3月31日晚，光儲龍頭陽光電源（300274.SZ）交出一份喜憂參半的年報。整體來看，該公司去年實現(xiàn)營業(yè)收入891.84億元，同比增長14.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為134.61億元，同比增長21.97%，創(chuàng)下其史上最高年度凈利紀錄。然而，其股價4月1日開盤急挫，收跌10.82%。

問題出在不及市場預期的去年四季度。澎湃新聞注意到，交出史上最強三季報之后，陽光電源去年四季度的凈利潤急劇縮水，同比大跌54.02%、環(huán)比驟降61.90%。2025年，各單季的凈利潤分別為38.26億元、39.08億元、41.47億元和15.80億元。這是其自2023年4月以來的最差單季表現(xiàn)。

去年11月觸及209.88元的股價新高之后，作為光伏逆變器與儲能系統(tǒng)雙寡頭的陽光電源股價震蕩走低。今年3月中旬因綠電概念一度重啟漲勢，最近五個交易日又出現(xiàn)連跌。海外市場的政策不確定性、國內市場的內卷、儲能系統(tǒng)集成競爭加劇等始終是其揮之不去的隱憂。尤其在碳酸鋰等上游價格一路攀升之后，市場對其業(yè)績高增長可持續(xù)性的焦慮進一步放大。

31日晚舉行的投資者電話會上，陽光電源高管對去年四季度毛利率顯著下滑作出解釋：“四季度毛利率從36%左右下降到23%左右，一方面有收入結構變化的因素，毛利率相對較低的新能源投資開發(fā)業(yè)務因為大項目交付集中在四季度交付，導致其收入占比提升了10%左右拉低整體毛利率。一方面四季度儲能業(yè)務毛利率為24%左右，環(huán)比下降17%左右。”

而儲能業(yè)務毛利率下降原因包括：“去年三季度時有英國等海外的一些高毛利的項目確收，導致三季度毛利率本身較高，另外四季度碳酸鋰有一定漲價，我們有些存量項目價格沒來及傳導，還有四季度較三季度簽單價格有一定下降，同時還有區(qū)域結構變化的原因，四季度低毛利的國內和南美收入占比有所提升也影響了毛利率。”

年報顯示，2025年陽光電源的光伏逆變器全球發(fā)貨量143GW，儲能系統(tǒng)全球發(fā)貨量43GWh。光伏和儲能行業(yè)的營收占比分別為49.95%、41.81%，較2024年出現(xiàn)了顯著變化：彼時兩者的營收占比分別為61.53%和32.06%。

從毛利率來看，儲能系統(tǒng)是陽光電源最賺錢的業(yè)務，毛利率為36.49%；光伏逆變器等電力電子轉換設備的毛利率為34.66%；新能源投資開發(fā)的毛利率為14.50%。分地區(qū)看，海外市場的毛利率遠高于中國大陸地區(qū)，分別為40.36%和18.75%。

陽光電源在電話會上披露，去年四季度儲能整體發(fā)貨約14GWh，其中國內約2GWh，其余都是海外。

針對投資者擔心國內儲能市場的低毛利傳遞到海外，該公司稱，在供應端，公司與核心電芯供應商簽訂長期合作協(xié)議，依托規(guī)模采購優(yōu)勢，可在一定時間內鎖定電芯價格，價格較市場具備明顯競爭力。在技術端，同時公司每年都會通過技術創(chuàng)新、供應鏈協(xié)同等多種方式持續(xù)降本。在客戶端，跟客戶議價會比較痛苦，但會努力做好價格傳導。

對于2026年的儲能出貨目標，陽光電源稱，預計全球市場增速30-50%，原材料漲價有些項目處于觀望的階段，這些需求應該還在，只是會順延。公司會根據(jù)市場增長的上限去努力，希望能做到60多GWh。

AIDC是陽光電源寄予厚望的第二增長曲線。電話會上該公司稱，儲能在AIDC中主要有供電+備電、平抑負荷波動兩大應用場景，前者是傳統(tǒng)的光儲提供電源的項目，相關訂單一直都有；后者是數(shù)據(jù)中心內的電能質量管理，需要實現(xiàn)毫秒級響應，正在配合客戶做定制化研發(fā)，目前還沒有訂單。