【編者按】

2026年是“十五五”開局之年，中國經(jīng)濟步入新發(fā)展階段。

新形勢下，外資投行唱多中國的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國內(nèi)地與香港股市評級調(diào)升至“超配”；瑞銀認(rèn)為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動A股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認(rèn)同，更預(yù)示著冬去春來，全球資本有望流向東方。

澎湃新聞“首席連線”2026年市場展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請他們談?wù)剬π乱荒曛袊?jīng)濟的判斷，解析投資新機遇。

近日，中歐基金權(quán)益研究部副總監(jiān)、權(quán)益公募投資部周期組組長任飛在做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場展望”專題時表示，2026年大概率將成為“順周期”大年，周期品投資的核心邏輯將圍繞量價共振展開。

他研判道，本輪再通脹行情有望延續(xù)，周期板塊內(nèi)部將呈現(xiàn)清晰的輪動脈絡(luò)，且整體節(jié)奏將圍繞制造業(yè)復(fù)蘇展開。在他看來，制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)計將領(lǐng)先于地產(chǎn)與消費的回升，對應(yīng)在宏觀數(shù)據(jù)上，則體現(xiàn)為PPI（生產(chǎn)者價格指數(shù)）的企穩(wěn)或會早于CPI（消費者價格指數(shù)）。

任飛進一步指出，若未來地產(chǎn)出現(xiàn)企穩(wěn)信號，鋼鐵、煤炭、油氣等與地產(chǎn)鏈相關(guān)的周期品或迎來輪動機會?！爱?dāng)前我們?nèi)詫⒉季种匦姆旁谂c制造業(yè)關(guān)聯(lián)密切的行業(yè)，如有色、新能源及化工等領(lǐng)域?！?/p>

全球?qū)⑻幱诹鲃有猿湓５沫h(huán)境之中

2025年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議明確表示，2026年將實施更加積極有為的宏觀政策，財政政策保持必要支出強度，其中對新質(zhì)生產(chǎn)力、擴大內(nèi)需和全國統(tǒng)一大市場的強調(diào)，也為周期板塊帶來了結(jié)構(gòu)性的需求增量和制度紅利。

任飛解讀稱，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展核心指向制造業(yè)，且是更低成本、更綠色、技術(shù)能力更強的制造業(yè)，這與周期板塊的投資邏輯高度契合?！皬脑摻嵌瘸霭l(fā)，我們?nèi)詫⒕劢古c制造業(yè)關(guān)聯(lián)度更高、能耗占比相對較高的周期品種，這類資產(chǎn)有望在政策引導(dǎo)下具備更好表現(xiàn)?！?/p>

同時，國內(nèi)針對GDP單位能耗的管控政策正逐步落實，各省將在“十五五”期間制定具體的能耗下降目標(biāo)。任飛指出：“這一政策將進一步凸顯具備成本與技術(shù)優(yōu)勢的行業(yè)價值，其投資機會也將更為突出。”

除基本面支撐外，宏觀環(huán)境也隱含流動性紅利?！爱?dāng)前國內(nèi)貨幣與財政政策均趨于寬松，而全球主要經(jīng)濟體也普遍進入財政與貨幣雙寬周期。我們認(rèn)為，2026年至2027年全球?qū)⑻幱诹鲃有猿湓５沫h(huán)境之中?！比物w強調(diào)，歷史經(jīng)驗表明，寬松流動性會顯著增強順周期板塊及大宗商品的價格動能。“在基本面利好與流動性支撐的雙重作用下，2026年對順周期、大宗商品及資源板塊的投資可持更樂觀態(tài)度?！?/strong>

資源安全是近兩年周期投資中全新且關(guān)鍵的變量

為更細(xì)致研判2026年周期板塊的走勢，任飛搭建了反內(nèi)卷、資源安全、全球財政貨幣雙寬松的三大宏觀分析框架。在他看來，今年以來，上述三大主線的發(fā)展節(jié)奏出現(xiàn)顯著分化。

“其中，資源安全作為近兩年周期投資中全新且關(guān)鍵的變量，在2026年初得到進一步演繹與強化，其影響預(yù)計將貫穿未來3至5年甚至更長時間。”任飛指出，各國基于發(fā)展安全考量，對核心資源進行額外囤積，這類需求獨立于經(jīng)濟周期，即使經(jīng)濟增長平緩也會持續(xù)存在，從而可能根本性重塑部分周期品的供需格局。

與此同時，許多新興市場國家正通過提高資源稅、設(shè)立出口配額等措施，加強對本土資源的控制，以增強其在國際市場中的議價能力。“資源安全既從需求端帶來了額外的儲備需求，又從供給端對資源輸出形成約束，雙向作用之下，這一主線的影響將持續(xù)深化?！比物w表示。

關(guān)于反內(nèi)卷政策，任飛認(rèn)為目前雖未大規(guī)模落地，但對其未來改善大宗商品及資源品供需格局保持樂觀。“一項重要的產(chǎn)業(yè)政策有其自身的發(fā)展時間軸，參考2015至2017年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，從政策提出到見效需要一定周期。反內(nèi)卷政策于2025年推出，市場仍處于消化與解讀階段，其對供需結(jié)構(gòu)的實質(zhì)影響或?qū)⒃谖磥碇鸩斤@現(xiàn)?！?/p>

他進一步分析指出，反內(nèi)卷政策將首先聚焦于行業(yè)內(nèi)技術(shù)水平、成本差異較大的領(lǐng)域，“可先淘汰環(huán)保差、技術(shù)水平低、成本高的產(chǎn)能，再結(jié)合市場化的出清過程，達(dá)到反內(nèi)卷的效果，預(yù)計未來會有更多政策在更多行業(yè)體現(xiàn)出效果?！?/p>

至于全球財政貨幣政策這一主線，任飛表示，目前尚未出現(xiàn)顯著進展，但這一因素仍將是影響2026年周期股投資的重要變量，需持續(xù)關(guān)注其后續(xù)演變。

“全球缺電催化再通脹”也為周期板塊核心驅(qū)動因素

在前述三大宏觀主線的基礎(chǔ)上，任飛對2026年或成為 “順周期大年” 的判斷，還源于供給側(cè)的另一重核心約束——全球電力短缺，這也是催化再通脹的關(guān)鍵因素。

對于全球電力短缺的結(jié)構(gòu)性原因，任飛分析道，其主要來自兩大持續(xù)增長的需求端力量：一是AI算力快速擴張帶來超預(yù)期的電力消耗，AI數(shù)據(jù)中心成為新興的高載能負(fù)荷；二是在逆全球化背景下，各國出于供應(yīng)鏈安全推動“再工業(yè)化”，自建產(chǎn)能進一步推升用電需求。

電力短缺將直接導(dǎo)致停電風(fēng)險與電價上漲，進而推升全球通脹水平。在這一趨勢下，任飛認(rèn)為，可關(guān)注兩條投資主線：

一是電力基建與替代能源。為彌補電力缺口，電網(wǎng)升級、儲能設(shè)施、天然氣輪機及小型核聚變反應(yīng)堆等各類發(fā)電方式的建設(shè)投資將顯著增加。

二是高電耗產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能替代與價格上漲。海外電解鋁、合成氨、硅鐵、氯堿等高電耗工業(yè)品可能因電力約束減產(chǎn)，而中國憑借穩(wěn)定且相對低價的電力供應(yīng)，相關(guān)企業(yè)有望承接海外供給缺口，并受益于產(chǎn)品價格上漲，構(gòu)成重要的投資機會。

化工有望成為下一個輪動的核心方向

從全球供給側(cè)的核心驅(qū)動，到具體板塊的投資機遇，任飛研判，在雙重背景下，周期板塊內(nèi)部將迎來清晰的輪動行情?！袄^有色板塊表現(xiàn)突出之后，化工有望成為下一個輪動的核心方向?！?/p>

任飛指出，當(dāng)前周期品的分析邏輯正經(jīng)歷雙重變革：一方面，全球需求結(jié)構(gòu)正從地產(chǎn)驅(qū)動轉(zhuǎn)向制造業(yè)驅(qū)動，尤其是科技制造業(yè)及相關(guān)工業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)成為各國發(fā)力重點；另一方面，在能源成本分化加劇的背景下，中國憑借相對充足的電力供應(yīng)形成顯著成本優(yōu)勢，使國內(nèi)周期品在全球市場中的競爭力持續(xù)凸顯。

在任飛看來，上述兩大變化適用于鋼鐵、煤炭、化工、有色、建材等所有傳統(tǒng)周期品種，而其中與制造業(yè)關(guān)聯(lián)度高、能耗占比大的品種，投資機會更優(yōu)。

他強調(diào)，關(guān)注化工板塊的核心切入點，就是找到與制造業(yè)相關(guān)、且高能耗高電耗的細(xì)分領(lǐng)域，“化工板塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)很復(fù)雜，既包含與高科技相關(guān)的新材料，也涵蓋與地產(chǎn)、消費掛鉤的大宗產(chǎn)品。我們更看好高能耗、高電耗的化工品，這些品種在過去三四年中行業(yè)利潤處于歷史低位，未來將迎來供給側(cè)的雙重改善?！?/p>

他進一步闡釋，“國內(nèi)反內(nèi)卷政策將優(yōu)化這類化工品的供給格局，而全球電力短缺導(dǎo)致的海外產(chǎn)能收縮，將為國內(nèi)企業(yè)帶來出口替代的機會，實現(xiàn)‘量’的增長；同時海外供給緊張將推動產(chǎn)品價格上升，帶來‘價’的提升。這類化工品有望迎來量價共振的修復(fù)行情?！?/p>

金價遠(yuǎn)未觸及周期頂點

在工業(yè)周期品迎來投資機遇的同時，兼具商品與金融資產(chǎn)雙重屬性的黃金，其2026年的配置價值也成為市場關(guān)注的焦點。

對此，任飛明確表示，普通投資者可以考慮將黃金視為長期戰(zhàn)略資產(chǎn)進行關(guān)注，而不僅僅是短期避險工具，并判斷2026年金價整體或仍將保持上行趨勢。

“這一建議的核心基于對未來全球政經(jīng)格局的判斷?！比物w表示，“我們正在告別過去二三十年全球化高歌猛進的階段，未來世界的不確定性顯著上升。在這種環(huán)境下，黃金作為歷經(jīng)考驗的資產(chǎn)類別，其投資價值將愈發(fā)突出?！?/p>

他強調(diào)，全球不確定性的持續(xù)演繹將繼續(xù)為金價提供支撐。“金價上漲的節(jié)奏或有波動，但上行趨勢尚未結(jié)束，因其背后的宏觀不確定性仍在發(fā)酵?！?/strong>

關(guān)于關(guān)注策略，任飛也給出了具體建議：“不建議在市場情緒過熱、黃金成為焦點時追高買入，此時容易出現(xiàn)短期劇烈調(diào)整；相反，當(dāng)市場對黃金關(guān)注度階段性降溫時，反而是更理想的關(guān)注窗口?！?/p>