“中央經(jīng)濟工作會議‘穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效’的主基調(diào)如果落實到資本市場，可能降低中國股市波動性，助力企業(yè)毛利率、凈利潤率及ROE（凈資產(chǎn)收益率）提升，進而增強中國股票的資產(chǎn)配置吸引力?！蹦Ω笸ㄖ袊鴥?nèi)地及香港地區(qū)股票策略研究主管劉鳴鏑近日接受澎湃新聞記者采訪時表示。

摩根大通團隊對2026年的目標預測顯示，MSCI中國、滬深300及MSCI香港指數(shù)分別有望達到100點、5200點和16000點，對應約22%、13.5%和17.8%的漲幅。

劉鳴鏑指出，當前中國經(jīng)濟和股市處于“夏季”周期，雖存在短期回調(diào)，但2026年有望迎來“春季小沖刺”，成長股或?qū)⒃俣仁茏放酢?/p>

2026年或迎“春季行情”

基于摩根大通量化宏觀指標，劉鳴鏑將市場周期劃分為恢復（春）、擴張（夏）、降速（秋）、收縮（冬）四個階段。當前中國業(yè)績和經(jīng)濟增長處于“夏季”，雖可能出現(xiàn)一至三個月的階段性回調(diào)，但整體趨勢向好。她預測，2026年MSCI中國、滬深300、MSCI香港指數(shù)目標點位將分別達到100點、5200點和16000點，對應漲幅為22%、13.5%和17.8%。

在劉鳴鏑看來，成熟市場的核心邏輯是“業(yè)績?yōu)橥酢?，脫離業(yè)績支撐的估值炒作難以持續(xù)，唯有盈利切實改善，才能真正吸引資金入場。

當前，業(yè)績層面的積極信號已逐步顯現(xiàn)。劉鳴鏑指出，MSCI中國成分股中業(yè)績上調(diào)的公司比例自2025年5月以來顯著攀升，漲幅已達2個標準差，創(chuàng)下2020年以來的最佳表現(xiàn)。但電商的補貼大戰(zhàn)及此類股票在MSCI中國的權(quán)重，影響到MSCI中國每股EPS在2025年的一致預期從年初的8%-9%同比增長下修到目前的3%左右，但比十月初的1%已有上修。目前MSCI中國的2025年凈利潤率的一致預期（5.2%）雖在亞太區(qū)域內(nèi)偏低，但12%的ROE一致預期彰顯出市場對相對高效的運營能力的認可。當前市場分歧主要聚焦于消費復蘇、地產(chǎn)企穩(wěn)及反內(nèi)卷政策的執(zhí)行效果，若這些關(guān)鍵變量向好，利潤增長的可能性及可持續(xù)性有望獲得更多市場認可。

外資配置端也出現(xiàn)了積極變化，相較于2024年底，全球被動基金對中國股市的加倉顯著增加。在主動基金中，亞太區(qū)域（除日本外）基金的增配尤為明顯。

談及外資能否進一步增持中國資產(chǎn)，劉鳴鏑明確指出，核心取決于每股盈利的增長是否超預期及三大關(guān)鍵問題的進展，即物價下行壓力是否改善、消費能否有效恢復以及地產(chǎn)能否企穩(wěn)?！叭绡B加國際關(guān)系趨于穩(wěn)定、中國企業(yè)創(chuàng)新成果持續(xù)顯現(xiàn)等積極因素，國際資金對中國資產(chǎn)的配置力度會看高一線。”劉鳴鏑說。

看好“4+1”投資主題

展望2026年市場，劉鳴鏑提出了四個值得加倉的主題，以及一個潛在主題，四大主題包括“反內(nèi)卷”、AI、出海和消費，潛在的主題則是地產(chǎn)，有望企穩(wěn)。

“反內(nèi)卷”主題中，劉鳴鏑認為當前可分為三類重點領(lǐng)域，一是增長前景佳的領(lǐng)域，如電池、光伏；二是與宏觀經(jīng)濟緊密相關(guān)的領(lǐng)域，涵蓋鋼鐵、水泥、煤炭以及化工行業(yè)，其中化工行業(yè)因中國全球產(chǎn)能占比較高，受到全球投資人關(guān)注；三是消費領(lǐng)域，電商的補貼大戰(zhàn)在2025年使MSCI每股EPS盈利承壓，是否會在2026年顯著反轉(zhuǎn)是市場的關(guān)注點之一。在她看來，明年最值得關(guān)注的依然是第一類，如光伏、電池，電池材料，儲能等。

AI主題方面，摩根大通認為，2026年全球AI基礎(chǔ)設(shè)施資本支出增長，利好中國相關(guān)供應商。應會有更多的國產(chǎn)化股票和AI變現(xiàn)標的股受益，盡管許多都處于擁擠的增長型/動量型陣營中，自10月初以來經(jīng)歷了調(diào)整。在投資方向上，劉鳴鏑更偏向AI基建相關(guān)細分領(lǐng)域，表示“相較于部分硬件，更看好儲能、光伏、電池等細分領(lǐng)域”，尤其青睞為數(shù)據(jù)中心提供電力解決方案的ESS、光伏、電池等全球AI基建開支受益板塊。

“我認為AI會是持續(xù)十年、二十年的行情，但是每年站在AI舞臺中央的公司會輪動。一開始是AI基建類標的，之后是AI應用類公司，再之后可能是AI終端，還有一些行業(yè)會完全被AI顛覆?！眲ⅧQ鏑說。

出海主題方面，劉鳴鏑指出，出口企業(yè)將受益于明年上半年發(fā)達國家貨幣財政政策寬松的利好，且許多出口企業(yè)“并不僅依賴海外市場，同時在內(nèi)地市場也擁有業(yè)務覆蓋，這類企業(yè)因其業(yè)務的均衡性和韌性，在2026年也將受到全球投資者更高關(guān)注”。

消費主題則聚焦食品飲料及超高端消費，劉鳴鏑認為，當前MSCI中國必選消費板塊具備顯著估值優(yōu)勢，不僅市盈率低、股息率較高，自由現(xiàn)金流在改善，未來12個月盈利增長預期相對平穩(wěn)。