葉國富離自己的“文化創(chuàng)意”夢，又近了一步。

3月底，名創(chuàng)優(yōu)品旗下潮玩品牌TOP TOY再次向港交所遞交招股書。

這是其自2025年9月首次遞表失效后的第二次嘗試——上一份申請于3月26日剛剛到期，僅隔5天，公司便迅速補齊材料、重新遞表，推進(jìn)節(jié)奏幾乎沒有停頓。

這家成立于2020年的潮玩品牌，隨著葉國富的野心而誕生，目的很明確：替名創(chuàng)優(yōu)品切入潮玩賽道，并復(fù)刻泡泡瑪特的成功路徑。

為此，葉國富在一檔播客節(jié)目中放出狠話，說名創(chuàng)優(yōu)品要在兩年內(nèi)關(guān)停并重開全國80%的門店，從零售公司轉(zhuǎn)向文化創(chuàng)意公司。

他還表示，TOP TOY與泡泡瑪特的成長路徑、模式一樣，打法也會越來越像，唯一的區(qū)別只是IP不一樣。

打法像到什么程度？

眾所周知，Labubu因為韓國女團(tuán)BLACKPINK成員Lisa的“鼎力宣傳”，在海外火了一把。

葉國富就直接請來了同團(tuán)隊的另一位成員Jennie。

但現(xiàn)在，葉國富又開始選擇更多的不一樣了。

與泡泡瑪特的商業(yè)模式對比來看，TOP TOY也存在非常明顯的差異。

簡單來說，泡泡瑪特走的是“小而精”的IP價值深挖路線，專注自有IP孵化，構(gòu)建封閉但高價值的生態(tài)系統(tǒng)，適合追求高毛利和長期價值的發(fā)展模式。

TOP TOY走的是“大而全”的規(guī)模效應(yīng)路線，通過開放平臺整合全球IP資源，構(gòu)建廣泛但相對低毛利的生態(tài)系統(tǒng)，適合追求快速擴(kuò)張和市場占有率的發(fā)展模式。

不過，硬傷也是有的，這個IP不一樣中，更多的不一樣，還是授權(quán)IP占比太多了。

具體收入數(shù)據(jù)來看，2025年，TOP TOY自有IP銷售收入約1.99億元，占比僅為5.7%；授權(quán)IP銷售收入17.78億元，占比51%；他牌IP銷售收入15.11億元，占比43.3%。

如何看待TOP TOY的二次遞表？

已知TOP TOY約40%的營收來自向母公司名創(chuàng)優(yōu)品的銷售，這種“內(nèi)部輸血”式的營收結(jié)構(gòu)，是否會成為其二次遞表上市的核心阻礙？

TOP TOY這種“集合店模式”本身是否存在先天短板，難以支撐高估值？

缺乏現(xiàn)象級爆款，其自有IP孱弱的核心原因是什么？

其核心營收依賴授權(quán)IP需支付高額版權(quán)費，這種盈利結(jié)構(gòu)是否可持續(xù)？

TOP TOY二次遞表如何突出差異化優(yōu)勢，應(yīng)對行業(yè)競爭壓力？

其成功上市的可能性大嗎？

對此，南風(fēng)窗·鹽財經(jīng)曠曉伊和書樂進(jìn)行了一番交流，本猴以為：

一味高仿泡泡瑪特，難免“學(xué)我者生、似我者死”。

誠然，TOP TOY的二次遞表,基于其商業(yè)模式的進(jìn)一步完善。

此前失敗更多的在于僅僅是潮玩，想象空間不足，而其目前在全球市場的布局已有一定成效，或許能夠讓資本市場刮目相看。

同時，TOP TOY依托名創(chuàng)優(yōu)品做銷售，不但不是阻礙，反而是優(yōu)勢。

當(dāng)然，如果只是潮玩，在名創(chuàng)優(yōu)品店面里就只是擺件。

但TOP TOY也在學(xué)習(xí)labubu借助實用化而成功的趨勢，進(jìn)一步結(jié)合名創(chuàng)優(yōu)品的生活必需小商品“10元店”特征，讓潮玩IP和實用商品進(jìn)行融合，這也將一定程度上刺激購買欲。

所以，TOP TOY選擇集合店模式，也只是在名創(chuàng)優(yōu)品模式下的不得已為之。

沒有強勢自有IP，短期內(nèi)也難以達(dá)成孵化，獲取外部IP來豐富店面，成為了一種選擇。

盡管自有IP的差異，也造成了泡泡瑪特與TOP TOY在估值上的極大懸殊。

但估值的高低，并非僅僅靠自有IP，更要看商業(yè)變現(xiàn)模式和孵化創(chuàng)新能力。

尤其是名創(chuàng)優(yōu)品密集開店打法或?qū)⒈籘OP TOY運用起來，形成超強的渠道銷售能力，這也是推高估值的一部分。

畢竟，自有IP要爆火，目前還是玄學(xué)。

總體上看，中國的潮玩IP，真正起風(fēng)，也不過是5年間的事，一個自有IP要深入人心，偶然性因素有之，但都需要一個不短的孵化時間。

對比泡泡瑪特十余年的深耕，TOP TOY的成長歷程太短，顯然還處在這種養(yǎng)在深閨人未識的青春期。

集合店“多而全”的運營邏輯，就是先量大管飽，為安心孵化自有IP、出現(xiàn)爆款爭取時間。

不過授權(quán)IP過多也有極大隱患。

中國潮玩大多有“奧特曼依賴”，即依靠諸如奧特曼、精靈寶可夢等國外成熟IP的授權(quán)來打開市場，也勢必因此有一定的版權(quán)卡脖子風(fēng)險。

這是成長的煩惱，在國產(chǎn)IP整體還偏弱的當(dāng)下，短期很難改變。

但國外IP看重中國谷子經(jīng)濟(jì)的強大動能，為了開拓市場，現(xiàn)階段暫時不會有卡脖子風(fēng)險，只是長遠(yuǎn)看有隱患。

同時，TOP TOY要取得成功，就要讓其產(chǎn)品，無論是自有IP還是授權(quán)IP，都跳出擺件的癢點模式，通過跨界生活必需品區(qū)打開消費剛需。

總之，自有IP是一個厚積薄發(fā)的過程，而且作為一種情感陪伴來提供情緒價值，需要有類似米老鼠一般的故事來豐滿IP形象，這件事急不來。

至于潮玩的品類，目前就是那么幾種，而且門檻不高，一個品類火爆，必然其他廠商跟風(fēng)，只是創(chuàng)新者吃到頭湯罷了。

至于TOP TOY二次遞表的成敗，只要給資本市場一個差異化且有效的商業(yè)想象空間，就能成功上市。

顯然，名創(chuàng)優(yōu)品的龐大渠道，就是TOP TOY二次遞表的水電基礎(chǔ)，就看它如何搭建一個能讓IP快速火爆的商業(yè)模式了。