“股神”巴菲特發(fā)布第47封股東信。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月22日，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）旗下公司伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）公布了2024年四季度和全年的業(yè)績(jī)報(bào)告，一年一度的致股東信也隨之出爐。今年是巴菲特接管伯克希爾60周年。

在股東信中，巴菲特回顧了伯克希爾2024年的得失，并表示，伯克希爾股東可以放心，會(huì)永遠(yuǎn)將他們的大部分資金投資于股票。

此外，巴菲特繼續(xù)在股東信中探討日本股市。在巴菲特看來(lái)，日本五大商社的股票在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候增加股息，在合理的時(shí)候回購(gòu)自己的股票，他們的高管在薪酬計(jì)劃上遠(yuǎn)沒(méi)有他們的美國(guó)同行那么激進(jìn)。巴菲特強(qiáng)調(diào)，對(duì)這五家公司的持股是長(zhǎng)期的，伯克希爾致力于支持他們的董事會(huì)。

巴菲特在股東信中透露，今年的股東會(huì)將于奧馬哈當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月3日舉行，問(wèn)答階段的日程表將明顯縮短。

看點(diǎn)一：業(yè)績(jī)超出預(yù)期

財(cái)報(bào)顯示，2024第四季度，歸屬于伯克希爾·哈撒韋的凈利潤(rùn)為196.94億美元，而2023年同期為375.74億美元。2024年全年凈利潤(rùn)達(dá)889.95億美元，較上年同期962.23億美元有所下降。

“在2024年，伯克希爾的表現(xiàn)比我預(yù)期的要好，盡管我們189家運(yùn)營(yíng)企業(yè)中有53%報(bào)告了利潤(rùn)下降。我們得益于投資收益的可預(yù)見(jiàn)的大幅增長(zhǎng)，因?yàn)閲?guó)庫(kù)券的收益率有所提高，我們大幅增加了這些高流動(dòng)性短期證券的持有量。”巴菲特在股東信中寫(xiě)道，“我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，其中GEICO的表現(xiàn)尤為突出。五年來(lái)，Todd Combs對(duì)GEICO進(jìn)行了重大改革，提高了效率并更新了承保實(shí)踐。GEICO是一顆長(zhǎng)期持有的明珠，需要進(jìn)行重大翻新，而Todd一直在不遺余力地完成這項(xiàng)工作。盡管尚未完成，但2024年的改善令人矚目?！?/p>

相比起凈利潤(rùn)，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)（operating earnings）是巴菲特及伯克希爾·哈撒韋公司最為看重的指標(biāo)。

伯克希爾·哈撒韋第四季度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為145.3億美元，超出預(yù)期的98.7億美元，同比增長(zhǎng)71%，這一增長(zhǎng)主要得益于保險(xiǎn)投資利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，在利率上升的背景下，保險(xiǎn)投資利潤(rùn)增長(zhǎng)了48%，達(dá)到41億美元。

由此，伯克希爾·哈撒韋公司去年全年?duì)I運(yùn)利潤(rùn)達(dá)到474.37億美元，比2023年底的373.5億美元同比增長(zhǎng)27%。

看點(diǎn)二：伯克希爾60年市值增長(zhǎng)5.5萬(wàn)倍

在信件中，巴菲特附上了伯克希爾業(yè)績(jī)與美股風(fēng)向標(biāo)——標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比。數(shù)據(jù)顯示，2024年，伯克希爾每股市值的增幅為25.5%，標(biāo)普500指數(shù)為增長(zhǎng)25%，兩者幾乎持平。長(zhǎng)期來(lái)看，1965年-2024年，伯克希爾每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.9%，明顯超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的10.4%。而1964年-2024年伯克希爾的市值增長(zhǎng)率高達(dá)5502284% ，也就是5.5022萬(wàn)倍；標(biāo)普500指數(shù)為39054%，即390倍。

看點(diǎn)三：現(xiàn)金頭寸再創(chuàng)新高，但看好股票

截至去年底，伯克希爾持有3342億美元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，再創(chuàng)歷史新紀(jì)錄。

“盡管部分評(píng)論人士認(rèn)為伯克希爾的現(xiàn)金頭寸非常高，但絕大多數(shù)資金仍然投向了股票，這一偏好不會(huì)改變?！卑头铺乇硎荆m然伯克希爾在可交易股票中的所有權(quán)去年從3540億美元下降到2720億美元，但非上市受控股票的價(jià)值有所增加，并且仍然遠(yuǎn)大于可交易投資組合的價(jià)值。

在股東信中，巴菲特介紹，伯克希爾的投資組合分為兩部分：控股企業(yè)和可交易股票?？毓善髽I(yè)價(jià)值數(shù)千億美元，包括一些“罕見(jiàn)的明珠”，但也有一些表現(xiàn)不佳的“落后者”?？山灰坠善狈矫?，伯克希爾持有約十幾家大型盈利企業(yè)的少量股份，如蘋(píng)果、美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)和穆迪。這些公司中的許多在運(yùn)營(yíng)所需的凈有形股本上獲得了非常高的回報(bào)。

巴菲特強(qiáng)調(diào)：“伯克希爾的股東可以放心，我們始終會(huì)將大部分資金投入股票——主要是美國(guó)企業(yè)，但其中許多公司在全球市場(chǎng)也有著重要業(yè)務(wù)。伯克希爾永遠(yuǎn)不會(huì)偏好持有現(xiàn)金等價(jià)物，而忽視優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)，無(wú)論是控股還是部分持有。”

看點(diǎn)四：伯克希爾去年繳納的公司所得稅，約占全美5%

在股東信中，巴菲特自豪地宣布，伯克希爾去年向美國(guó)財(cái)政部繳納了268億美元的公司所得稅，約占全美公司所得稅總額的5%。

他強(qiáng)調(diào)，伯克希爾60年來(lái)幾乎沒(méi)有派發(fā)過(guò)股息，“請(qǐng)注意一個(gè)關(guān)鍵因素，使得我們能夠支付這筆創(chuàng)紀(jì)錄的款項(xiàng)：在1965-2024年期間，伯克希爾的股東只收到過(guò)一次現(xiàn)金股息?！卑头铺卣f(shuō)，股東們一直支持持續(xù)再投資，反映了持續(xù)的儲(chǔ)蓄文化和長(zhǎng)期復(fù)利的魔力的結(jié)合，現(xiàn)在納稅額累計(jì)已超過(guò)1010億美元。

巴菲特將伯克希爾的成功歸功于“美國(guó)奇跡”，“由于缺乏運(yùn)動(dòng)天賦、美妙的嗓音、醫(yī)學(xué)或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依賴于股票。實(shí)際上，我依賴于美國(guó)企業(yè)的成功，并且我將繼續(xù)這樣做。”

巴菲特喊話美國(guó)稱，如果財(cái)政政策失誤，紙幣的價(jià)值可能會(huì)蒸發(fā)，“永遠(yuǎn)不要忘記，我們需要你維持穩(wěn)定的貨幣，而這一結(jié)果需要你的智慧和警惕。”

看點(diǎn)五：沒(méi)有進(jìn)行回購(gòu)

財(cái)報(bào)顯示，伯克希爾在2024年第四季度依然沒(méi)有回購(gòu)股票，2024年僅回購(gòu)了29億美元的股票，這是自2018年以來(lái)最低的年度回購(gòu)總額。

這或許與伯克希爾股價(jià)持續(xù)上漲有關(guān)，其市值在2024年首次突破1萬(wàn)億美元。

在股東信中，巴菲特暗示了對(duì)股票估值的擔(dān)憂，他寫(xiě)道：“我們?cè)谶x擇股票工具時(shí)是公正的，根據(jù)我們能夠最好地部署你們（和我家人）儲(chǔ)蓄的地方進(jìn)行投資。通常，沒(méi)有什么看起來(lái)有吸引力；我們很少發(fā)現(xiàn)自己深陷機(jī)會(huì)之中?！?/p>

看點(diǎn)六：將增加日本投資

“雖然伯克希爾主要專注于美國(guó)市場(chǎng)，但有一個(gè)很小但卻很重要的例外，那就是我們?cè)谌毡静粩嘣鲩L(zhǎng)的投資?！痹诠蓶|信中，巴菲特專門用一個(gè)章節(jié)談及在日本的投資。

巴菲特表示，伯克希爾在2019年7月首次購(gòu)買了日本五大商社的股票。當(dāng)時(shí)僅僅翻閱了它們的財(cái)務(wù)報(bào)表，便對(duì)其極低的股價(jià)感到震驚。隨著時(shí)間推移，伯克希爾對(duì)這些公司的欣賞與日俱增。

這五家公司分別是：伊藤忠商事株式會(huì)社（ITOCHU）、丸紅株式會(huì)社（Marubeni）、三菱商事株式會(huì)社（Mitsubishi）、三井物產(chǎn)株式會(huì)社（Mitsui）和住友商事株式會(huì)社（Sumitomo）。

他表示，這五家公司運(yùn)營(yíng)得非常成功，而且在某種程度上，其運(yùn)營(yíng)模式與伯克希爾頗為相似。這五家公司都會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候增加股息，在合理的時(shí)候回購(gòu)股票，其高層管理人員薪酬方案也遠(yuǎn)沒(méi)有美國(guó)同行那么激進(jìn)。

巴菲特強(qiáng)調(diào)，對(duì)這五家公司的持股是長(zhǎng)期的，伯克希爾承諾支持這些公司的董事會(huì)。一開(kāi)始，他曾同意將伯克希爾的持股保持在每家公司股份的10%以下。但當(dāng)接近這個(gè)上限時(shí)，這五家公司同意適度放松持股上限。隨著時(shí)間的推移，未來(lái)可能會(huì)看到伯克希爾對(duì)所有五家公司的持股比例有所增加。

截至去年底，伯克希爾對(duì)日本五大商社的總投資成本為138億美元，市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到235億美元。需要說(shuō)明的是，伯克希爾是通過(guò)發(fā)行日元債來(lái)購(gòu)買日股，所以不受匯率浮動(dòng)的影響。

巴菲特預(yù)計(jì)，格雷格和他的繼任者將長(zhǎng)期持有這些日本資產(chǎn)，并且伯克希爾未來(lái)可能會(huì)與這五家公司展開(kāi)更多合作。

對(duì)于在日本的投資，巴菲特表示很喜歡，他預(yù)期2025年從日本投資中獲得的股息收入將達(dá)到約8.12億美元，而日元債的利息成本約為1.35億美元。

看點(diǎn)七：年度股東大會(huì)有些變化

巴菲特在股東信中還介紹了今年股東大會(huì)的安排。

今年的股東會(huì)將于奧馬哈當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月3日舉行，股東大會(huì)上將不再播放短片，而是提前一些，在早上8點(diǎn)開(kāi)始。巴菲特會(huì)先做簡(jiǎn)短的開(kāi)場(chǎng)發(fā)言，隨后將立即進(jìn)入問(wèn)答環(huán)節(jié)。

舞臺(tái)上將會(huì)有3人：巴菲特 、格雷格·阿貝爾，以及阿吉特·賈恩，其中分管保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的阿吉特·賈恩將只出席上午的問(wèn)答。

問(wèn)答階段的日程表也明顯縮短。今年開(kāi)始的時(shí)間稍稍提前至當(dāng)?shù)貢r(shí)間早晨8點(diǎn)，上午場(chǎng)持續(xù)至10點(diǎn)30分。休息半小時(shí)后，巴菲特和阿貝爾將開(kāi)啟第二場(chǎng)問(wèn)答，持續(xù)至13點(diǎn)。

今年是巴菲特接管伯克希爾60周年，巴菲特表示，現(xiàn)場(chǎng)會(huì)有官方周邊《伯克希爾·哈撒韋公司60年》（60 Years of Berkshire Hathaway），其中包含芒格的照片、引語(yǔ)和一些很少公開(kāi)的故事，將有5000本新書(shū)在周五下午和周六上午7點(diǎn)至下午4點(diǎn)出售。

看點(diǎn)八：認(rèn)可繼任者

在今年的信中，巴菲特認(rèn)可了指定繼任者格雷格·阿貝爾在選擇股票機(jī)會(huì)方面的能力，甚至將他與已故的查理·芒格相提并論。

“我們對(duì)投資形式并無(wú)偏好，無(wú)論是控股企業(yè)還是少數(shù)股權(quán)投資，關(guān)鍵在于哪里能最好地運(yùn)用你們（以及我家族的）資金。多數(shù)時(shí)候，市場(chǎng)上并無(wú)令人興奮的機(jī)會(huì)；但在極少數(shù)情況下，我們也會(huì)迎來(lái)機(jī)遇遍地的時(shí)刻。”巴菲特說(shuō)，格雷格（阿貝爾） 已經(jīng)展現(xiàn)出了卓越的執(zhí)行力，正如當(dāng)年的查理一樣。

在談及投資日本時(shí)，巴菲特也提到，格雷格多次與五大日本商社會(huì)面，他本人則定期關(guān)注它們的進(jìn)展，“我們兩人都喜歡它們的資本配置、管理層以及對(duì)投資者的態(tài)度?！?/p>

“我已經(jīng)94歲了，再過(guò)不久，格雷格·阿貝爾將接替我擔(dān)任CEO，并開(kāi)始撰寫(xiě)年度股東信。格雷格與我一樣，堅(jiān)守伯克希爾的信條——即‘報(bào)告’不僅僅是年度例行公事，而是伯克希爾CEO對(duì)股東的責(zé)任。他也明白，如果你開(kāi)始欺騙股東，你很快就會(huì)相信自己的胡言亂語(yǔ)，終將自我欺騙。”巴菲特寫(xiě)道。