

03

合同負債里的信號

盡管公司把營收下滑的原因歸為大環(huán)境，但2022年的大環(huán)境真的那么糟嗎？

         

星空君查了一下公司的存貨周轉天數(shù)，大概是230天左右，折合大約8個月。

可以大致理解為，公司采購了原材料，到轉化為交付產品，整個周期大約8個月。再加上前期調研、審批等手續(xù)，周期差不多一年多。

這意味著公司2022年的營收，大部分是2021年或者2022年初的訂單。

2022年整體情況呢？

其實有個指標還是比較樂觀的，那就是合同負債，公司2022年的合同負債較上年同期有明顯增長。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

這些合同負債就是原會計準則體系下的預收款項，其中絕大部分大約在1年左右轉化為營收，2022年的合同負債情況說明大環(huán)境還算可以。

2021年發(fā)生了什么？

原來，2021年3月，《關于進一步做好鐵路規(guī)劃建設工作意見的通知》發(fā)布，對高鐵建設提出了規(guī)范，并要求嚴禁違規(guī)變相建設地鐵、輕軌。

然而，規(guī)范并不代表禁止，禁止的只是不規(guī)范的，規(guī)范的軌道交通依然允許建設。所以2022年開始恢復，2023年的訂單有望繼續(xù)增加。

04

新的商機：舊地鐵改造                

2023 年預計開通線路包括北京、青島、沈陽、武漢、鄭州、滄州等 6 個城市合計 8 條新建及分段開通線路，預計開通里程 435 公里（具體數(shù)量和進度可能根據(jù)建設方實際情況進行調整）。

2023 年公司在建項目還包括北京、青島、沈陽、武漢、鄭州、滄州、長沙、南寧、廈門、西安、蘇州、深圳、天津、杭州、成都、烏魯木齊等 16 個城市的多條新建線路和延伸線路。

除此之外，國內各大城市已經(jīng)進入軌道交通大規(guī)模運營時期（濟南：？?。找嬖鲩L的乘客需求對地鐵高質量發(fā)展、提供高服務品質提出了更高要求。

既有線的設備系統(tǒng)面臨著壽命到期、老化等問題，對安全運營造成影響。

同時部分既有線的設計能力已經(jīng)不能滿足乘客的出行需求，出現(xiàn)了線路滿載率過高、車站站臺擁擠、站外排隊時間長等問題，并且車站周邊已經(jīng)形成穩(wěn)定的客流，新建地鐵線路難以緩解既有線的壓力。

原有舊的軌道交通的改造需求也給公司帶來了巨大的商機，很多缺乏智慧化設備的地鐵線路紛紛排上改造日程。