一位朋友發(fā)了一個(gè)新聞鏈接，標(biāo)題的關(guān)鍵詞是“利潤逆勢增長的玄機(jī)”，簡單來說，有一家公司S，本來是在國內(nèi)A股上市的，現(xiàn)在選擇在港股再次上市，但從公開的招股說明書看，該公司收入近期出現(xiàn)了萎縮，利潤卻逆勢上漲。

這位朋友購買了S公司的很多股票，想了解一下，公司的營收下跌，但凈利潤上升的原因是什么？

我的第一反應(yīng)是，沒有研究過這家公司，“未知其詳，不予置評”。但該朋友買了公司股票，居然關(guān)注公司的營收和利潤，這是個(gè)好消息，說明財(cái)務(wù)指標(biāo)在投資決策中起到了一定的作用，甚至對營收和利潤的關(guān)系進(jìn)行了探究，值得“表揚(yáng)”。

于是簡單回復(fù)，S公司的收入結(jié)構(gòu)可能不一樣了，通常是高附加值的收入增多導(dǎo)致，也一定程度上意味著公司競爭力增強(qiáng)。如果找不到合理的解釋，還有一種可能就是造假，當(dāng)然這個(gè)概率比較小，畢竟在這個(gè)強(qiáng)監(jiān)管的時(shí)代，各種監(jiān)督貫通融合，在大眾眼皮底下造假，需要極大的勇氣，尤其是在香港這樣的成熟市場上，“皇帝的新裝”很容易被看透。

翻開S公司的公告，2025年的年報(bào)還沒有披露，能看到的最新資料，一個(gè)是2025年度的業(yè)績快報(bào)，另一個(gè)是準(zhǔn)備在香港上市的招股說明書，數(shù)據(jù)截至2025年第三季度。前者顯示2025年的營業(yè)總收入6.31億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤7430萬元，分別比上年同期減少14.76%和增加10.30%；招股說明書的數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度的收入4.54億元，期間內(nèi)的凈利潤為6658萬元，利潤率達(dá)到14.7%，顯著高于2022年的6.2%、2023年的6.5%、2024年的9.1%。

兩份資料揭示了同一個(gè)事實(shí)，即公司的利潤率在上升，只不過2025年度上升的幅度大了一些，尤其是在年度收入下降的情況下，利潤率不降反升，顯得有點(diǎn)“刺眼”而已。

事實(shí)上，公司在公告中對這種情況進(jìn)行了解釋。比如，“進(jìn)入2024年，行業(yè)競爭日益加劇，部分項(xiàng)目的利潤空間已經(jīng)非常小，管理層審時(shí)度勢，確立了戰(zhàn)略位移的經(jīng)營戰(zhàn)略，決定主動退出部分利潤空間狹窄的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2025年公司繼續(xù)堅(jiān)決推進(jìn)戰(zhàn)略位移，加力開拓海外市場，銳意發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，優(yōu)化各項(xiàng)成本開支。實(shí)施上述舉措后，在行業(yè)競爭日益加劇的背景下仍然實(shí)現(xiàn)了較好的利潤增長”。

你看，公司已經(jīng)告訴你了，利潤較好增長的原因是“戰(zhàn)略位移”，也就是公司的戰(zhàn)略發(fā)生了調(diào)整。什么叫戰(zhàn)略，重點(diǎn)不是“戰(zhàn)”，是“略”，本質(zhì)上是一種選擇，也就是說公司掌握了“戰(zhàn)”的主動權(quán)，有些利潤不夠豐厚的業(yè)務(wù)，公司進(jìn)行了主動的舍棄，而是選擇毛利更高的業(yè)務(wù)和市場，從某種意義上說，公司是揚(yáng)長避短，在退出部分利潤空間狹窄業(yè)務(wù)領(lǐng)域的同時(shí)，還加大開拓海外市場，讓收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

當(dāng)然，懂得會計(jì)知識的人都知道，利潤等于收入減去成本，要做出利潤來，一是要拓展收入渠道，二是可以通過降低成本來實(shí)現(xiàn)。對于S公司來說，“舊市場”的舍棄帶來的收入減少，可能大于“新市場”開拓帶來的收入增加，因此從總額上出現(xiàn)了“營收下降”的現(xiàn)實(shí)，但與此同時(shí)“各項(xiàng)成本開支”的優(yōu)化，帶來的是成本的降低，當(dāng)成本降低的幅度大于收入降低的幅度時(shí)，利潤自然而然就“逆勢增長”了。

公開數(shù)據(jù)也確實(shí)驗(yàn)證了這一點(diǎn)。以2025年三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)為例，S公司合并的營業(yè)總收入為4.53億元，這個(gè)數(shù)字較2024年同期5.30億元的收入下降了14.53%；但2025年前三季度營業(yè)成本僅為2.68億元，比上年同期的3.55億元下降了0.87億元，相當(dāng)于成本下降了24.51%。也就是說單獨(dú)以2025年前三季度的數(shù)據(jù)計(jì)算，成本下降幅度超過收入下降幅度近10%，這一定程度上說明公司成本管控的成效顯著。

當(dāng)然，不同公司、不同業(yè)務(wù)、不同市場的成本結(jié)構(gòu)是不一樣的。比如同樣都是為銀行提供產(chǎn)品及解決方案業(yè)務(wù)，A服務(wù)商提供軟件服務(wù)，B服務(wù)商提供硬件服務(wù)，C服務(wù)商提供軟件及硬件的集成解決方案，那么A、B、C的毛利率就應(yīng)該有顯著的差異，原因在于，軟件的毛利通常遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于硬件。

除此之外，提供軟件服務(wù)的服務(wù)商，重大的成本開支之一是人工成本，如果說一方用的是全職員工，另一方用的是勞務(wù)派遣工；一方用的是技術(shù)服務(wù)人員，另一方用的是人工智能技術(shù)或者遠(yuǎn)程服務(wù)，那么成本結(jié)構(gòu)也會有較大差異。

對于一家業(yè)務(wù)相對成熟的制造業(yè)公司來說，成本按經(jīng)濟(jì)用途通常由原材料、人工、制造費(fèi)用幾部分組成，結(jié)構(gòu)也具有一定的穩(wěn)定性。因此收入和成本之間會呈現(xiàn)出一定的“線性”關(guān)系，也就是說收入增加，成本也會相應(yīng)增加；收入降低，成本也會降低，只不過這條線的“斜率”會有所差異，尤其是在公司業(yè)務(wù)發(fā)生改變的情況下，收入和成本之間甚至?xí)霈F(xiàn)“非線性”的情形。

一般來說，成本結(jié)構(gòu)里面有一塊是固定成本，即無論是否有業(yè)務(wù)收入，這部分成本都必須要開支，也就是常說的“剛性成本”，比如廠房、設(shè)備的折舊費(fèi)，或者業(yè)務(wù)人員的底薪等等。正因如此，公司可以通過自身管理水平的提升，來改變剛性成本的開支，比如采用輕資產(chǎn)模式，甚至通過技術(shù)革新，來提高人員效率，進(jìn)而改變收入成本線的“斜率”。但通常情況下，收入增長會帶來利潤率的增加，收入下降會帶來利潤率的降低。這也就難怪投資S公司的那位朋友，在看到公司營收下降、利潤卻上升時(shí)會心中“咯噔”一下了。

“咯噔”是個(gè)好消息。至少提醒投資者注意，要了解數(shù)據(jù)“異?！北澈蟮脑?，如果找不到原因，那就要謹(jǐn)慎對待了，是不是公司的數(shù)據(jù)“騙我沒商量”？當(dāng)年美國最大的破產(chǎn)案安然事件中，公司的收入連續(xù)多年逐年上漲，從1996年的132.89億美元上升至2000年的1007.89億美元，但是凈利潤的增長卻差強(qiáng)人意，僅僅從1996年的5.84億美元上漲至2000年的9.79億美元，按照利潤率來說安然公司其實(shí)是“不升反降”，從1996年的4.4%下降至2000年的1.0%。問題是，很多投資者仍然盲目跟風(fēng)，把安然公司視為“最具創(chuàng)新精神”的新興經(jīng)濟(jì)的代表，最終在安然破產(chǎn)后遭受了巨額損失。

為何要“咯噔”？可能是看不懂?dāng)?shù)據(jù)之間的邏輯。“事出反常必有妖”，投資者應(yīng)該有一雙慧眼，能夠看懂股價(jià)漲跌背后的原因。理性的投資者會綜合各方面的信息來做出決策，尤其是能夠依據(jù)會計(jì)信息來做出經(jīng)濟(jì)決策。股神巴菲特在進(jìn)行投資決策時(shí)，通常會把財(cái)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)作為重要的考量因素之一，并強(qiáng)調(diào)自己的能力圈，即只投資那些自己看得懂的生意。

如果說公司的會計(jì)基礎(chǔ)工作比較薄弱，或者說財(cái)務(wù)報(bào)表的附注不清不楚，甚至收入與增長超越預(yù)期，你就要當(dāng)心了。因?yàn)椤皬N房里不可能只有一只蟑螂”，當(dāng)出現(xiàn)第一只蟑螂，就一定會有第二只、第三只，如果你覺得自己很專業(yè)但被投資公司的報(bào)表你仍然看不懂，那通常意味著編制報(bào)表的人故意讓你看不懂，這種情況下需要“用腳投票”，三十六計(jì)走為上。

收入降、利潤升，這是一種“偶然”還是“必然”，是公司主動進(jìn)行的戰(zhàn)略發(fā)揮了作用，還是為了某種目的進(jìn)行的報(bào)表粉飾，需要投資者謹(jǐn)慎對待。公司當(dāng)然會進(jìn)行充分地披露，甚至監(jiān)管部門也會進(jìn)行問詢，公司說業(yè)務(wù)重心是從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百|(zhì)量提升”，甚至明確為“高質(zhì)量發(fā)展”的一種體現(xiàn)，但投資者需要有洞察力，看看收入的來源及可持續(xù)性、成本的構(gòu)成及其剛性，最好還和同行業(yè)類似公司進(jìn)行比較，看看“亮麗”的數(shù)據(jù)背后是否有看不明白的東西。

當(dāng)然，作為上市公司也好，準(zhǔn)備首次公開發(fā)行的公司也罷，年報(bào)中都會披露“管理層討論與分析”的內(nèi)容，甚至?xí)笃衣豆镜膽?zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)信息，投資者更應(yīng)該關(guān)注這些信息，從而形成對公司未來前景的判斷。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)僅僅是決策的信息來源之一而已，我的朋友關(guān)注到投資對象財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的異常，這是一個(gè)“好消息”。但數(shù)據(jù)是冷冰冰的，而且這些數(shù)據(jù)往往是“后視鏡”式的，你看到這些數(shù)據(jù)時(shí)，往往已經(jīng)事過境遷。理性的投資者應(yīng)該像優(yōu)秀的駕駛員那樣，儀表盤、導(dǎo)航儀同樣是重要的決策依據(jù)，在漆黑的夜里還要有“大燈”來照亮前路，甚至還要關(guān)注路況、車況，合理保證順利達(dá)到目的地。

（本文為澎湃商學(xué)院獨(dú)家專欄“會計(jì)江湖”系列之七十七，作者袁敏為上海國家會計(jì)學(xué)院教授，會計(jì)學(xué)博士，出版有《財(cái)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)力》、《零基礎(chǔ)學(xué)財(cái)務(wù)報(bào)表分析》等著作）