港交所依舊熱鬧。

1月9日，瑞博生物正式登陸港股，締造中國小核酸藥物第一股，也是今年港股第一個(gè)創(chuàng)新藥IPO。本次IPO，瑞博生物發(fā)行價(jià)每股57.97港元，開盤大漲29%，市值破120億港元。

瑞博生物背后，是一對科學(xué)家伉儷。梁子才與張鴻雁結(jié)緣于南開大學(xué)，后雙雙赴海外深造任教。懷抱一腔熱血回國后，他們于2007年創(chuàng)辦瑞博生物，由此開啟中國小核酸創(chuàng)新藥的探索旅程。

這是一個(gè)VC長期陪伴的佳話。一路走來，瑞博生物身后集結(jié)了多家投資方，隊(duì)伍浩蕩。其中，作為A輪就連續(xù)支持的投資機(jī)構(gòu)，磐霖資本陪伴瑞博生物走過了十年，也收獲了亮眼回報(bào)——時(shí)間給出的回饋，往往更有分量。

一對科學(xué)家伉儷回國創(chuàng)業(yè)

漫漫十九年

瑞博生物的起點(diǎn)，要從南開大學(xué)說起——梁子才與張鴻雁相識(shí)于此，1988年兩人從生物系畢業(yè)后，雙雙赴海外留學(xué)，在耶魯大學(xué)完成博士后研究。此后，共同任教于瑞典卡羅林斯卡醫(yī)學(xué)院。

期間，全球生命科學(xué)迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折：1998年，RNA干擾（RNAi）機(jī)制被發(fā)現(xiàn)：一段微小的雙鏈RNA，竟能精準(zhǔn)沉默特定基因。數(shù)年后這一成果獲得諾貝爾獎(jiǎng)，也揭示了一種新可能：藥物不必只靶向蛋白質(zhì)，還可以在基因表達(dá)層面提前介入，理論上打開了通往更多“不可成藥”靶點(diǎn)的大門。

這是一個(gè)宏大且優(yōu)雅的設(shè)想。梁子才敏銳覺察到其潛力，于是將研究重心聚焦于小核酸領(lǐng)域，成為最早探索這一方向的中國科學(xué)家。外界可能不知道，“小核酸”這個(gè)中文譯名正是由他定名并沿用至今。

時(shí)間來到2006年前后，懷揣著推動(dòng)中國原研創(chuàng)新的信念，梁子才與妻子歸國。他主持了中國第一個(gè)小核酸領(lǐng)域863重點(diǎn)項(xiàng)目，并加入北京大學(xué)分子醫(yī)學(xué)研究所擔(dān)任教授。次年，瑞博生物在蘇州應(yīng)運(yùn)而生，并同步布局了中國第一個(gè)小核酸基地。

當(dāng)時(shí)國內(nèi)小核酸領(lǐng)域尚處“無人區(qū)”，甚至市場上沒有合格的CRO滿足siRNA的合成及臨床前研究，于是梁子才決定從零開始，逐步建立核酸合成工藝、化學(xué)分析和GMP質(zhì)量體系等，將論文里的數(shù)據(jù)一步步轉(zhuǎn)化為可落地的產(chǎn)線。此后談及中國小核酸，梁子才成了繞不開的名字。

磐霖資本創(chuàng)始主管合伙人李宇輝向投資界回憶起與梁子才的第一次見面：“如沐春風(fēng)”，“特別有共鳴”。在李宇輝的記憶里，當(dāng)時(shí)梁教授沒有急于描繪商業(yè)藍(lán)圖或市場空間，而是從技術(shù)原理、遞送路徑到臨床需求，娓娓道來，邏輯縝密，展現(xiàn)出罕見的科學(xué)深度與系統(tǒng)思維。

后來，磐霖團(tuán)隊(duì)常用一個(gè)說法來形容這樣的創(chuàng)始人：“科學(xué)家中的企業(yè)家”——不僅科研頂尖，更能把復(fù)雜技術(shù)做成產(chǎn)品，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)穿越從實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)業(yè)化的“死亡之谷”。用李宇輝的話說：“他讓你相信，這場長跑，真的有人能跑到終點(diǎn)?！?/p>

左起：瑞博生物創(chuàng)始人、董事長梁子才教授；磐霖資本創(chuàng)始主管合伙人李宇輝

行至今日，瑞博生物構(gòu)建了覆蓋從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到臨床開發(fā)的全流程技術(shù)體系，創(chuàng)建了全球最大的siRNA藥物管線之一，已有七款自研藥物資產(chǎn)處于臨床試驗(yàn)，涉及心血管、代謝類、腎臟和肝臟疾病的多種適應(yīng)癥。其自主研發(fā)的肝靶向RiboGalSTARTM平臺(tái)遞送技術(shù)已將多個(gè)產(chǎn)品推進(jìn)臨床Ⅱ期階段。

更具標(biāo)志性的是，2023年瑞博生物與德國制藥巨頭勃林格殷格翰達(dá)成超20億美元交易合作——這是中國小核酸技術(shù)出海第一單，中國創(chuàng)新價(jià)值正被全球認(rèn)可。

“從2007年走到今天，看似漫長?！绷鹤硬鸥锌暗叛廴?，任何一項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)的破繭成蝶，都離不開這樣一段厚積薄發(fā)的孕育期?！?/p>

磐霖資本連投6輪

瑞博身后陪伴最久的投資人

回顧瑞博生物的成長歷程，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)并不常見的細(xì)節(jié)：

自2015年A輪起，磐霖資本連續(xù)六輪投資瑞博生物，陪伴團(tuán)隊(duì)走過了技術(shù)驗(yàn)證、平臺(tái)迭代、行業(yè)起伏等關(guān)鍵階段。十年時(shí)間，幾乎覆蓋了中國創(chuàng)新藥最完整的一輪周期。

于磐霖資本而言，瑞博生物的出現(xiàn)恰逢其時(shí)。這家創(chuàng)立于2010年的投資機(jī)構(gòu)，早期以PE業(yè)務(wù)起步，2014年起逐步聚焦科技驅(qū)動(dòng)的早期投資，并將醫(yī)療健康確立為核心賽道之一。到2015年，團(tuán)隊(duì)已形成明確判斷：中國創(chuàng)新藥的未來不在快速模仿，而在具備底層技術(shù)能力的源頭突破。

正是在尋找“金剛鉆”的過程中，瑞博生物進(jìn)入了視野。經(jīng)過三個(gè)月抽絲剝繭的獨(dú)立盡調(diào)和多輪交流，磐霖資本將瑞博生物推上了投決會(huì)。決定此時(shí)落子的因素有三：

一是早期即自主構(gòu)建LNP遞送平臺(tái)，掌握核心技術(shù)；二是已有管線進(jìn)入臨床，驗(yàn)證技術(shù)路徑可行性；三是梁子才兼具科研深度與組織能力，是稀缺的“科學(xué)家中的企業(yè)家”。

在那個(gè)寒冬，磐霖資本投出了其生物醫(yī)藥的VC第一單?！罢f到底，是選擇相信什么?！闭劶盀楹魏V信瑞博生物，李宇輝坦言，這源于對科學(xué)邏輯的尊重，對first-in-class創(chuàng)新的執(zhí)念，更源于一個(gè)樸素的愿望：讓那些甘坐冷板凳、敢闖無人區(qū)的人，最終被時(shí)代看見。

信任由此建立，并貫穿始終。到了2019年的C1輪，瑞博正處于技術(shù)平臺(tái)從LNP向GalNAc迭代的關(guān)鍵階段，新一代遞送體系尚未完全成型。這一節(jié)點(diǎn)上，部分有意向的投資機(jī)構(gòu)開始搖擺，公司急需資金。

就在此時(shí)，梁子才撥通了李宇輝的電話，李宇輝幾乎沒有猶豫：“不僅投，還要領(lǐng)投?！弊罱K，磐霖資本聯(lián)合三一創(chuàng)投領(lǐng)投了瑞博生物最為關(guān)鍵的C1輪融資，君聯(lián)資本、國投創(chuàng)新、瀚漾資本、藍(lán)海資本、創(chuàng)源垣投資、大榭允公投資、深圳眾匯投資等機(jī)構(gòu)共同跟投，總金額約為2.03億元。這一筆資金彌足珍貴，幫助企業(yè)度過了技術(shù)轉(zhuǎn)型的生死關(guān)口。

“我們早已建立了清晰的認(rèn)知，如果不領(lǐng)投，浪費(fèi)了認(rèn)知和機(jī)會(huì)?！崩钣钶x事后復(fù)盤，真正的耐心資本，是在企業(yè)最困難、市場最看不懂的時(shí)候，依然敢于坐在牌桌上。

此后，瑞博生物幾乎都是好消息。同年，到了C2輪融資時(shí)，小核酸賽道已今非昔比——隨著全球首款重磅小核酸藥物在中國獲批，賽道驟然升溫。中國國有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金、中金啟德基金、高瓴、恒旭資本、朗瑪峰創(chuàng)投、國藥中金基金、深圳眾匯、上海自貿(mào)區(qū)基金和弘陶資本等機(jī)構(gòu)加入投資方陣營。市場情緒從冷到熱，不過數(shù)月。

一路走來，磐霖資本始終在其身后，截至上市前已連續(xù)六次出資，成為外部機(jī)構(gòu)中投資輪次最多、陪伴時(shí)間最長的股東，也是投資金額最大的兩家機(jī)構(gòu)之一。根據(jù)招股書，IPO前磐霖資本持股瑞博生物6.69%。按A輪投后估值計(jì)算，瑞博生物當(dāng)前市值已實(shí)現(xiàn)約30倍增長。無論從倍數(shù)還是體量看，這都是一項(xiàng)分量十足的回報(bào)。

“和磐霖合作多年，最深的感受是三個(gè)詞：認(rèn)真、專業(yè)、慎重?！绷鹤硬鸥杏|很深，“從全球化布局到公司治理，再到資本戰(zhàn)略，他們不僅深度參與，更在關(guān)鍵時(shí)刻給予堅(jiān)定支持——是真正意義上的長期同行者。”

時(shí)間的饋贈(zèng)

迎接中國醫(yī)藥黃金時(shí)代

往回看，瑞博生物之于磐霖資本，更像是一次長期主義的驗(yàn)證——它印證了這家機(jī)構(gòu)在過去十多年里始終如一的路徑：提前認(rèn)知，提前卡位；長期陪伴，集中重倉；在技術(shù)躍遷的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，助推“黑馬”走向“白馬”。無論市場喧囂還是低迷，這套方法論從未動(dòng)搖。

瑞博生物并非孤例。2025年9月，勁方醫(yī)藥登陸港股，同樣是磐霖資本連續(xù)多輪加注的成果。從生物醫(yī)藥到硬科技，康泰醫(yī)藥、凱普生物、PPIO、瑞云冷鏈、沃飛長空等項(xiàng)目亦沿襲相似軌跡——在共識(shí)尚未形成前完成判斷，在企業(yè)需要耐心階段持續(xù)陪伴。

數(shù)據(jù)提供了一個(gè)側(cè)面印證。磐霖內(nèi)部統(tǒng)計(jì)顯示，超過70%的項(xiàng)目在A輪前進(jìn)入，超過一半由其首輪領(lǐng)投。

“我們一半以上的項(xiàng)目都經(jīng)歷了多輪投資?！崩钣钶x向投資界坦言，“因?yàn)檎嬲膭?chuàng)新，從來不是線性演進(jìn)，而是一次次躍遷。你必須在每一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，選擇繼續(xù)相信?！?/p>

聽起來簡單，卻極為考驗(yàn)定力——它要求投資人既具備科學(xué)家的洞察和耐心，又要有狙擊手的果決，關(guān)鍵時(shí)刻敢于重倉。這份“相信”，并非憑空而來，而是建立在對產(chǎn)業(yè)底層邏輯的篤定之上。

在李宇輝看來，中國生物醫(yī)藥的長期驅(qū)動(dòng)力十分清晰：老齡化持續(xù)加速，未被滿足的臨床需求不斷釋放。隨著生命科學(xué)和生物技術(shù)快速演進(jìn)，治療手段仍在持續(xù)升級(jí)。“醫(yī)療是典型的長坡厚雪賽道，其價(jià)值不會(huì)因短期資本情緒而改變?！?/p>

正因如此，前幾年行業(yè)明顯降溫，市場彌漫著“創(chuàng)新藥還值得投嗎？”的疑慮時(shí)，磐霖資本的判斷反而更加堅(jiān)定。

“那兩年，常有人問我：‘你怎么還在看創(chuàng)新藥？’”李宇輝回憶，“其實(shí)我們的心態(tài)完全不同——估值回歸理性，熱度退去，恰恰是專業(yè)機(jī)構(gòu)從容盡調(diào)、精選標(biāo)的的最佳窗口?！?/p>

也是在這一階段，繼率先預(yù)判“投資創(chuàng)新藥的春天來了”后，磐霖資本明確提出“源頭創(chuàng)新”的投資方向，并在生物醫(yī)藥領(lǐng)域持續(xù)加大投入。

交流下來，李宇輝的一個(gè)觀點(diǎn)令人印象深刻：“某種程度上，VC的魅力在于發(fā)自內(nèi)心想幫企業(yè)家們把事做成?！辈⒉恢皇琴Y金支持，而是在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)提供判斷、資源與耐心，讓那些值得被做成的事，最終不被辜負(fù)。

起起伏伏，中國醫(yī)療投資市場經(jīng)歷了過去一個(gè)周期的寒冬，如今終于有了暖意?！巴顿Y是一場漫長的修行。”李宇輝頗為感慨，“我們慶幸在十年前種下了種子，但更讓我們激動(dòng)的是，中國生物醫(yī)藥的黃金時(shí)代，或許才剛剛拉開序幕?！?/p>

越是處于低谷，越要篤定出手。越是市場喧囂，越需保持冷靜。這或許就是穿越周期的唯一答案。