近日，國貨航（001391.SZ）、東航物流（601156.SH）陸續(xù)發(fā)布2025年年報。南方航空（600029.SH）在2025年報中也披露了南航物流的業(yè)績數(shù)據(jù)。據(jù)記者計算，去年國貨航、東航物流、南航物流三大航空貨運巨頭營收總計超673億元，同比增長約4.78%；歸母凈利潤共計超過88億元，同比微增0.24%。

在行業(yè)增速整體放緩背景下，三家企業(yè)業(yè)績增速分化明顯，跨境電商物流承壓、航空冷鏈快速崛起成為行業(yè)核心特征，同時地緣沖突與航油價格波動帶來的成本壓力，或?qū)⒊蔀榻衲暧绊懞娇肇涍\企業(yè)經(jīng)營的重要影響因素。

行業(yè)增速整體放緩，國貨航業(yè)績增速領(lǐng)跑

我國航空物流市場中，國貨航、東航物流、南航物流是三大航空貨運央企巨頭，也是主要的市場參與者，業(yè)務(wù)模式最為接近。

資本運作層面，三大央企貨運改革自2017年啟動后陸續(xù)推進上市。東航物流2021年6月登陸A股，國貨航2024年12月完成深交所上市，成為當(dāng)年A股最大規(guī)模IPO。僅南航物流仍保留在南航上市主體內(nèi)，其2022年啟動的獨立上市計劃，于2025年2月因市場環(huán)境變化撤回申請。

受益于國內(nèi)航空物流行業(yè)政策紅利與市場復(fù)蘇，三大央企整體經(jīng)營保持穩(wěn)健，但個體表現(xiàn)差異明顯。東航物流以242.64億元營收居首，同比微增0.87%，創(chuàng)歷史同期新高；國貨航營收228.78億元，同比增長11.15%，為三家增速最高；南航物流營收202.21億元，同比增長2.90%。

盈利層面，南航物流以35.75億元歸母凈利潤領(lǐng)跑，但同比下滑15%；東航物流凈利潤26.88億元，同比基本持平，增速僅0.02%；國貨航凈利潤25.85億元，同比大增32.33%，成為盈利增長亮點。整體來看，三大央企凈利潤在告別疫情期間峰值后，仍維持歷史高位，但增長動能明顯減弱。

分紅方面，兩家上市企業(yè)保持穩(wěn)定回報。國貨航擬每10股派現(xiàn)0.87元（含稅），分紅總額10.62億元；東航物流擬每10股派現(xiàn)6.77元（含稅），分紅總額10.754億元，均占去年凈利的四成左右。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，東航物流和國貨航在2024年迎來業(yè)績同比大增后，去年業(yè)績呈放緩態(tài)勢。其中凈利潤雖然不及疫情時的巔峰，但處于歷史高位。

“本輪航空貨運三巨頭的增速放緩，是周期性回調(diào)與結(jié)構(gòu)性拐點疊加的結(jié)果?！辟Y深交運旅游行業(yè)咨詢顧問于占福向澎湃新聞記者分析，供需兩端共同決定當(dāng)前的航空貨運行業(yè)格局，周期性因素體現(xiàn)為運價從疫情期間的高基數(shù)自然回落；結(jié)構(gòu)性因素方面，2025年關(guān)稅調(diào)整、跨境電商規(guī)則變化等需求側(cè)沖擊，進一步拉低行業(yè)業(yè)績，而腹艙運力恢復(fù)、快遞系龍頭擴張等供給側(cè)寬松，鎖定了運價低位，使得行業(yè)盈利難回2021至2022年高位。

電商物流承壓，冷鏈物流提速

三大央企業(yè)務(wù)模式相近，均以航空運輸為核心，延伸貨站服務(wù)與綜合物流解決方案，但去年各板塊表現(xiàn)分化，行業(yè)需求結(jié)構(gòu)加速調(diào)整。

國貨航去年主營業(yè)務(wù)綜合毛利率達16.76%，同比提升1.44個百分點。東航物流去年業(yè)務(wù)毛利率為19.55%，同比上升0.15個百分點。

其中，國貨航航空貨運板塊收入占比繼續(xù)超過七成，綜合物流解決方案占比從上年的19.41%提升至21.76%，收入增幅24.86%，毛利率增加4.89個百分點。

東航物流航空速運與綜合物流解決方案板塊去年收入占比分別為45%、44%。綜合物流解決方案板塊實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)同比下降14.65%，業(yè)務(wù)毛利率為16.23%，同比增加0.34個百分點。其中的跨境電商解決方案實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入37.78億元，同比下降36.18%。

跨境電商已成為航空物流業(yè)的主要貨源之一，但在政策和成本的雙重壓力下，跨境電商的履約模式正發(fā)生改變。

“跨境電商行業(yè)從流量紅利期進入質(zhì)量運營階段?！本C合國貨航和東航物流的財報顯示，美國取消800美元以下小額包裹免稅政策，同步終止配套的T86簡化清關(guān)模式。歐盟、日本等跟進調(diào)整低價值包裹稅收規(guī)則，直接推高小包直郵成本，倒逼行業(yè)向“海運+海外倉”“本土化運營”轉(zhuǎn)型，航空直郵需求顯著降溫。

東航物流財報還指出，2026年以來，全球多個重要市場已終止或即將終止針對低值進口商品的關(guān)稅豁免政策，其中歐盟將于2026年7月1日取消150歐元以下包裹關(guān)稅豁免，統(tǒng)一征收固定關(guān)稅。美國、以色列對伊朗發(fā)起軍事行動導(dǎo)致中東空域全面管制，跨境航空貨運秩序被嚴(yán)重打亂，全球油價發(fā)生劇烈波動，航油成本大幅攀升。中長期來看，全球供應(yīng)鏈將從“效率優(yōu)先”向“安全與效率并重”加速轉(zhuǎn)型。

與此同時，航空冷鏈成為行業(yè)新增長點。國貨航和東航物流財報中均提及，受全球?qū)乜厣唐?，尤其是食品和醫(yī)藥行業(yè)需求不斷增長的推動，冷鏈物流市場正迅速發(fā)展。

東航物流在財報中指出，生鮮消費品質(zhì)化升級、國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海提速、高端醫(yī)療器械國產(chǎn)替代進程逐步加快，推動特殊溫控航空運輸需求擴容，航空冷鏈從單一運輸環(huán)節(jié)向戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)升級，航空冷鏈企業(yè)加速布局符合國際標(biāo)準(zhǔn)的溫控包裝、跨境清關(guān)與應(yīng)急響應(yīng)體系。

國貨航在年報中也提到了新的增長動能。一方面，行業(yè)競爭的焦點正在從單一的運價競爭轉(zhuǎn)向涵蓋時效保障、專業(yè)處理和數(shù)智服務(wù)的綜合能力競爭。例如，高端制造、生物醫(yī)藥和生鮮冷鏈等高附加值細(xì)分市場催生出對安全性和時效性的復(fù)雜需求。另一方面，數(shù)智化和可持續(xù)發(fā)展也逐漸成為行業(yè)發(fā)展的重點。

回應(yīng)燃油價格高企和中東風(fēng)險

短期來看，跨境電商政策調(diào)整、地緣沖突、航油價格波動仍將制約航空貨運行業(yè)增速；長期而言，航空冷鏈、高附加值物流、全球化網(wǎng)絡(luò)布局將成為核心增長動力。

今年3月中旬以來，中東地緣沖突持續(xù)推高國際油價與航油成本。航油是航空貨運的核心成本。2025年國貨航、東航物流航油成本占比分別升至16.71%、15.94%，今年燃油成本壓力將進一步加大。

東航物流在年報中指出，假設(shè)不考慮燃油附加費的調(diào)整且其他因素均不變的情況下，基于2025年度公司的實際航油使用量，如航油采購均價上漲或下降100元/噸，公司航油成本將上升或下降約5693萬元。2026年公司機隊規(guī)模將繼續(xù)擴充，航油使用量預(yù)計將進一步增加，航油價格波動對于公司航油成本的影響將更大。

如何應(yīng)對航油壓力？南方航空方面在近期年報業(yè)績會上表示，航油價格短期受地緣沖突影響波動，中長期由供需格局決定、總體趨穩(wěn)，公司將持續(xù)優(yōu)化航油管理，在確保生產(chǎn)安全的基礎(chǔ)上，多措并舉應(yīng)對油價壓力。東航物流指出，公司持續(xù)通過統(tǒng)一機隊、優(yōu)化航路和備降場、經(jīng)濟載油、合理控制額外油量等措施降低單位燃油消耗量，控制燃油成本，同時通過征收燃油附加費來對沖燃油成本上升壓力，但如果未來航油價格出現(xiàn)較大幅度波動，公司的經(jīng)營業(yè)績?nèi)钥赡苁艿揭欢ㄓ绊憽?/p>

國貨航在年報中也提及中東局勢對行業(yè)影響的風(fēng)險，中東樞紐受阻使全球航空貨運面臨節(jié)點樞紐功能受阻、運力急劇收縮、運營成本飆升以及全球供應(yīng)鏈危機的四重壓力。國貨航將優(yōu)化全球航線、規(guī)避高風(fēng)險區(qū)域、聚焦高時效高價值貨源，同時強化節(jié)油管控以及市場化定價、健全地緣風(fēng)險應(yīng)急機制，提升網(wǎng)絡(luò)韌性。

對于未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃，國貨航提及，將穩(wěn)步實施機隊更新與引進計劃，增強遠(yuǎn)程寬體貨機運力，積極拓展“一帶一路”共建國家和新興市場，推動運營效率和收益水平提升。

展望未來，于占福向記者分析，2026年，燃油價格、中東局勢對航空貨運的短期盈利構(gòu)成實質(zhì)壓力，但同期運價回升可形成部分對沖。長期來看，行業(yè)破局的關(guān)鍵在于企業(yè)需擺脫疫情紅利依賴，從跨境電商“量的增長”，轉(zhuǎn)向冷鏈、精密制造、醫(yī)藥等高價值垂直賽道及供應(yīng)鏈數(shù)字化升級，從而在新的行業(yè)均衡中構(gòu)建差異化競爭壁壘。