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近段時(shí)間以來(lái)，觸及市值退市標(biāo)準(zhǔn)以及陷入市值退市風(fēng)險(xiǎn)窘境的A股公司案例接連出現(xiàn)，相關(guān)案例數(shù)量甚至有超過(guò)面值退市之勢(shì)，這一現(xiàn)象與前些年的情形有所不同，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

多位專(zhuān)家在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，上述現(xiàn)象背后有多方面的原因，包括主板市值退市標(biāo)準(zhǔn)從3億元提高至5億元、全面注冊(cè)制下市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)一步變化等。相關(guān)專(zhuān)家普遍肯定市值退市有助于促進(jìn)A股市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化。

一、交易類(lèi)強(qiáng)制退市格局生變？市值退市“顯威”

A股市場(chǎng)目前已形成多元化退市格局，根據(jù)交易所目前規(guī)定，退市包括強(qiáng)制終止上市（簡(jiǎn)稱(chēng)“強(qiáng)制退市”）和主動(dòng)終止上市。其中，強(qiáng)制退市分為交易類(lèi)強(qiáng)制退市、財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市、規(guī)范類(lèi)強(qiáng)制退市和重大違法類(lèi)強(qiáng)制退市等幾種情形。這里面，交易類(lèi)強(qiáng)制退市又分為面值退市、市值退市、成交量持續(xù)低于某項(xiàng)閾值而觸發(fā)的退市、股東人數(shù)連續(xù)低于某項(xiàng)閾值觸發(fā)的退市等情形。

//制表：胡華雄

值得注意的是，A股市場(chǎng)交易類(lèi)強(qiáng)制退市類(lèi)型中，2026年以來(lái)，市值退市案例成為主流，年內(nèi)已超過(guò)面值退市案例數(shù)量。

具體情況來(lái)看，*ST奧維已因市值連續(xù)20個(gè)交易日低于5億元而被終止上市，并已于2026年3月27日被摘牌；*ST精倫則已提前鎖定市值退市（即使后續(xù)交易日連續(xù)漲停，也將因市值連續(xù)20個(gè)交易日低于5億元而觸及市值退市標(biāo)準(zhǔn)）；還有不少公司正在向市值退市閾值靠近，比如截至3月31日，*ST萬(wàn)方總市值已連續(xù)12個(gè)交易日低于5億元，*ST巖石市值已跌破6億元，逐漸向5億元靠近；相較之下，2026年以來(lái)A股市場(chǎng)因股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元而觸發(fā)面值退市的情形暫未出現(xiàn)，這與前些年的情形明顯不同。

時(shí)間回溯至2018年，當(dāng)年中弘股份成為A股市場(chǎng)面值退市第一股，自此之后A股市場(chǎng)面值退市案例就以每年數(shù)家乃至數(shù)十家的速度出現(xiàn)。而直到2024年9月，*ST深天成為首家因觸發(fā)市值退市規(guī)定而退市摘牌的A股公司（注：2024年8月建車(chē)B為首家因觸發(fā)市值退市規(guī)定而退市摘牌的B股公司），市值退市案例才開(kāi)始在A股市場(chǎng)真正出現(xiàn)，當(dāng)年A股市場(chǎng)面值退市公司數(shù)量是市值退市公司數(shù)量的數(shù)倍。

2024年10月30日起，滬深主板A股公司市值退市標(biāo)準(zhǔn)由3億元調(diào)整為5億元，自此市值退市案例開(kāi)始進(jìn)一步增多，不過(guò)2025年全年，A股市場(chǎng)面值退市公司數(shù)量仍然超過(guò)市值退市公司數(shù)量，意味著相較于市值退市，面值退市仍是當(dāng)年交易類(lèi)強(qiáng)制退市的主流，直到今年以來(lái)上述格局發(fā)生明顯變化。

二、背后原因多樣

對(duì)于出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因，綜合開(kāi)發(fā)研究院（中國(guó)·深圳）金融發(fā)展與國(guó)資國(guó)企研究所副所長(zhǎng)、注冊(cè)國(guó)際投資分析師余洋在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，近期市值退市在交易類(lèi)強(qiáng)制退市中占比顯著提升，是A股退市制度剛性執(zhí)行、市場(chǎng)資金格局重構(gòu)與劣質(zhì)公司加速出清的集中體現(xiàn)，核心原因主要分為四點(diǎn)：

一是退市規(guī)則剛性落地，市值退市成為核心抓手。注冊(cè)制下交易所嚴(yán)格執(zhí)行交易類(lèi)市值退市標(biāo)準(zhǔn)，該指標(biāo)某種程度上較面值退市覆蓋更廣、觸發(fā)更直接，逐步替代部分面值退市成為主流；

二是資金極致分化，績(jī)差股流動(dòng)性枯竭。市場(chǎng)資金持續(xù)向優(yōu)質(zhì)龍頭集聚，部分ST公司因主業(yè)萎縮、持續(xù)虧損被資金持續(xù)拋售，市值快速跌破5億元閾值；

三是傳統(tǒng)保殼手段失效，殼價(jià)值歸零，監(jiān)管收緊財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)、突擊重組等保殼操作，部分相關(guān)公司既無(wú)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，也無(wú)法通過(guò)財(cái)務(wù)手段扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，只能任由市值持續(xù)下探；

四是示范效應(yīng)強(qiáng)化，避險(xiǎn)情緒升溫，*ST奧維等市值退市案例形成強(qiáng)震懾，部分低市值公司遭資金加速撤離，進(jìn)一步推高市值退市觸發(fā)比例。

銀泰證券策略分析師陳建華在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)則指出，市值退市類(lèi)型占比提升是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)退市制度深化改革和市場(chǎng)生態(tài)優(yōu)化共同作用的結(jié)果。一方面，在經(jīng)過(guò)一系列的改革后，當(dāng)前A股市場(chǎng)形成了常態(tài)化、多元化的退市格局，2024年新“國(guó)九條”后退市標(biāo)準(zhǔn)再度升級(jí)，主板市值退市標(biāo)準(zhǔn)從3億元提高至5億元，進(jìn)一步擴(kuò)大了市值退市的覆蓋范圍。另一方面，隨著A股市場(chǎng)注冊(cè)制的全面推行和退市常態(tài)化的推進(jìn)，上市公司“殼資源”的稀缺性大大降低，基本面較差的上市公司逐步被市場(chǎng)拋棄成為一種必然。此外，伴隨一系列基礎(chǔ)制度的逐步完善，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)逐步向成熟市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念得到廣泛認(rèn)可，對(duì)于長(zhǎng)期虧損、主業(yè)空心化的“僵尸企業(yè)”，投資者選擇“用腳投票”，直接導(dǎo)致其股價(jià)和市值持續(xù)縮水，最終觸發(fā)市值退市指標(biāo)。

排排網(wǎng)財(cái)富研究員隋東認(rèn)為，市值退市類(lèi)型占比上升，有兩個(gè)方面的原因。一方面，退市新規(guī)提高市值退市門(mén)檻，壓縮“殼資源”價(jià)值，使該指標(biāo)更真實(shí)反映公司質(zhì)地，成為出清低效企業(yè)的有效工具。另一方面，投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資金持續(xù)從“炒小、炒差”轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，基本面較差的公司流動(dòng)性枯竭、市值長(zhǎng)期承壓，逐步觸及退市紅線。

三、市值退市促進(jìn)A股市場(chǎng)生態(tài)更優(yōu)化

受訪專(zhuān)家普遍肯定了市值退市對(duì)于精準(zhǔn)出清劣質(zhì)主體，加速市場(chǎng)新陳代謝，引導(dǎo)價(jià)值投資，促進(jìn)A股市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化方面發(fā)揮的作用。

余洋在受訪時(shí)認(rèn)為，市值退市作為交易類(lèi)退市的重要工具，對(duì)A股市場(chǎng)形成“出清、引導(dǎo)、約束、完善”的系統(tǒng)性作用，具體主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是精準(zhǔn)出清劣質(zhì)主體，優(yōu)化資源配置，直接剝離無(wú)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的空殼“僵尸公司”，將稀缺的上市資源與市場(chǎng)資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜，破解“劣幣驅(qū)逐良幣”的困境。二是扭轉(zhuǎn)投機(jī)風(fēng)氣，引導(dǎo)價(jià)值投資，打破“炒小、炒差、炒殼”的慣性，一些相關(guān)公司的退市讓投資者意識(shí)到無(wú)業(yè)績(jī)支撐的低市值公司必被淘汰，引導(dǎo)資金回歸基本面投資。三是強(qiáng)化公司約束，倒逼質(zhì)量提升，以市場(chǎng)化退市壓力倒逼上市公司聚焦主業(yè)、完善治理，一些接近市值退市閾值的公司需通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)、提升盈利來(lái)穩(wěn)住市值，從根源上推動(dòng)上市主體質(zhì)量升級(jí)。四是健全退市生態(tài)，暢通市場(chǎng)出口。市值退市與面值退市、財(cái)務(wù)類(lèi)退市形成互補(bǔ)，*ST奧維等案例的“應(yīng)退盡退”，推動(dòng)A股形成“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的良性循環(huán)，加速市場(chǎng)向成熟、健康的投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。

隋東在受訪時(shí)也認(rèn)為，市值退市對(duì)A股市場(chǎng)的核心影響在于強(qiáng)化定價(jià)有效性與優(yōu)勝劣汰機(jī)制，作用總體積極。一是提升市場(chǎng)效率。該制度無(wú)整理期、觸發(fā)即退市，精準(zhǔn)出清喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的“空殼公司”，加速市場(chǎng)新陳代謝。二是引導(dǎo)資金流向。作為明確的風(fēng)險(xiǎn)警示，它促使投資者遠(yuǎn)離基本面惡化的公司，引導(dǎo)資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，推動(dòng)價(jià)值投資理念的普及。三是倒逼公司回歸價(jià)值創(chuàng)造。市值退市傳遞出“上市地位非永久保障”的信號(hào)，促使企業(yè)專(zhuān)注主業(yè)與長(zhǎng)期價(jià)值，從源頭上優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)。

陳建華則指出，市值退市機(jī)制效用持續(xù)顯現(xiàn)，表明新一輪退市制度改革效果明顯，其對(duì)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展將產(chǎn)生積極影響。一方面有利于促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。市值退市將倒逼上市公司不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)盈利能力謀求發(fā)展，那些喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、不具備投資價(jià)值的劣質(zhì)公司將被清退出市場(chǎng)，這有助于提升A股上市公司的整體質(zhì)量。另一方面有利于優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，保護(hù)投資者權(quán)益。常態(tài)化的退市制度，將極大削弱“殼資源”價(jià)值，進(jìn)而有效抑制資金對(duì)“垃圾股”“殼資源”的炒作，促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期投資、理性投資理念的形成。（證券時(shí)報(bào) 記者 胡華雄）