號(hào)稱“全球最大的食品級精制魚油及其制品供貨商”——禹王生物營養(yǎng)有限公司（以下簡稱“禹王生物營養(yǎng)”）向港交所主板提交上市申請書，招銀國際、建銀國際為聯(lián)席保薦人。

禹王生物營養(yǎng)在招股書中表示，“我們是全球最大的食品級精制魚油及其制品供貨商，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年食品級精制魚油及其制品銷量計(jì)，我們是全球最大的食品級精制魚油供貨商，市場份額為8.1%。”

資料顯示，禹王生物營養(yǎng)的主要業(yè)務(wù)是開發(fā)、生產(chǎn)和銷售精制魚油；魚油軟膠囊和其他膳食補(bǔ)充劑產(chǎn)品，包括CDMO和品牌膳食補(bǔ)充劑產(chǎn)品及藥品及其他。

依賴第三方貿(mào)易公司銷售，毛利率下滑

招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年及2025年上半年，公司收入分別為5.34億元、6.61億元、8.32億元、3.43億元；同期，年內(nèi)溢利及全面收入總額分別為6729.7萬元、1.02億元、1.25億元、2276.4萬元。

但禹王生物營養(yǎng)強(qiáng)調(diào)，過往財(cái)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績并不代表未來表現(xiàn)，且公司可能無法實(shí)現(xiàn)及維持過往的收入及盈利水平。

另外，禹王生物營養(yǎng)在招股書中表示，公司依賴第三方貿(mào)易公司對產(chǎn)品進(jìn)行營銷及銷售。公司的收入的絕大部分來自向第三方貿(mào)易公司銷售。

截至2022年、2023年及2024年以及截至2025年上半年，公司向貿(mào)易公司作出的總銷售額分別為2.86億元、4.12億元、4.84億元及1.78億元，分別占同期收入的53.5%、62.4%、58.1%及52.1%。

鑒于收入貢獻(xiàn)巨大，由于貿(mào)易公司業(yè)務(wù)模式的性質(zhì)變動(dòng)或任何其他原因?qū)е鹿疽患一蚨嗉业谌劫Q(mào)易公司銷量的任何減少，而其他貿(mào)易公司的銷量并未相應(yīng)增加，均會(huì)損害公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況及現(xiàn)金流量。

具體而言，公司的銷量取決于第三方貿(mào)易公司在營銷產(chǎn)品方面的表現(xiàn)。第三方貿(mào)易公司在銷售公司產(chǎn)品方面的成效可能會(huì)受到若干因素的影響，其中許多因素并非公司所能控制。

倘若第三方貿(mào)易公司未能有效地銷售公司的產(chǎn)品，或優(yōu)先推廣競爭產(chǎn)品線而非公司的產(chǎn)品，則可能會(huì)導(dǎo)致公司的銷量大幅下降，從而可能會(huì)對公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

2025年上半年，公司精制魚油營收占比降至30%以下，毛利率則由2024年的18.2%大幅下滑至8.3%；魚油軟膠囊和膳食補(bǔ)充劑產(chǎn)品營收占比則提升至70%，不過毛利率也由2024年的29.2%降至24.7%。公司綜合毛利率則由2024年的26%下降至2025年上半年的20.7%，主要是由于毛魚油市場價(jià)格下跌所致。

根據(jù)招股書披露的信息來看，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過度集中。

從招股書來看，精制魚油、魚油軟膠囊及其他膳食補(bǔ)充劑產(chǎn)品是公司的核心產(chǎn)品線，貢獻(xiàn)了往績記錄期間的大部分收入，2022年、2023年及2024年以及截至2025年上半年，分別占總收入約97.5%、97%、98%及98.8%。軟膠囊及膳食補(bǔ)充劑收入占比從2022年60.8% 升至2025年上半年的 72.6%，而藥品及其他業(yè)務(wù)占比僅 1.2%，品類單一導(dǎo)致抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱，若魚油賽道需求萎縮將直接沖擊業(yè)績。

尚未按照法律規(guī)定足額繳納社保公積金

禹王生物營養(yǎng)在招股書中表示，報(bào)告期內(nèi)，原材料采購是公司銷售成本中最大的組成部分，而原材料價(jià)格的顯著波動(dòng)，主要包括毛魚油，可能對公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響。

2022年、2023年及2024年以及2025年上半年，原材料成本分別占公司總銷售成本的87.4%、89.9%、88.8%及86.7%。未來預(yù)計(jì)原材料成本將繼續(xù)占銷售成本的很大一部分。因此，任何主要原材料價(jià)格的顯著上漲均可能會(huì)對利潤率造成重大不利影響。

客戶集中度來看，報(bào)告期內(nèi)，公司來自五大客戶的總收入分別為1.23億元、1.15億元、1.49億元及7790萬元，占總收入約23%、17.5%、18%及22.7%。

若核心客戶流失或訂單縮減將引發(fā)業(yè)績波動(dòng)；同時(shí)面臨全球膳食補(bǔ)充劑企業(yè)的品牌與價(jià)格競爭，市場份額存在被擠壓風(fēng)險(xiǎn)。

從股權(quán)來看，公司的控股股東為劉汝萃及其控制的實(shí)體（即惟微投資、傳奇投資及LRC Holding Limited）共同作為公司的控股股東，控制65880000股股份，持股比例約56%。

澎湃新聞在招股書中發(fā)現(xiàn)，禹王生物營養(yǎng)提到，于往績記錄期間及直至最后實(shí)際可行日期，公司尚未按照法律規(guī)定足額繳納社保公積金。

2022年、2023年及2024年以及截至2025年上半年，社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金供款總?cè)鳖~分別為260萬元、400萬元、360萬元及240萬元。于往績記錄期間及直至最后實(shí)際可行日期，公司并無就社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金供款不足作出任何撥備。

禹王生物營養(yǎng)強(qiáng)調(diào)，截至最后實(shí)際可行日期，公司并無收到相關(guān)政府部門的任何通知，也無收到雇員就此提出的任何申索或要求。

禹王生物營養(yǎng)在招股書中強(qiáng)調(diào)，“然而，我們無法保證，有關(guān)政府部門將不會(huì)要求我們支付欠繳金額，并對我們征收滯納金或罰款。倘若我們因違反勞動(dòng)法而受到調(diào)查，并因此受到嚴(yán)厲處罰或在勞動(dòng)法糾紛或調(diào)查中產(chǎn)生重大法律費(fèi)用，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會(huì)受到不利影響。”