導語：2025年6月18日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應性的意見》（以下簡稱《科創(chuàng)板意見》），明確設立科創(chuàng)成長層，重啟未盈利企業(yè)上市。科創(chuàng)成長層的設立是資本市場服務科技創(chuàng)新的重要里程碑，通過分層管理、標準擴容、機制創(chuàng)新，精準支持未盈利科技企業(yè)發(fā)展，同時強化風險防控。未來，隨著配套規(guī)則落地和試點經(jīng)驗推廣，將為創(chuàng)業(yè)投資提供了新的退出通道，激發(fā)中國創(chuàng)投行業(yè)的活力；科創(chuàng)板也有望進一步成為全球科技企業(yè)的首選上市地，為中國新質生產(chǎn)力發(fā)展注入強勁動力。

政策出臺的背景

科創(chuàng)板自設立以來取得了顯著成效，截至2025年5月，科創(chuàng)板已有54家未盈利企業(yè)上市，覆蓋生物醫(yī)藥、集成電路等領域，54家企業(yè)2024年共實現(xiàn)營業(yè)收入1744.79億元。但由于科技型企業(yè)普遍面臨研發(fā)周期長、盈利不確定性大的特點，已經(jīng)上市的未盈利企業(yè)的成長性與市場預期相差較大，主管部門于2023年9月暫停未盈利企業(yè)上市。但傳統(tǒng)上市標準難以覆蓋未盈利但技術突破顯著的企業(yè)，導致大量優(yōu)質企業(yè)面臨融資斷檔問題，亟需進一步完善資本市場制度以支持更多優(yōu)質科技型企業(yè)發(fā)展。隨著全球競爭與新質生產(chǎn)力發(fā)展，人工智能、商業(yè)航天等前沿領域的技術突破也亟需資本市場的精準支持。

為深入貫徹黨的二十屆三中全會精神，落實中央金融工作會議、中央經(jīng)濟工作會議和《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》的部署要求，深化資本市場投融資綜合改革，增強科創(chuàng)板制度包容性、適應性，更好服務科技創(chuàng)新和新質生產(chǎn)力發(fā)展，證監(jiān)會制定了此意見。政策通過擴大第五套標準適用范圍，將更多新興產(chǎn)業(yè)納入支持體系，以應對全球科技競爭。此次改革旨在通過設置專門層次，增強制度包容性，進一步發(fā)揮科創(chuàng)板“試驗田”作用。

三大政策亮點：分層管理創(chuàng)新、上市標準擴容、審核與融資機制優(yōu)化

1. 分層管理創(chuàng)新：一是新增科創(chuàng)成長層。將未盈利科技型企業(yè)統(tǒng)一納入成長層，股票簡稱添加“U”標識，強化風險揭示。二是調出條件差異化。新注冊企業(yè)需滿足“兩年凈利潤累計5000萬元”或“一年營收1億元”方可調出，存量企業(yè)仍按原標準摘“U”，實現(xiàn)新老劃斷。新增調出條件的“新老劃斷”設計，平衡存量與增量企業(yè)的市場預期，避免對現(xiàn)有上市公司造成沖擊。

2. 上市標準擴容：一是第五套標準適用范圍擴大。從生物醫(yī)藥領域擴展至人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等前沿科技領域，降低研發(fā)階段企業(yè)的上市門檻。二是試點引入資深專業(yè)機構投資者。將機構投資者入股情況作為審核參考，增強對企業(yè)科創(chuàng)屬性的市場化判斷，同時建立“黑名單”制度打擊利益輸送。

3. 審核與融資機制優(yōu)化：一是建立IPO預先審閱機制。預先審閱機制借鑒境外“秘密遞交”經(jīng)驗，允許企業(yè)在正式申報前申請交易所預溝通，提升審核效率并保護技術信息安全。二是允許在審企業(yè)增資擴股。允許未盈利企業(yè)向老股東定向融資，資金需?？钣糜谘邪l(fā)，緩解審核周期中的資金壓力。

政策影響：拓寬融資渠道，倒逼技術轉化，提升專業(yè)水平，增加市場吸引力

1. 拓寬了科創(chuàng)企業(yè)的融資渠道，推動企業(yè)加速技術轉化?！犊苿?chuàng)板意見》重啟未盈利企業(yè)上市，未盈利企業(yè)可通過成長層獲得早期資本支持，為技術有較大突破、商業(yè)前景廣闊但目前未盈利的科技型企業(yè)提供了新的上市通道和發(fā)展機遇，有利于企業(yè)獲得資金支持，加速科技成果轉化和產(chǎn)業(yè)化。同時，調出條件的設置將促使企業(yè)加速技術商業(yè)化。

2. 增加了投資選擇，但同時也要求投資者具備更高的風險識別和承受能力。成長層企業(yè)股票波動可能加劇，但長期看，伴隨技術突破和盈利改善，投資者有望分享科技紅利?！犊苿?chuàng)板意見》要求個人投資者需簽署專項風險揭示書，且需滿足科創(chuàng)板適當性管理要求，將推動市場向機構化、專業(yè)化發(fā)展。

3. 增強了資本市場吸引力，有利于優(yōu)化多層次市場結構。成長層與北交所、創(chuàng)業(yè)板形成互補，豐富了資本市場結構。北交所側重“投早投小”，成長層聚焦研發(fā)周期長的硬科技企業(yè)，避免優(yōu)質企業(yè)外流。

發(fā)展機遇：資本市場、新興產(chǎn)業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟將迎來新的發(fā)展機遇

1. 處于新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領域的企業(yè)，將獲得更多的資金支持和發(fā)展資源，有機會在資本市場的助力下快速成長。人工智能、商業(yè)航天等領域企業(yè)可通過第五套標準上市，加速技術產(chǎn)業(yè)化。優(yōu)化再融資規(guī)則和戰(zhàn)略投資者認定標準，將為已上市未盈利企業(yè)的并購重組整合資源提供便利。

2. 早期項目和科創(chuàng)板衍生品投資機構將迎來更多投資機會。成長層為私募股權機構提供更明確的退出路徑，一級市場投資者可以參與更多優(yōu)質科技型企業(yè)的投資，分享企業(yè)成長帶來的收益?？苿?chuàng)板ETF期權和期貨期權的推出，為機構投資者提供風險管理工具，也為投資機構提供了新的業(yè)務機會。

3. 新興產(chǎn)業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟的新機遇。政策推動人工智能、低空經(jīng)濟等產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，例如北京、上海等地的商業(yè)航天企業(yè)可依托區(qū)域優(yōu)勢獲得資本支持。中西部地區(qū)的科技企業(yè)可通過成長層對接全國資本，促進區(qū)域產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化。

結語：《科創(chuàng)板意見》的出臺，不僅彰顯了資本市場支持科技創(chuàng)新的決心，穩(wěn)定了市場對于科技企業(yè)發(fā)展的預期，而且為進一步的制度創(chuàng)新提供了試驗田?？苿?chuàng)板第五套標準此前已在生物醫(yī)藥領域有一定實踐并取得成效，此次重啟并擴大適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領域企業(yè)。這意味著更多處于技術攻堅階段、尚未盈利但具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)有機會登陸資本市場。