2025年下半年，張坤首次建倉(cāng)了多只“潛力股”。

3月31日，“頂流”基金經(jīng)理、易方達(dá)基金張坤披露了在管基金2025年報(bào)，其隱形重倉(cāng)股也隨之曝光。

具體來(lái)看，張坤旗下幾只基金首次建倉(cāng)新產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)易云音樂(lè)、摩爾線程-U、沐曦股份、亞朵等多只標(biāo)的；并大手筆增持了香港交易所。與此同時(shí)，部分海外半導(dǎo)體標(biāo)的遭到明顯減持，SK海力士、阿斯麥、科天半導(dǎo)體均在減倉(cāng)行列。

除基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)動(dòng)作外，澎湃新聞?dòng)浾咦⒁獾剑a(chǎn)品年報(bào)中還顯現(xiàn)了另一關(guān)鍵信號(hào)：對(duì)比 2025年年中時(shí)披露的基金份額持有人數(shù)據(jù)，易方達(dá)基金內(nèi)部從業(yè)人員在去年下半年，對(duì)張坤管理的易方達(dá)亞洲精選、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有三只產(chǎn)品，均實(shí)施不同比例減持，其中單只產(chǎn)品最高減持份額超905萬(wàn)份。

建倉(cāng)新產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)易云音樂(lè)

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品是易方達(dá)藍(lán)籌精選，同時(shí)也是張坤的代表作基金。截至2025年12月末，張坤旗下在管總規(guī)模已降至約483.83億元。

具體來(lái)看，2025年末，易方達(dá)藍(lán)籌精選基金共持有54只股票，相較于2025年6月末增加了12只個(gè)股。

據(jù)此前披露的2025年四季報(bào)，易方達(dá)藍(lán)籌精選的前十大重倉(cāng)股并未發(fā)生變更，依次為：騰訊控股（00700.HK）、貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、阿里巴巴（09988.HK）、山西汾酒（600809.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、百勝中國(guó)（09987.HK）、中國(guó)海洋石油（00883.HK）、京東健康（06618.HK）、分眾傳媒（002027.SZ）。

而其隱形重倉(cāng)股則揭曉了多只張坤關(guān)注的“潛力股”，第11名至第20名重倉(cāng)股依次為新產(chǎn)業(yè)（300832.SZ）、惠泰醫(yī)療（688617.SH）、網(wǎng)易云音樂(lè)（09899.HK）、農(nóng)夫山泉（09633.HK）、摩爾線程-U（688795.SH）、沐曦股份-U（688802.SH）、西安奕材-U（688783.SH）、貝殼-W（02423.HK）、必貝特-U（688759.SH）。

其中，新產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)易云音樂(lè)、農(nóng)夫山泉、摩爾線程-U、沐曦股份-U、西安奕材-U與必貝特-U這7只個(gè)股均為張坤首次建倉(cāng)。

與此同時(shí)，張坤還大幅度加倉(cāng)了香港交易所（00388.HK），增持比例達(dá)200%。

不僅僅是易方達(dá)藍(lán)籌精選，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有也在2025年下半年大幅度增持了香港交易所，并同樣建倉(cāng)了新產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)易云音樂(lè)，還新進(jìn)了聯(lián)合動(dòng)力、中國(guó)軸業(yè)、南網(wǎng)數(shù)字、馬可波羅、海安集團(tuán)、廣東建科。

2025年末，張坤另一代表作——易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金共持有54只個(gè)股，隱形重倉(cāng)股（第11名至第20名重倉(cāng)股）依次為百勝中國(guó)（09987.HK）、新產(chǎn)業(yè)、惠泰醫(yī)療、普拉達(dá)（01913.HK）、香港交易所、中國(guó)海洋石油、摩爾線程、沐曦股份、西安奕材與必貝特。

其中，新產(chǎn)業(yè)、摩爾線程、沐曦股份、西安奕材與必貝特均為該基金首次建倉(cāng)的個(gè)股。

易方達(dá)亞洲精選是張坤在管基金中規(guī)模最小的一只基金，同時(shí)也是一只QDII基金，其在2025年末共持有18只個(gè)股。

從最新披露的隱形重倉(cāng)股來(lái)看，易方達(dá)亞洲精選進(jìn)一步增持了盈透證券（IBKR.US），減持了SK海力士（000660.KS）、阿斯麥（ASML.US）、科天半導(dǎo)體（KLAC.O），并首次建倉(cāng)了中高檔酒店連鎖集團(tuán)亞朵（ATAT.US）。

“優(yōu)質(zhì)公司的盈利預(yù)期和估值將面臨顯著的向上修正彈性”

張坤在年報(bào)中表示，在2025年，市場(chǎng)一個(gè)顯著特征是“線性外推”，當(dāng)連續(xù)看到房?jī)r(jià)下跌、消費(fèi)信心不足以及持續(xù)的通縮壓力時(shí)，投資者對(duì)“內(nèi)需”和“消費(fèi)”的擔(dān)憂從階段性的戰(zhàn)術(shù)規(guī)避，逐漸演變成了戰(zhàn)略性的質(zhì)疑，不少投資者傾向于認(rèn)為這是一種永久性的狀態(tài)。

但他也指出了一個(gè)背離現(xiàn)象：一方面是股價(jià)隱含的企業(yè)成為價(jià)值陷阱的預(yù)期，另一方面是企業(yè)源源不斷創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力、賬面不斷累積的現(xiàn)金以及越來(lái)越高的股東回報(bào)水平。“這種背離，在投資的歷史中，往往是顯著機(jī)會(huì)的前夜。”

張坤認(rèn)為，其組合目前的狀態(tài)可以概括為：“高確定性的基礎(chǔ)回報(bào)+免費(fèi)的看漲期權(quán)”。基礎(chǔ)回報(bào)來(lái)自低估值下的股息和回購(gòu)收益，這部分回報(bào)已經(jīng)能夠提供優(yōu)于債券的收益率。看漲期權(quán)是一旦國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升（如CPI轉(zhuǎn)正、社零增速回暖），這些優(yōu)質(zhì)公司的盈利預(yù)期和估值將面臨顯著的向上修正彈性。

“而目前，市場(chǎng)先生慷慨地把這個(gè)期權(quán)免費(fèi)送給了我們?！睆埨しQ。

張坤說(shuō)道，我們寧愿追求“模糊的正確”，也不要“精確的錯(cuò)誤”。我們認(rèn)為模糊的正確是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向上的動(dòng)力依然存在；我們買入的是中國(guó)最優(yōu)秀的一批公司；它們的估值很低，并且正在通過(guò)回購(gòu)和分紅積極回饋股東。

“投資是一場(chǎng)無(wú)限博弈。在短期，市場(chǎng)是投票機(jī)，充斥著情緒的喧囂；但長(zhǎng)期看，市場(chǎng)是稱重機(jī)，稱量的是企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力。價(jià)值的回歸可能會(huì)遲到，但不會(huì)缺席。企業(yè)的每一次回購(gòu)、每一份分紅、每一個(gè)效率提升的舉措，都為股東價(jià)值的提升添磚加瓦。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)格不太可能長(zhǎng)期低于其重置成本，更不太可能長(zhǎng)期維持在私有化都很劃算的水平。”張坤稱。