2025年上半年，北證50指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)39.45%，位居全球主要股指漲幅榜前列。展望下半年，北交所能否持續(xù)領(lǐng)漲？北交所與A股的“蹺蹺板效應(yīng)”會(huì)增強(qiáng)還是回歸聯(lián)動(dòng)？哪些板塊具有投資機(jī)會(huì)？

7月24日，2025年主動(dòng)權(quán)益半程冠軍、中信建投北交所精選兩年定開(kāi)基金經(jīng)理冷文鵬做客澎湃新聞“進(jìn)擊新周期——《首席連線(xiàn)》2025年中經(jīng)濟(jì)展望”專(zhuān)題時(shí)表示，在外部沖擊加大背景下，國(guó)家重視底線(xiàn)思維，加快存量政策落地并儲(chǔ)備增量政策，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性，并強(qiáng)調(diào)持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)，判斷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下跌空間或有限。

綜合年報(bào)、一季報(bào)披露情況及未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期，冷文鵬認(rèn)為，北交所市場(chǎng)有很多公司從中長(zhǎng)期來(lái)看仍具備一定投資性?xún)r(jià)比，市場(chǎng)流動(dòng)性也相對(duì)充裕。遠(yuǎn)期保持適度樂(lè)觀(guān)，但短期仍需適度謹(jǐn)慎。

“預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，分紅、消費(fèi)以及創(chuàng)新仍是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主線(xiàn)，且在資金存量博弈格局下，結(jié)構(gòu)行情、主題輪動(dòng)特征可能依然突出，熱點(diǎn)切換速度更快，北交所市場(chǎng)亦是如此。”冷文鵬稱(chēng)。

估值泡沫需通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逐步消化

回顧2025年上半年北交所市場(chǎng)行情的突出表現(xiàn)，在驅(qū)動(dòng)因素排序上，冷文鵬指出，政策紅利的貢獻(xiàn)最大，其次是流動(dòng)性改善，最后是估值修復(fù)，且估值修復(fù)本質(zhì)上是政策紅利和流動(dòng)性改善帶來(lái)的結(jié)果。

“近期北交所市場(chǎng)以盤(pán)整為主，但整體來(lái)看處于相對(duì)高位，估值呈現(xiàn)一定程度泡沫化，需要通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逐步消化。”冷文鵬進(jìn)一步分析道，但綜合年報(bào)、一季報(bào)披露情況及未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期，北交所市場(chǎng)有很多公司從中長(zhǎng)期來(lái)看仍具備一定投資性?xún)r(jià)比，市場(chǎng)流動(dòng)性也相對(duì)充裕，可以為市場(chǎng)提供有力支撐，遠(yuǎn)期保持適度樂(lè)觀(guān)，但短期仍需適度謹(jǐn)慎，并持續(xù)跟蹤關(guān)稅進(jìn)展、出口擾動(dòng)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力、國(guó)內(nèi)后續(xù)政策出臺(tái)時(shí)機(jī)及力度。

展望下半年，冷文鵬表示，北交所仍將延續(xù)蓬勃發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)，具備廣闊的發(fā)展空間。一是北交所處于市場(chǎng)快速成長(zhǎng)期，高質(zhì)量擴(kuò)容成為主旋律，公司質(zhì)地持續(xù)向好；二是北交所定位服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)，聚焦專(zhuān)精特新，形成戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)集群，創(chuàng)新成長(zhǎng)特色鮮明，是新質(zhì)生產(chǎn)力主要承接市場(chǎng)之一；三是北交所深受?chē)?guó)家、證監(jiān)會(huì)和北京市重視，積極完善投資、融資、交易等配套制度，公募、社保、保險(xiǎn)、QFII等機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度不斷提高，潛在發(fā)展空間巨大；四是加大分紅、回購(gòu)、增持等收益分享力度，重視回饋投資者，市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)提升，增量資金可期。而這些因素有助于北交所公司的內(nèi)涵式增長(zhǎng)以及外延式發(fā)展，并驅(qū)動(dòng)北交所行情的延續(xù)。

政策方面，冷文鵬則稱(chēng)，后續(xù)仍有很多改革措施值得期待，也受到市場(chǎng)資金高度關(guān)注，一是北交所公司高質(zhì)量擴(kuò)容，二是北交所存量代碼切換，三是專(zhuān)精特新指數(shù)產(chǎn)品推出，四是ETF產(chǎn)品持續(xù)研究和推進(jìn)等。

北交所或繼續(xù)呈現(xiàn)“高波動(dòng)+高相關(guān)性”特征

“就我個(gè)人的觀(guān)察來(lái)看，北交所市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)‘高相關(guān)性+高波動(dòng)性’特征，高相關(guān)性一方面體現(xiàn)在市場(chǎng)整體走勢(shì)，另一方面體現(xiàn)在主題熱點(diǎn)節(jié)奏；高波動(dòng)性一方面體現(xiàn)在北交所的上市企業(yè)以中小創(chuàng)新公司為主，具有專(zhuān)精特新特征，另一方面體現(xiàn)在30%漲跌幅以及高換手帶來(lái)的高振幅、高彈性。”冷文鵬表示。

冷文鵬認(rèn)為，下半年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可能仍然持續(xù)區(qū)間震蕩、結(jié)構(gòu)行情、主題輪動(dòng)特征，北交所市場(chǎng)也很可能保持與國(guó)內(nèi)其他市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，并繼續(xù)呈現(xiàn)“高波動(dòng)+高相關(guān)性”特征，但受市場(chǎng)成長(zhǎng)、公司擴(kuò)容、累積漲幅等因素影響，波動(dòng)幅度可能有所收窄，但預(yù)計(jì)仍高于國(guó)內(nèi)其他市場(chǎng)。

對(duì)比來(lái)看，北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的估值差在逐步收窄，冷文鵬指出，這是北交所市場(chǎng)價(jià)值重估的重要表現(xiàn)之一，而非短期資金驅(qū)動(dòng)。關(guān)于這點(diǎn)，可以從北交所市場(chǎng)2024年9月底以來(lái)行情的上漲幅度、持續(xù)時(shí)間以及交易規(guī)模等指標(biāo)上得到驗(yàn)證。

“目前北交所市場(chǎng)的整體市盈率高于創(chuàng)業(yè)板，但低于科創(chuàng)板，這并非曇花一現(xiàn)，很可能是未來(lái)的常態(tài)，也與北交所市場(chǎng)創(chuàng)新成長(zhǎng)、小微風(fēng)格的特點(diǎn)相匹配?！崩湮涅i再次強(qiáng)調(diào)，需要指出的是，目前北交所市場(chǎng)估值水平已經(jīng)處于高位，未來(lái)進(jìn)一步大幅提升的空間可能有限，且更多依賴(lài)于北交所公司的成長(zhǎng)和發(fā)展情況，需要理性看待。

分紅為盾，內(nèi)需、創(chuàng)新為矛

整體市場(chǎng)趨勢(shì)方面，冷文鵬表示，在外部沖擊加大背景下，國(guó)家重視底線(xiàn)思維，加快存量政策落地并儲(chǔ)備增量政策，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性，并強(qiáng)調(diào)持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)，判斷A股市場(chǎng)下跌空間或有限。

聚焦到北交所市場(chǎng)下半年的投資主線(xiàn)上，對(duì)于A(yíng)I、人形機(jī)器人等主題熱點(diǎn)，冷文鵬認(rèn)為，“因?yàn)榇蠖鄶?shù)還處于‘0-1’或者‘1-N’的起步階段，短期內(nèi)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)尚不明顯，市場(chǎng)更多著眼于技術(shù)迭代速度、遠(yuǎn)期行業(yè)前景等指標(biāo)，以此對(duì)主題空間進(jìn)行評(píng)估，可能出現(xiàn)階段泡沫化的情況，但會(huì)根據(jù)技術(shù)進(jìn)展、商業(yè)模式落地、業(yè)績(jī)驗(yàn)證等情況做出調(diào)整。隨著技術(shù)創(chuàng)新迭代以及應(yīng)用逐步落地，具備中長(zhǎng)期前景的主題更可能趨于擴(kuò)散，而真正受益者以及行業(yè)龍頭也將日益清晰?！?/p>

“預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，分紅、消費(fèi)以及創(chuàng)新仍是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主線(xiàn)，且在資金存量博弈格局下，結(jié)構(gòu)行情、主題輪動(dòng)特征可能依然突出，熱點(diǎn)切換速度更快，北交所市場(chǎng)亦是如此?！崩湮涅i稱(chēng)。

投資布局方面，冷文鵬建議攻守兼?zhèn)?，分紅為盾，內(nèi)需、創(chuàng)新為矛。一是穩(wěn)增長(zhǎng)政策是短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)的抓手，仍有一定政策空間，看好分紅回報(bào)提升背景下順周期核心資產(chǎn)的價(jià)值修復(fù)機(jī)會(huì)；二是“擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”置于更加突出位置，多維度激發(fā)消費(fèi)潛力，體現(xiàn)了在外部環(huán)境不確定性增加背景下強(qiáng)化內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略導(dǎo)向，看好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下內(nèi)需驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的消費(fèi)發(fā)展機(jī)遇；三是制造業(yè)和科技創(chuàng)新升級(jí)是中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，人工智能等科技產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)加速發(fā)展趨勢(shì)，看好行業(yè)政策以及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)疊加催化下的創(chuàng)新成長(zhǎng)空間。

具體投資方向方面，冷文鵬則重點(diǎn)關(guān)注以下機(jī)會(huì)：一是創(chuàng)新，包括人工智能、智能駕駛、機(jī)器人、衛(wèi)星、低空、深海、核聚變等；二是消費(fèi)，包括新消費(fèi)、新模式等；三是分紅，包括金融、公用事業(yè)等；四是逆向思考，包括醫(yī)藥、軍工、新能源等。